Майкл Баррі каже, що Nvidia має 3 великих клієнти, і якщо вони припинять купувати, все буде кінцем.

Ці 3 клієнти зараз становлять 64% від усіх дебіторських заборгованостей Nvidia.

У 2020 році ця цифра була 33%. Вона зросла на 8 відсоткових пунктів за один квартал.

Дохід Nvidia не розподілений по широкому ринку. Він майже цілком залежить від кількох покупців.

Аргумент Баррі полягає в тому, чому ці покупці можуть сповільнити або зовсім припинити покупку.

Він називає це "бездною". Бездна — це не те, що ШІ фальшивий. Це те, що значна частина поточних витрат на ШІ походить від компаній, які порівнюють моделі, тестують системи і змагаються на лідербордах ШІ.

Ця діяльність є тимчасовою. Вона закінчиться. Але сьогодні її враховують і фінансують так, ніби вона є постійним зростаючим попитом.

Він каже: "Вони просто літають порожніми літаками."

Коли цей етап порівняння моделей закінчиться, ці 3 концентровані клієнти матимуть набагато менше причин продовжувати замовляти чіпи у нинішньому темпі.

І оскільки дохід Nvidia настільки зосереджений, навіть часткове уповільнення з боку цих покупців створює величезну дірку у її показниках.

А тепер ось де стає ще тривожніше.

Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta та Oracle разом мають $662 мільярди зобов’язань щодо ШІ поза балансом, згідно з Moody's.

Стандартні правила бухгалтерського обліку дозволяють компаніям тримати це повністю прихованим від їхніх звітних показників.

Для фінансування цієї інфраструктури приватні інвестиційні фонди купують страхові компанії.

А навіщо?

Фонд приватних інвестицій володіє неликвідними інвестиціями, які потребують фінансування. Він купує страхову компанію, яка збирає премії від звичайних страхувальників. Ця страхова компанія потім інвестує ці премії у неликвідні активи самого фонду.

Після цього фонд створює капітального перестраховика на Бермудських островах з меншими вимогами до капіталу і перекладає страхові ризики на цей офшорний баланс.

Аргумент Баррі полягає в тому, що все це пов’язано. Ті самі фонди приватних інвестицій володіють страховими компаніями, що фінансують борги на ШІ. Ті самі структури на Бермудських островах тримають ризики.

Якщо будь-який великий гіперскейлер відмовиться від зобов’язань щодо дата-центру, все звалиться одночасно, оскільки кожен контрагент у ланцюзі пов’язаний з тими самими активами.

Бум ШІ вимірюється під час найштучнішої фази розгортання.

Ніхто не знає, яким є реальний попит, коли етап порівняння моделей закінчиться і потрібно обслуговувати $662 мільярди прихованих зобов’язань.