10x Research：Bitmine Ethereum Treasury Suffered Losses of 10 Billion USD！Investors Double Victimized, but Hidden in the Ruins May Be "Free Call Options"

Згідно з відомим макроекономічним дослідницьким агентством 10x Research, опублікованим сьогодні (10-го числа), найбільший держатель казни Ethereum (ETH) Bitmine за останні 11 місяців через 50 разів випуску акцій із премією зібрав шалені 19,2 мільярди доларів і придбав 5,54 мільйонів ETH. Однак через різке падіння ціни ETH і руйнування структурної премії NAV компанія наразі зазнала колоских збитків для інвесторів у розмірі до 10 мільярдів доларів, з капітальним відтоком до 52%.
(Передісторія: Bitmine активно купує 126 000 ETH, загальний обсяг володінь перевищує 5,54 мільйонів ETH! Очікується контроль над 5% пропозиції Ethereum до кінця року)
(Додатковий фон: Засновник DWF попереджає: Стратегія та BitMine можуть спричинити найбільшу в історії криптовалют ланцюгову ліквідацію)

Ця стаття містить

Перемикач

• 11 місяців — 50 випусків акцій! Міф про казну Bitmine руйнується
• Подвійний збір: різке падіння ETH і «структурна премія» у ланцюгових поштовхах
• Короткострокове відновлення безнадійне, але чи знизиться ціна акцій до «безкоштовних опціонів на зростання»?

Відомий на ринку як «Ethereum-версія MicroStrategy» американська публічна компанія Bitmine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) зі своєю агресивною стратегією крипто-казни швидко перетворилася на історичний досвід жорстоких уроків після зустрічі з ринковим холодом. Відомий макроекономічний дослідницький агентство 10x Research сьогодні (10-го числа) опублікувало новий аналітичний звіт, у якому прямо заявляє, що Bitmine наразі вже спричинила колективні збитки для роздрібних інвесторів у розмірі до 100 мільярдів доларів.

Bitmine втратив 10 мільярдів доларів. Але всередині руйнування приховано безкоштовний кол-опціон, який ніхто не оцінює.

Мало інвестицій навчило так багато роздрібних інвесторів про NAV-премії, механізми mNAV і структурні передачі багатства.

Вартість навчання склала 4,6 мільярда доларів. Реальні збитки… pic.twitter.com/hhtBGfBjyA

— 10x Research (@10xResearch) 10 червня 2026

11 місяців — 50 випусків акцій! Міф про казну Bitmine руйнується

Згідно з доповіддю, у короткий період з липня 2025 року по червень 2026 року, всього за 11 місяців, Bitmine через понад 50 випусків акцій (головним чином через пропозиції на ринковій ціні ATM) шалено залучила капітал у розмірі до 192 мільярдів доларів. Компанія повністю перетворила ці зібрані величезні кошти у 5 543 872 ETH, контролюючи до 4,6% загальної пропозиції Ethereum.

Проте ця стратегія, спочатку подана як «Alchemy of 5%», коли ціна Ethereum нещодавно опустилася до близько 1650 доларів, повністю розкрилася. Загальна вартість великих запасів ETH, якими володіє Bitmine, знизилася до 9,1 мільярда доларів, що спричинило колосальні збитки для інвесторів у розмірі 10,1 мільярда доларів, з капіталом, що скоротився на 52%.

Подвійний збір: різке падіння ETH і «структурна премія» у ланцюгових поштовхах

Засновник 10x Research Маркус Тіллер і його команда глибоко аналізують цю катастрофу вартістю понад 100 мільярдів доларів, яка стала результатом двох основних сил:

Перше — просте падіння активів: ціна Ethereum з моменту покупки компанією за зваженою середньою вартістю 3 526 доларів знизилася на 52%.

Друге — смертельна «структурна премія»: роздрібні інвестори за останні 11 місяців, купуючи акції Bitmine, шалено платили значно вищу за внутрішню вартість активу (NAV Premium) ринкову премію. Це означає, що ще до падіння ціни Ethereum інвестори вже переплатили понад 4,6 мільярда доларів. Коли ринок почав розвертатися, відбувся одночасний крах активів і руйнування премії (зниження NAV), що спричинило ланцюгову реакцію.

Короткострокове відновлення безнадійне, але ціна акцій знизилася до «безкоштовних опціонів на зростання»?

«Ми протягом останніх восьми місяців критикували Ethereum і попереджали, що при високих прихованих витратах сліпо купувати такі акції для отримання казни — ризиковано», — зазначає 10x Research у звіті. — «Зараз короткостроковий шанс на відновлення дуже малий.»

Проте цей, здавалося б, песимістичний звіт залишає відкритим важливий макроекономічний поворот. У ньому наголошується, що коли ціна компанії падає настільки глибоко, а балансова вартість активів руйнується настільки повністю, то короткостроковий тренд самого активу (ETH) іноді стає менш важливим. 10x Research додає: «Ви фактично купуєте чистий опціон (Optionality).»

10x Research натякає, що приховане під руїнами активів Bitmine — це, ймовірно, «безкоштовний кол-опціон», який наразі зовсім не врахований ринковою оцінкою. Це може стати структурною можливістю для зворотних інвесторів у кінці медвежого ринку.