Бостонський федеральний резервний банк нове дослідження: цін на нафту не вб’ють американське працевлаштування, ймовірність стагфляції значно знизилася, але вона може тривати довше

Бостонський Федеральний резерв останні дослідження вказують, що вразливість американської економіки до цінових шоків на нафту «кардинально змінилася», і рівень удару по зайнятості від цінових шоків такої ж величини, як у 1970-х роках, знизився з 1,8 відсоткового пункту майже до нуля, ймовірність повторення стагфляції значно знизилася, але тиск інфляції став важче знизити, індекс цін PCE все ще буде підвищуватися приблизно на 1,5 відсоткового пункту.
(Передісторія: Говорили з Баулом у Гарварді: Федеральна резервна система має підстави «ігнорувати цінові шоки на нафту», спростовуючи повторення стагфляції 1970-х)
(Додатковий фон: Федеральний резерв опублікував протокол засідання FOMC у квітні: повернення інфляції може змусити утримувати ставки довше, ніж очікувалося, можливе повторне підвищення ставок)

Цей документ має зміст

Перемикач

• «Імунітет» до зайнятості, але інфляція стала більш клейкою
• Морган Стенлі прогнозує утримання ставок протягом усього 2027 року, зниження ставок лише у 2027 році
• Перший засідання FOMC з яскравим «яструбиним» нахилом від Хуаммі

Ключові висновки

• Дослідження Бостонського ФРС: вплив цінових шоків на нафту на зайнятість зменшився з -1,8 відсоткового пункту у 1970-х до майже нуля, ймовірність повторення стагфляції значно знизилася
• Тиск інфляції став більш тривалим: цінові шоки все ще підвищують PCE приблизно на 1,5 відсоткового пункту (проти 2,2 у 1970-х), слабкість у зайнятості зменшує здатність боротися з енергетичною інфляцією
• Morgan Stanley прогнозує, що Федеральна резервна система утримає ставки у 2026 році на рівні 3,50-3,75%, а у березні та червні 2027 року знизить їх на 25 базисних пунктів

Ціни на нафту колись були найбільшим страхом для американської економіки. У 1970-х роках один енергетичний кризовий шок міг одночасно зруйнувати зайнятість і ціни, змушуючи Федеральний резерв обирати між рецесією та інфляцією. Але дослідження Бостонського ФРС від 4 червня під назвою «Переконання у вразливості американської економіки до нафтових шоків» показує, що цей час минув, але за іншу ціну.

Це дослідження базується на останньому ціновому шоку, викликаному війною Ірану. Висновки однозначні: вразливість американської економіки «кардинально змінилася», і політика Федерального резерву має зосередитися не на «страху перед рецесією», а на «боротьбі з інфляцією».

«Імунітет» до зайнятості, але інфляція стала більш клейкою

Основний висновок дослідження — це порівняльні цифри. У 1970-1980-х роках ціновий шок у 33% знижував зростання зайнятості по всій країні приблизно на 1,8 відсоткового пункту за рік, але в останні роки цей показник знизився майже до нуля.

Причин дві: значне зростання внутрішньої нафтової видобутку в США та підвищення енергоефективності економіки. За даними Axios, команда дослідників виявила, що за цінового шоку подібного масштабу, як зараз, у Техасі рівень зростання зайнятості може піднятися приблизно на 1,7 відсоткового пункту, тоді як у Массачусетсі — знизитися приблизно на 0,4. Збільшення видобутку у нафтових штатах частково компенсує тиск у інших штатах, і загалом зайнятість майже не змінюється.

Але з іншого боку, інфляція стає важчою для зниження. Той самий ціновий шок у 33% у 1970-х роках підвищував індекс цін PCE приблизно на 2,2 відсоткового пункту, а зараз — ще 1,5.

Морган Стенлі прогнозує утримання ставок у 2026 році, зниження лише у 2027 році

Morgan Stanley оцінює цю цінову ситуацію як «короткостроковий постачальницький шок». Вони прогнозують, що Brent у Q2 коштуватиме в середньому 110 доларів, у Q3 знизиться до 100 доларів, а у 2027 році — до 80 доларів. Виведення з Хормузської протоки вже поступово відновлюється, і очікується, що до жовтня воно повернеться до стабільного рівня.

З огляду на цю оцінку, Morgan Stanley прогнозує, що Федеральна резервна система утримає ставки у 2026 році на рівні 3,50-3,75%, а у березні та червні 2027 року знизить їх на 25 базисних пунктів, починаючи поступову нормалізацію. Ціни на нафту не є головним фактором для підвищення ставок, бар’єр для зниження вже значно підвищений, але напрямок все ще вниз.

Логіка Morgan Stanley полягає в тому, що ціни на нафту самі по собі знизяться, але ринок не обов’язково має терплячість чекати цього.

Чи знизить Kevin Warsh ставки на першому засіданні ФРС?
Так 2% · Ні 98%

Переглянути повний ринок та торгівлю на Polymarket

Перший засідання FOMC з яскравим «яструбиним» нахилом від Хуаммі

16-17 червня відбудеться перше засідання FOMC під керівництвом нового голови Кевіна Верш, який зайняв посаду 22 травня. За прогнозами ринку, ймовірність утримання ставок на рівні 3,50-3,75% становить 97,8%, майже без сумнівів.

Але утримання ставок не означає відсутність сигналів. Протокол квітневого засідання вже показав явний «яструбиний» поворот, більшість чиновників схиляються до зняття політики пом’якшення (easing bias), підкреслюючи, що якщо інфляція залишатиметься вище цілі 2%, можливе підвищення ставок. Дані Kalshi свідчать, що ймовірність підвищення ставок до липня 2027 року становить 63%; на Polymarket йдеться про 35% ймовірності підвищення ставок у 2026 році.

Поширені питання

Як дослідження Бостонського ФРС вплине на політику Федерального резерву?

Дослідження показує, що цінові шоки на нафту вже значно зменшили удар по зайнятості, і Федеральний резерв не повинен надмірно боятися енергетичних цінових зростань, а зосередитися на стримуванні інфляції. За умов, коли ціни на нафту все ще підвищують PCE приблизно на 1,5 відсоткового пункту, аргументи на користь збереження жорсткої політики або підвищення ставок стають ще більш переконливими.

Чи підвищить Федеральний резерв ставки у 2026 році?

Ринок прогнозує з 16 по 17 червня 97,8% ймовірності утримання ставок (3,50-3,75%), але дані Kalshi свідчать, що ймовірність підвищення ставок до липня 2027 року становить 63%. Morgan Stanley вважає, що у 2026 році ставки залишаться без змін, а у 2027 році почнеться зниження.