Galaxy：Біткойн ETF переживає період відтоку капіталу, можливо, триватиме медвежий ринок

Автор: Алекс Торн, керівник досліджень Galaxy Digital; джерело: Galaxy Digital; переклад: Shaw, Jinse Caijing

Загальний потік коштів у Bitcoin ETF за рік вже став чистим відтоком. Фізичний Bitcoin ETF у США раніше з квітня третього тижня стабільно отримував притік коштів, але минулого тижня в середу спостерігся чистий відтік у розмірі 7,235 мільйонів доларів, що не лише стало найбільшим одноденним виведенням коштів у цьому році, а й посіло п’яте місце за обсягом одноденного виведення у історії фізичних торгівельних продуктів Bitcoin (ETP), і з цього моменту ці продукти у 2026 році повністю перейшли від позитивного до негативного потоку коштів.

Ціна Bitcoin цього року майже синхронізується з рухом коштів. Цього тижня спостерігається відтік коштів, що відображає, що у контексті зростаючої волатильності ринку та появи різних популярних інвестиційних тем, ця класична основна криптовалюта вже втрачає імпульс зростання. Минулого четверга, під впливом новин про можливий досягнення угоди між США та Іраном і відновлення навігації через Ормузську протоку, а також на тлі сильного зростання технологічних акцій, американський фондовий ринок знову встановив історичний рекорд. Інвестиційні напрямки, такі як штучний інтелект, виробництво чіпів і повернення внутрішньої напівпровідникової промисловості, продовжують залучати нові інституційні кошти. З моменту появи фізичного Bitcoin ETF у січні 2024 року, частка Bitcoin у потоках ризикових інвестицій знизилася до найнижчого рівня за часи.

Покупки ETF вже й так слабкі, а темпи збільшення фізичних Bitcoin у глобальній найбільшій публічній компанії з управління активами Strategy (MSTR) значно сповільнилися, що ще більше погіршує ситуацію. На конференції з фінансових звітів за перший квартал 2026 року, яка відбулася 5 травня, виконавчий директор компанії Майкл Сейлор повідомив, що у майбутньому компанія не виключає можливості продажу Bitcoin.

Згідно з внутрішніми стандартами компанії, механізм емісії за ринковою ціною (ATM), який використовується для залучення коштів на купівлю Bitcoin, наразі призупинений. Внутрішні дані Strategy показують, що поточний коефіцієнт ціни акцій до скоригованої чистої вартості активів (mNAV) становить 1,20 (за іншими розрахунками цей показник був би нижчим), і компанія встановила правило, що емісія за ринковою ціною можлива лише тоді, коли ціна акцій перевищує приблизно 1,22 рази від скоригованої чистої вартості активів.

Раніше компанія покладалася на постійні привілейовані акції STRC для залучення коштів і купівлі Bitcoin. Однак, ціна цих цінних паперів повинна була бути близькою до номінальної вартості 100 доларів, і за останні два тижні ця умова майже не виконувалася, що призвело до зупинки відповідних операцій.

Наші погляди

За останні 18 місяців два основних джерела стабільного попиту на Bitcoin — ETF та портфельні активи Strategy — почали скорочуватися. У цьому році у криптовалютному ринку з’явилися багато цікавих сегментів, таких як активи, пов’язані з AI, децентралізовані біржі perpetual, приватні монети тощо, але Bitcoin з них не отримав вигоду, і обсяги цих монет значно менші за Bitcoin. У поєднанні з ефектом розподілу потоків між популярними інвестиційними темами, цей цикл медвежого ринку Bitcoin, ймовірно, триватиме ще довго. Аналізуючи історичні цикли, ця оцінка здається більш переконливою.

На момент написання статті ціна Bitcoin становила 73,4 тисячі доларів, і з довгострокової перспективи її загальна динаміка залишається стабільною. Емоції ринку та учасників зазвичай мають циклічний характер, і Bitcoin вже неодноразово демонстрував сильні відскоки. Хоча поточний тренд залишається слабким і не дає змоги знову прорвати рівень у 100 тисяч доларів, багато ознак свідчать, що бичачий тренд Bitcoin ще не завершився.