Коли навіть Google починає «друкувати акції» для створення ШІ, хто зруйнував наратив високовартісної Neocloud?

Автор: Ада, Deep潮 TechFlow

Нещодавно Google оголосив про перше з 2005 року залучення капіталу. Якщо розглянути три дії Google за останні 90 днів у сукупності, ці 80 мільярдів не стосуються лише проблем виробничих потужностей, а спрямовані на те, щоб Nvidia GPU домінували на всьому ринку AI обчислень. Найбільше під ударом — три вершники Neocloud, які роблять ставку на «унікальність Nvidia»: CoreWeave, Nebius, IREN.

Повна картина трьох дій у сукупності

22 квітня на конференції Google Cloud Next '26 Google представив восьме покоління TPU, яке розділилося на TPU 8t для тренувань і TPU 8i для виведення. У тому ж анонсі Google вперше чітко заявив, що продаватиме TPU обраним стороннім операторам дата-центрів. Це перший офіційний вихід TPU у Google Cloud з 2015 року, коли він почав масове виробництво.

24 травня Google і Blackstone оголосили про створення спільної компанії. Початкові інвестиції Blackstone склали 5 мільярдів доларів, з подальшим залученням до 25 мільярдів доларів за допомогою левериджу, при цьому Blackstone виступає основним акціонером, а Google — надає TPU та програмне забезпечення. Новий бізнес позиціонується як постачальник обчислень як послуги, що відповідає стандартній моделі Neocloud. Мета — до 2027 року розгорнути 500 МВт потужностей, очолює проект колишній високопосадовець Google Бенджамін Трейнор Слосс. У день оголошення CoreWeave впав на 3,8%, Nebius — на 1%.

1 червня Google оголосив про залучення 80 мільярдів доларів через випуск акцій. Це одноразове використання інструментів залучення капіталу, які з 2005 року не змінювалися: 15 мільярдів у конвертованих привілейованих акціях, 15 мільярдів у звичайних акціях класу A/C, 40 мільярдів у внутрішньому ATM-розміщенні та 10 мільярдів у приватних інвестиціях Воррена Баффета.

Якщо дивитися у цілому, Google одночасно прокладає три шляхи: самостійне будівництво дата-центрів, продаж чипів і створення Neocloud. Це по суті три форми проникнення однієї і тієї ж технологічної бази TPU. Називати цю стратегію «розширення виробництва гігантами» — значно недооцінювати амбіції Google. Вони намагаються переробити ринок обчислень, домінований Nvidia GPU, за допомогою TPU.

Справжня причина залучення 80 мільярдів доларів

Прес-релізи ЗМІ приписують цю залучену суму до інфраструктури AI — це неправильне уявлення. Сам Google у документах SEC чітко зазначає, що з 40 мільярдів ATM-плану близько 30 мільярдів витрачається на покриття податкових зобов’язань за співробітників у 2026 році, що є адміністративним заходом і не є новими капіталовкладеннями.

Вилучаючи цю частину, реальні «нові гроші» для інфраструктури AI становлять близько 50 мільярдів доларів: 15 мільярдів у підписаних інвестиціях, 10 мільярдів у приватних інвестиціях Баффета та 10 мільярдів у залишковому ATM.

Якщо порівнювати з іншими цифрами, то капітальні витрати Google у 2026 році прогнозуються на рівні 180-190 мільярдів доларів, і у 2027 році вони значно зростуть. 50 мільярдів доларів залученого капіталу покривають лише близько четвертої частини щорічних витрат, решту потрібно компенсувати операційним грошовим потоком, боргами та подальшими залученнями.

Це пояснює, чому Google змушений залучати капітал через випуск акцій. У першому кварталі 2026 року дохід Google Cloud зріс на 63% у порівнянні з минулим роком, а накопичені замовлення зросли з 230 до понад 460 мільярдів доларів. Попит лише за контрактами вже значно перевищує швидкість розширення власних потужностей. Іншими словами, навіть у такій прибутковій компанії, як Google, інвестиції в AI настільки великі, що потрібно розбавляти акціонерний капітал.

Приватне інвестування Баффета у 10 мільярдів доларів — ще один окремий аспект цієї залученої суми. За 60 років публічних записів Баффет майже ніколи не брав участі у первинних ринках і не фінансував капітальні витрати «нових економік». Цього разу він купив акції за фіксованою ціною 351,81 долара за клас A і 348,20 долара за клас C, що більше нагадує підтвердження статусу, ніж інвестицію — він фактично закріплює, що «AI обчислення — це інфраструктурний актив».

Майкрософт vs Google: шлях розходиться

Щоб зрозуміти справжній сенс цієї залученості капіталу, потрібно порівняти двох найбільших покупців обчислювальної потужності.

Майкрософт йде шляхом «самостійного будівництва + аутсорсинг Neocloud». Його внутрішні чипи Maia не випереджають графік, а потреби у обчислювальних ресурсах для тренувань і виведення OpenAI зростають експоненційно. З кінця 2025 року контракти Майкрософт з Neocloud перевищили 60 мільярдів доларів: 23 мільярди для розгортання 200 тисяч GPU GB300, решту — у CoreWeave, Nebius, IREN, Lambda Labs. Всі ці контракти — Nvidia GPU. Майкрософт змушений сильно залежати від Neocloud, оскільки власних потужностей не вистачає, а власні чипи не конкурують з Nvidia.

Google обирає інший шлях. Власна розробка TPU, самостійне будівництво дата-центрів (без Neocloud), а тепер ще й продаж TPU іншим, а також спільне підприємство з Blackstone для захоплення ринку Neocloud. Google не потребує Neocloud, оскільки сам стає його конкурентом.

Цей розкол — ключовий стратегічний момент цієї залученості капіталу. Чим глибше Microsoft залежить від Neocloud, тим більше Google прагне його зруйнувати. Вибір різних шляхів зумовлений різною базою активів: у Microsoft немає власних високорівневих AI-чипів, у Google — є TPU.

Підґрунтя для цієї стратегії — реальний прогрес TPU. У 2025 році Anthropic вже міг масштабно переносити тренувальні задачі на TPU, Meta, SSI, xAI ведуть переговори щодо замовлень TPU. За внутрішніми даними Google, TPU у певних робочих потоках з виведення дає ціну у 3-5 разів кращу за Nvidia GPU, що підтверджують кілька незалежних аналітиків.

Несиметрична доля трьох вершників

Поглянемо назад на трійку Neocloud: CoreWeave, Nebius, IREN.

У короткостроковій перспективі Google не становить загрози. Замовлення CoreWeave у першому кварталі вже сягнули майже 100 мільярдів доларів, включаючи нові контракти з Meta на 21 мільярд і багаторічні з Anthropic. Nebius у першому кварталі отримав дохід у 3,9 мільярда доларів, що на 841% більше минулого року, а прогноз на 2026 рік — 30-34 мільярди доларів із операційною рентабельністю 70-90 мільярдів, з контрактами з Meta на 270 мільярдів на п’ять років. IREN має контракти на 9,7 мільярда з Microsoft і 5,5 мільярда з Nvidia. Це вже закріплені контракти на Nvidia GPU, і TPU Google не може їх замінити.

Зруйнована — це історія про високі оцінки. Високі оцінки трьох компаній базувалися на трьох передумовах: надзвичайний попит на AI обчислення, Nvidia GPU — єдине рішення, і самостійне будівництво не встигає за попитом. Стратегія Google поступово руйнує ці передумови: TPU — реальна альтернатива, нові потужності наздоганяють, а власне будівництво — ні, тому залучаються спільні підприємства.

Але ситуація у трьох компаній різна.

Ризик високої оцінки CoreWeave вже частково знятий, але борговий леверидж ще не погашений. Її ринкова позиція — «GPU-екосистема AWS», з найбільшими амбіціями і високою оцінкою. Nvidia володіє близько 11% акцій CoreWeave і має капіталізацію майже 4,9 мільярда доларів, у січні 2026 року вона подвоїла інвестиції, купивши за 87,20 долара за акцію. Це глибока залежність, оскільки в очах клієнтів CoreWeave — агент Nvidia. Якщо Google переконає ринок, що TPU справді може стати основним вибором, оцінка CoreWeave знизиться.

Nebius — посередині. Його технологічний стек більш відкритий (Soperator — з відкритим кодом, схожий на SUNK CoreWeave), клієнтська база переважно Nvidia GPU, але гнучкість вища. Його борги і готівка майже збалансовані. Фонд колишнього дослідника OpenAI Леопольда Ашенбреннера, Situational Awareness, почав купувати Nebius наприкінці травня, після входу Google, — це ставка на швидкість зростання і оцінки.

IREN — найнестандартніший. Вийшовши з майнінгу біткоїнів, ця компанія має найбільше активів і найменшу переоцінку. Грошовий потік від контрактів з Microsoft і Nvidia достатній для підтримки бізнесу, і вона не піддається «ідеї високих оцінок». У новій структурі IREN стала «найстійкішою», хоча й не дешевою.

Ринок обчислень переходить від дефіциту до сегментації клієнтів

Друге значення цієї ситуації — структурні зміни на ринку обчислень.

За останні 18 місяців ринок AI обчислень був типовим продавцем, Nvidia визначала темпи постачання, і всі покупці стояли у черзі. Тепер відбувається три одночасні процеси.

По-перше, передові лабораторії починають використовувати багатошарові рішення. Anthropic вже публічно використовує Google TPU, AWS Trainium і Nvidia GPU, а OpenAI оцінює TPU. Якщо багатошарові рішення стануть стандартом для провідних лабораторій, «ексклюзивність Nvidia GPU» і марка Neocloud втратять свою привабливість.

По-друге, шлях гіперскейлерів розходиться. Microsoft (залежність від Neocloud), Google (самостійне будівництво і продаж чипів, створення Neocloud), Amazon (саморозробка Trainium) — кожен обирає свій шлях. Це безпосередньо впливає на структуру клієнтів Neocloud. Зараз основні клієнти — Microsoft і Meta, Google відсутній. Якщо Microsoft через оновлення Maia або зміну стосунків з OpenAI зменшить аутсорсинг, доходи Neocloud зменшаться.

По-третє, відбувається сегментація за вартістю капіталу. Google використовує акції, Баффет і операційний грошовий потік — майже безкоштовно. Остання ставка по кредитах CoreWeave — SOFR + 4,5%. У капіталомісткому бізнесі з амортизацією GPU за 5-7 років ця різниця у вартості капіталу може призвести до фатальних наслідків. Зараз Neocloud існує, бо Nvidia GPU ще в дефіциті; коли GPU стане більш доступним, найвигідніші гравці знову займуть домінуючі позиції. Це і є стратегія Google.

Наступні три індикатори

Повертаючись до залучення 80 мільярдів доларів, справжній сигнал для ринку — Google вже вважає AI обчислення ринком, що потребує перерозподілу. CoreWeave, Nebius і IREN можуть працювати ще два-три роки за контрактами, але їх високі оцінки, засновані на «єдиному Nvidia», вже руйнуються завдяки стратегії Google.

Наступні три цілі — чи зможе JV Google і Blackstone до 2027 року запустити 500 МВт потужностей, чи зможуть TPU-клієнти розширитися з Anthropic до Meta і xAI, і чи повернеться Microsoft до переговорів про TPU, якщо відносини з OpenAI напружаться. Якщо хоча б дві з цих цілей здійсняться, історія трійки вершників буде переписана.