Anthropic здобуває перевагу у IPO: захоплює обчислювальні ресурси, людей, наративи, і сподівається ще більше перевершити OpenAI

Anthropic у червні 1 (понеділок) подала таємну заявку до Комісії з цінних паперів і бірж США на IPO, оцінка досягла 965 мільярдів доларів. Головна суть цієї гонки за IPO не у тому, хто першим вийде на біржу з престижем, а у тому, хто зможе раніше отримати глибину капіталу на відкритому ринку США, щоб закріпити обчислювальні потужності, дата-центри та провідних інженерів.
(Передісторія: Новина» Anthropic «таємно подала S-1» — запуск IPO! Оцінка наближається до трильйона доларів, щоб змагатися з OpenAI)
(Додатковий контекст: «Великий короткий» Майкл Бьюрі критикує SpaceX за неспроможність підтримати трильйонну оцінку, жорстко критикуючи Anthropic за обчислювальні потужності)

Цей змістовий огляд

Перемикач

• Перевага першості: захоплення обчислювальних потужностей, залучення кадрів, формування наративу
• Той, хто відкриває карту, несе ризик, що його картки будуть показані напоказ
• У гонці за трильйон доларів, той, хто першим відкриє вогонь, має бути готовий і до стрільби

Після майже трьохкратного зростання оцінки за чотири місяці, Anthropic зробила крок, який був несподіваним для зовнішнього світу, але водночас і більш раннім, ніж очікувалося. Офіційно у понеділок було оголошено, що компанія подала таємну заявку до SEC на IPO.

Таємна подача (confidential filing). Простими словами, це коли S-1 подається приватно до SEC для розгляду, без необхідності одразу публікувати фінансову звітність, а вся повна інформація розкривається лише перед офіційним роуд-шоу. Такий підхід дозволяє компанії просувати процес розгляду та отримати час для підготовки, ще до визначення дати виходу на біржу.

Перевага першості: захоплення обчислювальних потужностей, залучення кадрів, формування наративу

Bloomberg зазначає, що суть цієї гонки — боротьба за обчислювальні ресурси.

Після виходу на біржу компанія зможе залучити широку аудиторію покупців, включаючи мільйони роздрібних пенсійних інвесторів, отримати масштабне фінансування та використовувати акції для поглинань або утримання кадрів. У той час, коли гонка озброєнь у сфері ШІ все ще прискорюється, той, хто першим отримає ці кошти, зможе швидше укласти більше угод на обчислювальні потужності та раніше закріпити довгострокові контракти на дата-центри.

Стратегічний аналітик Renaissance Capital Метью Кеннеді зазначає, що банківські установи вже говорять цим двом компаніям «час настав», оскільки індекси S&P 500 і Nasdaq 100 цього року вже показали двозначне зростання. Але Кеннеді прямо вказує на ціну переваги першості:

«Компанія, яка перша вийде на ринок, може встановити тон, тоді як компанія, що виходить пізніше, може виглядати як наслідувач, і наприкінці роуд-шоу їй доведеться порівнювати себе з конкурентом.»

Аналітики Bloomberg Мандіп Сінгх і Роберт Біггар також у травні писали:

«Оцінка останнього раунду фінансування Anthropic перевищує OpenAI більш ніж на 100 мільярдів доларів, що переважно відображає її переваги у передових моделях, а недавні угоди з SpaceX, AWS і CoreWeave допомогли зменшити різницю у обчислювальних потужностях.»

Той, хто відкриває карту, несе ризик, що його картки будуть показані напоказ

Однак, рання подача заявки не позбавлена ціни.

Аналізатор PitchBook Гаррісон Рольфес запропонував інтуїтивно незвичайне пояснення: «Традиційно вважається, що Anthropic, подавши заявку першою, отримує перевагу у формуванні наративу. Але з іншого боку, OpenAI фактично отримує вигоду: Anthropic добровільно стає першим, беручи на себе всі ризики фінансового розкриття, тоді як OpenAI отримує своєрідний опціон — може спостерігати за реакцією інституційних інвесторів на фінансову звітність перед тим, як визначити свою цінову стратегію.»

Ця логіка цілком обґрунтована. Обидві компанії мають дуже схожі бізнес-моделі, обидві стикаються з великими капітальними витратами та невизначеністю щодо прибутковості. Директор з досліджень IPO у Флоридському університеті Джей Ріттер зазначає, що інвестори, ймовірно, будуть оцінювати обидві компанії за однаковими стандартами:

«SpaceX має унікальну бізнес-модель, але OpenAI і Anthropic дуже схожі. Якщо коефіцієнт ціна/виробництво (P/S), тобто ринкова вартість, поділена на річний дохід, для однієї з них значно вищий за іншу, це справді стане несподіванкою.»

Індекс напівпровідників у Філадельфії цього року вже виріс на 83%, що свідчить про ентузіазм ринку щодо акцій у сфері ШІ. Але ентузіазм не означає терпіння: коли почнуться роуд-шоу Anthropic, зовнішні спостерігачі будуть ставити питання щодо масштабів капітальних витрат, шляхів до прибутковості та обґрунтованості оцінки, що стане неминучим викликом.

OpenAI також готується подати таємну заявку протягом кількох тижнів у співпраці з Goldman Sachs і Morgan Stanley, з планами потенційного виходу на біржу цієї осені.

1 трильйон доларів у гонці, хто перший відкриває вогонь, має бути готовий і до стрільби

Обидві приватні компанії мають оцінку, що наближається до трильйона доларів, і швидкість збагачення у сфері ШІ вже перевищує будь-який історичний прецедент. Але суть цієї гонки ніколи не полягала у цифрах оцінки, а у конкуренції за обчислювальні ресурси, концентрацію інженерів і капіталу.

Anthropic обрала перший крок, зробивши ставку на те, що її фінансові показники будуть досить привабливими, а її моделі — досить провідними, щоб інституційні інвестори після ознайомлення з цифрами підтримали її цінову політику. Якщо ця ставка спрацює, OpenAI, що йде слідом, опиниться під тиском порівнянь і зниження цін. А якщо ні — тоді картки Anthropic стануть безкоштовним інструментом для конкурентів у переговорах.

Перший не завжди перемагає, але без дії — точно програє. У гонці за ШІ, де регулювання не встигає за технологіями, а швидкість визначає капітал, ніхто не може чекати, доки все буде готово.