Коли LP навчає мене інвестувати за допомогою Doubao: розповідь про зміну кар'єри приватного GP

Оригінал ｜Odaily Планетарна газета (@OdailyChina)

Автор｜Golem (@web3_golem)

Коли LP навчився використовувати AI, дні малих приватних фондів управління стають все важчими.

Двог ( @ryansoon777 ) кілька років тому був звичайним партнером закордонного приватного фонду США, що спеціалізується на американському ринку, але після цього він звільнився і приєднався до стартапу з AI.

“Зараз залучення фінансування для малих приватних фондів вже й так важке, а з поширенням AI багато інвесторів (LP) воліють використовувати豆包 для допомоги у торгівлі акціями, а не давати нам гроші.”

Двог каже, що вибір змінити професію був зумовлений, зокрема, тим, що він побачив тонкі впливи AI на стосунки між LP і GP. Зовнішньо інформація та аналітичні можливості вирівнюються завдяки AI, що полегшує LP ставити під сумнів професійну оцінку GP, що може призвести до конфліктів, а в найгірших випадках — до виведення інвестицій або розірвання договору.

Дні малих приватних фондів, що вже й так важкі

Фактичний стан роботи цього приватного фонду в доларах США, у якого активи становлять кілька десятків мільйонів доларів, досить стабільний. Основні інвестиції — високоліквідні американські акції, а також невелика кількість криптоактивів, з річною доходністю, що за останні три роки значно перевищує індекс Nasdaq.

З логіки, високі результати та зростання попиту інвесторів на закордонне управління капіталом за останні два роки не повинні ускладнювати залучення коштів, але Двог повідомляє, що насправді для таких малих доларових фондів майже неможливо залучити увагу інституційних LP.

Зараз у Китаї провідні приватні фонди з активами понад 10 мільярдів доларів (наприклад, Jinglin, Gaoling, Boyu) зазвичай використовують схему “offshore + onshore”, тобто основний фонд залишається на Кайманах, часто реєструється як компанія-звільнення або SPC, а управління — у Гонконгу або Сінгапурі.

Однак у останні роки через зміни у регулюванні та умовах залучення капіталу все більше приватних доларових фондів використовують структури на базі Гонконгу або Сінгапуру, що базуються на LPF або VCC.

Але цей тип малих доларових приватних фондів, до яких належить і Двог, досі використовує най“примітивнішу” структуру — SPC на Кайманах + BVI (Британські Віргінські Острови).

У галузі часто кажуть, що LP визначає структуру, і причина, чому провідні приватні фонди з активами понад 10 мільярдів доларів досі тримаються за “Каймани”, полягає в тому, що їхні закордонні LP — університетські фонди, суверенні фонди Близького Сходу, великі європейські сімейні офіси — вже десятиліттями знайомі з цією структурою, і продовжують її використовувати, щоб знизити комунікаційні та довірчі витрати.

Проте внутрішні малі приватні фонди на Кайманах, що мають ті самі структури, не можуть залучити ці топові міжнародні інвестиційні гроші, їхні LP здебільшого — з Азії, що ставить їх у незручне становище.

З азіатської точки зору, основні інвестори в доларові приватні фонди — приватні банківські клієнти, китайські корпорації (зовнішні інвестиції), місцеві сімейні офіси Гонконгу та багатії Південно-Східної Азії.

Навіть при однаковому масштабі, ці кола мають природну прихильність і відчуття безпеки щодо Гонконгських LPF або VCC у Сінгапурі, тому вони частіше інвестують у ці структури, ніж у SPC на Кайманах.

Крім того, структура фонду та обмеження масштабу обмежують канали залучення капіталу для таких малих доларових приватних фондів, а різниця у інвестиційних стратегічних підходах також ускладнює їх фінансування.

У стратегічних підходах приватних фондів, основні — суб’єктивні та кількісні. Суб’єктивна стратегія — це коли GP на основі власних досліджень, досвіду та суджень вирішує, що купувати і що продавати; ключовий фактор — здатність менеджера розуміти ринок. Кількісна стратегія — це запис логіки інвестицій у математичні моделі та програми, які автоматично або напівавтоматично виконують високочастотні операції; ключовий фактор — статистичні закономірності, закладені у моделі.

“Зараз на ринку фонди, що використовують кількісні стратегії, залучають кошти легше, ніж ті, що використовують суб’єктивні, особливо з поширенням AI, —” каже Двог, особливо після того, як у минулому році популярність DeepSeek (Odaily: створений командою квантових фондів幻方) стрімко зросла, і інтерес до кількісних стратегій зріс ще більше.

Крім того, різниця між кількісними та суб’єктивними фондами полягає в тому, що кількісні можуть демонструвати дані та алгоритми для здобуття довіри, і їхній прибуток або зменшення — у межах контрольованих рамок, а високоякісні кількісні фонди навіть можуть виступати як продукти з фіксованим доходом; суб’єктивні — більш абстрактні, і для здобуття довіри LP потрібно витратити більше зусиль у комунікації, особливо при значних втратних періодах, коли LP легко ставлять під сумнів здатність GP інвестувати.

Отже, підсумовуючи, у внутрішньому ринку, де раніше працювали такі малі доларові приватні фонди, їхній простір для існування вже звужується через зовнішні обставини, і залучення капіталу стає дедалі складнішим. А ті кілька великих LP, що залишилися, все більше ставлять під сумнів “інвестиційні можливості” AI у порівнянні з GP.

“Складні” LP

“Раніше LP довіряли нам, оскільки ми були професіоналами, і слухали наші рекомендації, —” каже Двог. — “Зараз вони кидають наші звіти AI для перекладу на просту мову, а потім повертають нам, щоб ‘навчити’ нас, що робити”. Після поширення AI, LP, які раніше цікавилися лише кінцевим результатом, тепер явно проявляють більше “турботи” щодо наших інвестиційних дій.

Двог навіть колись звільнив одного LP через це. Це був бізнесмен віком понад 50 років, дуже “завзятий”, він вклав у фонд близько 1 мільйона доларів, але не залишився осторонь, а постійно сперечався з Двогом щодо інформації, яку він бачив у ринку, та висновків, отриманих через AI. “Він був дуже погано налаштований і вважав, що я — молодий і нічого не розумію, тому довіри між нами не склалося, і в кінцевому підсумку ми його вивели”.

“Чесно кажучи, наші LP — дуже кваліфіковані люди у своїх сферах, вони — авторитети, але тепер, з AI, вони вважають себе ще більш авторитетними у сфері інвестицій”, — зітхає Двог.

Звичайно, через обмеженість каналів залучення капіталу, ці LP здебільшого — друзі або знайомі власників фондів, тому “складові” їхнього складу досить різноманітні. За словами Двога, у їхньому фонді серед LP — високоприбуткові люди з Шаньсі, мільярдери з Forbes у топ-300, а також деякі LP — це другі покоління, які приходять через знайомство або рекомендації.

Взаємини з LP досить делікатні: деяким LP навіть не стягують 2% управлінських зборів, а лише 20% від прибутку. Така структура LP має особливий інтерес до фінансових ринків і “виведення капіталу за кордон”, але не має достатньо часу і ресурсів для швидкого вивчення ринкових тенденцій.

З одного боку, основна цінність GP — у тому, щоб збирати інформацію, досліджувати ринок, відбирати можливості та приймати рішення, компенсуючи обмеження LP у часі, ресурсах і знаннях, і перетворювати інформацію у рішення.

Однак із поширенням AI, раніше високорівнева обробка інформації та дослідження, що були пріоритетом для професійних структур, швидко стають доступними і для інших. Крім фінансових операцій і виконання угод, багато функцій GP починають замінювати AI, що працює з меншими витратами і більшою швидкістю.

“Зараз нашим LP не важко відкрити брокерський рахунок у IBKR, і з допомогою AI вони можуть самі купувати будь-які активи, що їм подобаються”, — каже Двог. — “AI особливо сильно впливає на фонди, що використовують суб’єктивні стратегії, бо інвестиції завжди орієнтовані на результат: якщо LP вгадує тренд і отримує більший дохід, ніж фонд, вони починають сумніватися у його силі”.

З іншого боку, “інформаційне рівноправ’я”, яке приносить AI, менше впливає на кількісні фонди і навіть може збільшити їхню перевагу.

Параметри та алгоритми кількісних стратегій постійно оновлюються, а AI пришвидшує цей процес, що робить їх ще більш ефективними. Це — поле для змагання за швидкість і розум, і без спеціальних знань у математиці чи фінансах люди, що створюють кількісні стратегії за допомогою AI, не зможуть конкурувати з великими квантовими фондами.

“Щоб отримати надприбутки, кількісні стратегії мають постійно випереджати ринок, —” каже Двог. — “Якщо ви вважаєте, що ваш звичайний AI створив хорошу стратегію, можливо, її вже виявили і покращили інші”.

AI чи замінить GP?

Однак Двог не хвилюється, що AI повністю замінить GP або аналітиків, бо AI — це інструмент, доступний усім і нейтральний. Він може допомогти GP удосконалити свої знання і стратегії, створюючи більше прибутку для LP. Що його дратує — це те, що AI посилює конфлікти між GP і LP.

“Деякі LP навіть питають, чому ми не інвестували у популярні активи і чому наші аналізи такі переконливі, —” каже Двог. — “Вони не розуміють, що GP не просто інвестує у трендові активи, а керується своїми стратегіями”. Особливо це видно цього року, коли у США популярність AI і напівпровідників зросла, і роздрібні інвестори, ставши на шлях інвестування у лідерів галузі, отримують надприбутки.

У бумі роздрібні інвестори справді можуть легко перевищити результати фондів, бо їхній інвестиційний підхід більш гнучкий, з меншими втратами і більшою концентрацією капіталу. Завдяки AI, їхні дослідження стають швидшими і точнішими, ніби поруч — універсальний експерт цілодобово.

Особливо цього року, якщо роздрібні інвестори правильно вгадали з акціями, наприклад, FlashMemory, Micron, SK Hynix, їхній дохід може перевищити більшість фондів. “У такому разі LP або збільшують свої інвестиції у фонд, або зменшують, або просто виходять із суб’єктивних приватних фондів”, — каже Двог. — “У бумі всі вважають себе “акулою ринку””.

Але все це — за умови правильного використання AI. Якщо ж застосовувати неякісний AI, результат буде навпаки — у два рази гірше. Це — одна з головних причин конфліктів із LP. “У Китаї багаті інвестори здебільшого користуються AI типу豆包, тоді як більш просунуті аналізатори, як ChatGPT або Claude, ще не поширені. Ці “партнерські” AI, щоб підняти емоційний стан користувача, дуже схильні до машинних ілюзій у професійних сферах”.

Суть у тому, що проблема не у рівні AI, а у тому, що більшість людей не розуміє, як правильно його використовувати. AI може за кілька секунд зібрати величезну кількість інформації і побудувати логічну аналітичну систему, але логіка не завжди відповідає дійсності. Для LP без профільної освіти важко відрізнити, які висновки базуються на реальних даних, а які — на ймовірних припущеннях.

Отже, більшість інвесторів радше шукають у AI підтвердження своїх ідей, ніж справжню аналітику. Мета AI — не допомогти “відрізати фальшиві дані”, а вести діалог.

Тому, чи замінить AI GP? AI може швидко створити тисячу логічних і переконливих аналітичних звітів, але управління активами — це все ж сфера довіри і ментальної підтримки, і процес вибору партнерів тут взаємний.

У майбутньому, коли будь-які “операції” будуть автоматизовані AI для максимізації результату, “людські приватні фонди” теж мають навчитися у AI, і ще більше зосередитися на емоційній цінності та людському факторі.