Чому Solana падає, незважаючи на притік ETF та бурхливу активність?

Solana spot ETF AUM перевищив $1 мільярд до кінця місяця, після чистих приток у $115,3 мільйона в травні, що є найкращою місячною цифрою 2026 року.

Ринкова капіталізація токенізованих реальних активів досягла $2,8 мільярда, пропозиція стейблкоїнів перевищила $16,4 мільярда, обсяг перпів склав $64,6 мільярда, а Solana становила 97% від сукупного обсягу торгівлі токенізованими акціями на лінії.

Це ставить під сумнів просте питання ринку: чому Solana падає, тоді як потоки ETF і використання мережі рухаються в інший бік?

SOL торгується біля $63, і розрив між імпульсом мережі та ціною токена можна пояснити тим, що активність не дорівнює захопленню вартості, за словами Джейка Кенніса, старшого аналітика досліджень у Nansen.

Комісії, потоки стейблкоїнів, обсяг токенізованих акцій і потоки ETF кожен приносить користь валідаторам, емітентам, платформам і маркетмейкерам перед тим, як досягти власників SOL. У поточній структурі комісій Solana зв’язок між використанням мережі, спалюванням токенів і захопленням вартості SOL є слабшим, ніж свідчать заголовкові показники активності.

| Показник Solana | Остання цифра | Що вона показує | Чому вона може не підвищити SOL безпосередньо | | --- | --- | --- | --- | | Spot ETF AUM Solana | >$1М | Існує доступ для інституцій | Попит на ETF не гарантує безперервне купівлю SOL на спот-ринку | | Травневі чисті притоки ETF | $115,3М | Найкраща місячна цифра 2026 | Потоки можуть бути епізодичними і чутливими до макроекономіки | | Ринкова капіталізація токенізованих реальних активів | $2,8М | Зростає активність інституційних активів | Емітенти і платформи захоплюють цінність першими | | Потоки стейблкоїнів | $16,4М | Solana — розрахункова лінія | Користувачам потрібно мало SOL понад транзакційні комісії | | Обсяг перпів | $64,6М | Активність додатків активна | Доходи можуть накопичуватися додатками, LP, і валідаторами | | Спільна частка токенізованих акцій | 97% | Solana домінує в цій ніші | Обсяг торгівлі перш за все приносить користь брокерам/платформам | | Ціна SOL | ~$63 | Токен не слідує фундаментам | Ринок все ще ставить під сумнів захоплення вартості |

Структура комісій, що стоїть за розривом

Базові комісії Solana розподіляються на 50% на спалювання і 50% на блокових виробників. Пріоритетні комісії, які домінують під час періодів високої пропускної здатності, перетікають 100% до валідаторів після SIMD-0096.

Це означає, що напружений день у мережі Solana з високою активністю пріоритетних комісій і щільним використанням блоків спрямовує більшу частину доходів від комісій валідаторам, при цьому спалювання залишається стабільним незалежно від пропускної здатності.

SIMD-0547, що наразі обговорюється, стверджує, що швидкість спалювання Solana становить близько 648 SOL на день, навіть за високої пропускної здатності.

На мережі, яка обробляє мільярди в щоденному обсязі, ця цифра відображає недолік у дизайні, за яким використання накопичується у операторів мережі та на рівні додатків, перш ніж воно накопичується у SOL як актив.

Користувачі можуть розраховувати $16 мільярдів у стейблкоїнах через Solana, тримаючи лише мінімальний SOL, необхідний для транзакційних комісій. Обсяг торгівлі акціями приносить користь платформам і брокерам, що сприяють цим торгам. Доходи додатків накопичуються на рівні протоколу і фронтенду.

Кенніс зазначив, що розподіл від діапазону $76-$98 у бік середнього відображає макроекономічний тиск на активи з високим бета-коефіцієнтом, при цьому динаміка пропозиції, розподіл власників і широка ліквідність визначають ціну SOL у спосіб, що не може бути одразу відображений у позитивних заголовках.

| Тип активності | Перший рівень бенефіціара | Чому захоплення SOL є опосередкованим | | --- | --- | --- | | Базові транзакційні комісії | 50% спалюється, 50% — блоковим виробникам | Лише половина базових комісій безпосередньо зменшує пропозицію | | Пріоритетні комісії | 100% валідаторам після SIMD-0096 | Високий попит нагороджує валідаторів, а не спалювання | | Розрахунки у стейблкоїнах | Емітенти стейблкоїнів, платіжні додатки, валідатори | Користувачі можуть транзакціонувати, тримаючи мінімальний SOL | | Токенізовані акції | Брокери, емітенти, платформи токенізації | Обсяг акцій не автоматично вимагає накопичення SOL | | Перпів і активність додатків | Фронтенди, LP, маркетмейкери, протоколи | Доходи додатків можуть обходити власників SOL | | Активність ETF | Емітенти ETF, кастодіани, маркетмейкери | AUM ETF підтримує доступ, але не обов’язково сталий попит на спот |

Макрорівень

Райан Дей, маркетинг-директор Solstice, сказав, що IPO SpaceX відбуватиметься цього тижня, з оцінкою приблизно $1,75 трильйона і щонайменше $75 мільярдів у доходах, при цьому Reuters повідомляє, що розподілили до 30% акцій роздрібним інвесторам.

OpenAI і Anthropic вже у черзі, і коли капітал такого масштабу перейде на ринок, ризикові активи у акціях, кредитах і крипто переоцінюються для залучення готівки.

Кожен актив з високим бета-коефіцієнтом відчуває той самий тиск, і зниження SOL — це позиція у цьому процесі, поділена з Bitcoin, який торгується біля $61,500.

Правило швидкого входу Nasdaq може дозволити новим великим компаніям, що зареєстровані, увійти до Nasdaq-100 протягом 15 торгових днів після лістингу, залучаючи пасивний попит до SpaceX після початку торгів. Механізм подовжує час, коли спекулятивний капітал залишається відстороненим від крипто.

На довгостроковій перспективі, тривала різниця між ціною SOL і фундаментальним імпульсом Solana вказує на структуру захоплення вартості.

Позитивний випадок із суттю

Дей визначає структурну критику токеноміки Solana, яка базується на початковій інфляції 8%, щорічній дезінфляції 15% і довгостроковому мінімумі 1,5%.

За поточного темпу дезінфляції шлях до кінцевої інфляції займе приблизно 5,7 років. За цей час пропозиція SOL зростає безперервно, і без спалювання, попиту на стейкінг або інших джерел, що компенсують емісію у масштабі, розбавлення стає домінуючою силою токеноміки незалежно від активності екосистеми.

Щодо репутації мемкоіну через Pump.fun, Дей зазначає, що кожна велика ланцюгова мережа переслідувала той самий цикл торгів мемкоіном, і виділяти Solana за феноменом, що відбувся ідентично на Ethereum, Base і BNB Chain, — це помилка внутрішнього сприйняття, застосована нерівномірно.

Критику інфляції базують на конкретних цифрах, тоді як критика мемкоінів — це репутаційна спадщина, застосована до торгівлі, яку проводила кожна велика ланцюгова мережа.

CryptoSlate Daily Brief $60s Щоденні сигнали, нульовий шум.

Заголовки, що рухають ринок, і контекст щодня у одному короткому огляді.

5-хвилинний дайджест 100k+ читачів

Безкоштовно. Без спаму. Скасуйте підписку будь-коли.

Ой, сталася помилка. Будь ласка, спробуйте ще раз.

Ви підписані. Ласкаво просимо.

За що голосує спільнота

Пропозиції реформ, що вже обговорюються, є прямою відповіддю на розрив у захопленні вартості, який оцінює ринок.

SIMD-0550 пропонує подвоїти річну дезінфляцію Solana з 15% до 30%, скорочуючи шлях до кінцевої інфляції 1,5% з приблизно 5,7 років до 2,8 років.

За поточними цінами, прихильники цієї пропозиції оцінюють, що зміна зменшить майбутні емісії SOL приблизно на $1,5 мільярда.

Анатолій Яковенко публічно підтримав цей напрямок, і голосування щодо найсильнішого песимістичного сценарію токеноміки Solana відбувається відкрито.

SIMD-0547 стосується спалювання комісій Solana, додаючи базову комісію, що базується на ресурсах і повністю спалюється, розроблену так, щоб спалювання масштабувалося безпосередньо з використанням ресурсів мережі, оскільки пріоритетні комісії спрямовуються до валідаторів.

Якщо її приймуть, дні з істотним навантаженням мережі спричинять спалювання в десятки тисяч SOL, закриваючи розрив між активністю мережі і прямим захопленням вартості токена, що залишає відкритим 648 SOL на день.

Підтримка валідаторів, координація спільноти і терміни активації вводять значну невизначеність. Основна спільнота Solana відкрито обговорює і питання пропозиції, і питання спалювання токенів, тоді як ринок вимагає відповідей саме на ці пункти.

| Пропозиція | Проблема, яку вона вирішує | Запропонована зміна | Потенційний вплив на SOL | Основна невизначеність | | --- | --- | --- | --- | --- | | SIMD-0550 | Інфляція / розбавлення | Подвоїти річну дезінфляцію з 15% до 30% | Скорочує шлях до 1,5% кінцевої інфляції з ~5,7 років до ~2,8 років | Підтримка валідаторів, терміни активації, довіра ринку | | SIMD-0547 | Слабке спалювання комісій | Додати ресурсозалежні базові комісії, що повністю спалюються | Збільшує масштаб спалювання з урахуванням реального споживання ресурсів і навантаження мережі | Деталі реалізації, вплив на комісії, економіка валідаторів | | Поточна система | Активність не дорівнює прямому захопленню | Частково спалюються базові комісії; пріоритетні — валідаторам | Використання приносить користь екосистемі перед власниками SOL | Спалювання залишається занизьким без зміни дизайну комісій |

Якщо макро ліквідність повернеться після зняття хвилі IPO SpaceX і руху SIMD-0550 і SIMD-0547 до активації, SOL отримає надійний шлях до повторної оцінки через зниження майбутнього розбавлення, збільшення спалювання на одиницю активності і вже демонстровану попит на ETF, інституційні розрахункові лінії і домінування токенізованих акцій.

Активи з документованим реальним використанням історично переформатовуються першими, коли відновлюється апетит до ризику.

Якщо реформи затримаються, інфляція залишиться домінуючою силою токеноміки, і макро тиск поглибиться, суперечність Solana поглибиться.

Мережа накопичує реальну активність через розрахунки у стейблкоїнах, торгівлю акціями і доступ до інституцій, тоді як SOL захоплює все меншу частку від цієї вартості.

Доказ того, що SOL захоплює те, що стає мережею, — це те, що ринок чекає.