Чому говорять, що IPO SpaceX стане великою виручкою століття

Джерело: Lawrence Fossi, юрист та аналітик галузі; переклад: Golden Financexz

Повна фантазій S‑1 файл, майбутні внутрішні особи, що знімають мільйони, самовільне змінення правил індексних компаній: це неминучий рецепт пограбування гаманців простих людей.

З наближенням IPO SpaceX у цій статті ми поділимось кількома спостереженнями та прогнозами:

1, з бізнесової точки зору, SpaceX стане грандіозним провалом

Фактично, вся ціннісна пропозиція SpaceX базується на проекті зорельота (Starship). А я маю на увазі «зорельот» — тип зорельота, що набагато потужніший за ті, що ми бачимо зараз.

Запуск більш важких супутників третього покоління (Starlink V3) потребує зорельота.

Щоб зробити ці запуски (та інші запускі для третіх сторін) більш економічними, потрібен зорельот — багаторазовий, здатний повторно використовуватись.

Обіцяний орбітальний дата-центр потребує зорельота.

Виконання зобов’язань SpaceX перед NASA за програмою Артеміса (Artemis) також потребує зорельота.

Будь-яка місячна або марсіанська колонія потребує зорельота (рекламна заява IPO SpaceX пророкує «з’явлення нових трильйонних ринків на Місяці, Марсі та далі»).

Але, хоча супутники Starlink працюють на орбіті приблизно за 300 миль від Землі, максимальна висота, яку досягає зорельот (останній запуск третього покоління, з втратами прискорювача і верхнього ступеня), — лише 121 миля. Від 121 до 300 миль — між ними велика відстань, і потрібно набагато більше пального. Вілл Локетт (Will Lockett) показав, чому третє покоління зорельота, за його словами, є «функціонально марним» (functionally useless).

І це ще без урахування фізичних труднощів з орбітальним дата-центром і малоймовірності, що зорельот зможе виконати обов’язки з дозаправки в низькій орбіті під час місії Артеміса III.

Зараз, можливо, ви вважаєте, що навіть якщо відмовитись від бізнесу орбітальних дата-центрів, xAI — це справжній ключ до успіху SpaceX.

Ця компанія (xAI) займає 93% обіцяного ринку, але її флагманський продукт Grok навіть не бажають використовувати її інженери, а компанія витрачає 60 мільярдів доларів, щоб придбати конкурента Cursor і запустити Grok у справжню роботу.

Що стосується тієї широко розрекламованої угоди з Anthropic на 15 мільярдів доларів щороку, Бойл (Boyle) вказує на очевидний факт: xAI здає обчислювальні потужності та апаратне забезпечення у своїх дата-центрах Colossus і Colossus II у оренду конкурентам — Anthropic. Це явно свідчить, що xAI поки що не може ефективно використовувати свої потужності. (Бойл також зазначає менш очевидний факт: Anthropic може будь-коли за 90 днів попередити про скасування трирічної угоди.)

Однак, щоб повністю розкрити ці факти, потрібно трохи часу. Скільки? Два роки? Рік? Або й менше?

На жаль, я цілком переконаний: до того, як ці факти стануть відомими, інвестори, що вкладали у SpaceX протягом останніх двадцяти років, матимуть достатньо можливостей продати свої акції за бездоганною ціною і отримати величезний прибуток.

2, як інструмент передачі багатства, SpaceX стане великим успіхом

Різка зміна правил у Nasdaq, S&P 500 і FTSE Russell майже гарантує, що IPO SpaceX значно збагатить внутрішніх інсайдерів компанії, одночасно пограбувавши тих пенсіонерів, які тримають свої 401k і IRA у широких індексних фондах, і нічого не підозрюють.

(1) Nasdaq веде цю ганебну процесію

Ще 10 березня, коли чутки про IPO SpaceX були на ранній стадії, автор підписки Keubiko’s Musings опублікував статтю під назвою «Ганьба Nasdaq» (Nasdaq’s Shame) (з підзаголовком: «Як маніпулювати індексами, щоб догодити мільярдерам»).

Nasdaq скасував вимогу «зрілості» (seasoning), дозволивши SpaceX увійти до індексу вже через 15 днів після IPO, і змінив спосіб обчислення ваги акцій з низькою ліквідністю у Nasdaq 100.

SpaceX буде акцією з дуже низькою ліквідністю: лише 5% акцій доступні для продажу, але Nasdaq нараховуватиме вагу за стандартом 15% від загальної кількості акцій. Цитуючи Keubiko:

«Індекс застосовує ілюзорну, величезну у доларах вагу до обмеженої, сильно контрольованої акції. Тисячі мільярдів доларів пасивного капіталу, що не реагує на ціну, зобов’язані за законом активно купувати цю акцію за кілька днів. Це фактично примушує величезний індексний капітал прокачати воду через трубу, яка за розміром — садовий шланг. Це штучне створення величезного дисбалансу попиту і пропозиції.»

Але це ще не все — ще гірше попереду. Як пише Keubiko, математика стає «жорстокою». Після закінчення 180-денного локауту для інсайдерів і коли ліквідність SpaceX перевищить 20%, Nasdaq буде нараховувати вагу за 100% від усіх акцій.

Звісно, Ілон Маск ідеально співпадає з часом закінчення локауту і моментом ребалансування індексу Nasdaq у середині грудня. Ще раз цитую Keubiko:

«[Індексні фонди] будуть зобов’язані за законом купити сотні мільйонів доларів акцій у той самий момент, коли інсайдери зможуть вивільнити свої акції на ринок.»

З моменту першого викриття Keubiko цієї схеми багато фінансових журналістів і аналітиків прокинулися і зрозуміли, що відбувається. Тепер можна знайти багато статей, що описують, як Nasdaq переписує правила, щоб змусити мільйони пасивних інвесторів (тих, хто вкладає пенсії у широкі індекси) купувати SpaceX за безглуздо високими цінами.

(2) Інші головні індекси приєднуються до процесії

У цій гонитві за падінням S&P 500 вже змінив правила, щоб швидко включати компанії без підтвердження стабільної прибутковості.

Не відстає і FTSE Russell, швидко наслідує.

(3) Момент Рікіші (The Rikishi Moment)

Філ Бак (Phil Bak) привернув широке визнання своїм чудовим підписним блогом «Момент Рікіші», назва якого походить від глибокої ганьби, яку зазнав покійний великий (але з серйозними недоліками) бейсболіст Піт Роуз.

Бак добре розуміє, що Джон Богл (John Bogle) — засновник низьковитратних індексних фондів у Vanguard — подарував простим інвесторам величезний дар. Але колись корисний інструмент ринку, у руках цинічних і безпринципних людей, став злом. Бак пише:

«Джон Богл пішов з життя, і я можу лише уявити його обличчя, коли він побачить нинішній стан індексних фондів. Можу уявити його сумні очі. Можу уявити його розгублений і втомлений вираз, бо його геніальна винахід — величезний дар — руйнується у шахрайській бруду.»

(4) Хто виграє від цієї пограбування?

Це питання здається надто простим, чи не так? Звичайно, Ілон Маск і його довготривалі спільники, такі як Антоніо Градіас, Стів Джурветсон і Іра Еренпрайз.

Але виграють не лише вони. Як сказав у недавньому подкасті талановитий Руперт Мітчелл:

«За останні 20 років майже кожен, хто має хоч якісь зв’язки, міг купити SpaceX — і справді купив її. Повірте, всі її тримають.»

«Ні жоден суверенний фонд, ні жодна інституційна структура, ні жоден пайовий фонд, ні приватний капітал, ні хедж-фонд — ніхто не тримає цю акцію, і всі тримають її у великих обсягах — і за ціною значно нижчою за IPO.»

І, звісно, можна додати до списку ще й інших. Хто ще?

3, що станеться, коли злодій зійде з сцени?

Це питання легко відповісти: розчаровуючі результати (див. першу частину статті) і безперервне розмивання акцій.

Максимум, що SpaceX зможе залучити через IPO — це близько 850 мільярдів доларів. Але, уважно вивчивши проспект (зокрема, Грег Коллінс з Cape Fear Advisors), можна побачити, що до 2030 року SpaceX матиме потребу у приблизно 2,35 трильйона доларів капіталу.

Припустимо, що ви вважаєте, що SpaceX залучить 850 мільярдів і погасить 200 мільярдів боргів — тоді залишиться ще 1,7 трильйона доларів дефіциту. (За оцінками Коллінса, сума залучень трохи менша, але дефіцит все одно величезний.)

Очевидне рішення — пограбувати гроші Tesla, будь то через злиття або примусове збільшення інвестицій у SpaceX. Але у Tesla немає достатньо готівки, щоб годувати цю «крейсерку» з витратами.

Майбутнє, як пророкує S-1, — це безперервне розмивання через нові емісії: у глибинах оновленого S-1 SpaceX приховано таке попередження:

«Ми можемо випустити багато акцій у майбутніх угодах.»

Навіть можна сказати, що це вводить в оману. Не йдеться про майбутні великі емісії — вони безперечно стануться.

Але чи ці емісії будуть для «майбутніх угод»? Чи, можливо, це про те, що Ілон робить для SpaceX, вже обіцяного у S-1?

Що стосується будь-яких неправдивих заяв або фальсифікацій у проспекті, або неправомірних дій Маска і його керівництва — будь-який постраждалий інвестор безсилий.

Акціонери SpaceX підписали угоду про обов’язковий арбітраж. Вони не мають значущих прав голосу. Спори з управлінням вирішуватиме новий Техаський бізнес-суд (Texas Business Court), очолюваний проросійським суддею (без участі присяжних).

4, підсумки

Безпосередньо, і враховуючи, що єдина нездоланна законом істина для Ілона — це «Закон непередбачених наслідків», ось кілька останніх думок:

(1) Можливий повний крах

IPO SpaceX може одразу зазнати катастрофічного провалу, або його можуть відкласти чи скасувати. Попит на акції може бути значно меншим за обсяг готівки, яку готові вкласти.

Руперт Мітчелл і Бен Брей у своїх глибоких аналітичних звітах і подкастах обговорювали цю можливість.

(2) Можливий удар по фондовому і крипторинках

SpaceX пропонує роздрібним інвесторам рекордний 30% пакету, і їм потрібно зібрати гроші з якоїсь частини.

Це може викликати масштабний і руйнівний скидання — акції і криптовалюти — очевидні кандидати. Насправді, недавній тиск на BTC частково пов’язаний із цим (Майкл Сейлор нещодавно додав масла у вогонь).

(3) Можливе лопання AI-бульбашки

Кроут З Дрейвен (Quoth The Raven) — відомий блогер, — вважає IPO SpaceX голосуванням, що перевіряє, чи триватиме ще одна AI-інвестиційна бульбашка.

Якщо випуск пройде успішно і попит буде надзвичайним, це означає, що, незважаючи на багато тривожних сигналів, інвестори все ще готові ігнорувати традиційні інвестиційні правила. Але розчарування може стати початком кінця цього циклу.

(У недавньому подкасті з Адамом Таггартом, Кріш назвав сучасний фінансовий ринок «цигарковим казино під наркотиками»).

(4) Можливий довгостроковий шкода популяризації індексних фондів

Десятиліттями індексні фонди давали простим людям — без фінансової освіти, але з бажанням інвестувати для пенсії — можливість отримати широкий ринок за низькою ціною.

IPO SpaceX — це величезна пастка для цих простих людей. Якщо мої прогнози справдяться, вони будуть змушені купувати за безглуздо високими цінами і з часом побачать, як вартість їхніх активів неминуче зменшується.

Це може стати великим плямою на репутації індексних фондів, що змусить ініціаторів і менеджерів 401k, а також фінансових радників, перестати рекомендувати їх як відповідний інвестиційний інструмент.

(5) Ніколи не намагайтеся коротити SpaceX!!

Ілон Маск — унікальна особистість. Він знову і знову доводить, що може ігнорувати будь-який значущий ринок, закон або регуляторний нагляд.

Його опоненти праві щодо поганих фінансових показників Tesla, його «повністю автоматичне водіння», його фантазії про Robotaxi, його хиткі бухгалтерські звіти. Але коли вони думають, що це вплине на ціну акцій — вони помиляються.

Колись хтось у якомусь місці заробить великі гроші, коротуючи Tesla або SpaceX. Але, швидше за все, це не будете ви.

Зараз Tesla більше слід розглядати як релігію, ніж як фінансову інвестицію, і тепер до цієї категорії можна додати й SpaceX.

Тому моя порада: тримайтеся подалі. Піклуйтеся про свій сад. Грайте з дітьми. Читайте хорошу книгу. Слухайте гарну класичну музику.