BIS останнє дослідження: стабільні монети та майбутнє глобального валютного ладу

全球 цифрові фінанси швидко розвиваються, стабільні монети вже перетворилися з маловідомого інструменту у криптовалютній сфері на новий тип цифрових активів із функціями міждержавних платежів та збереження вартості, глибоко впливаючи на міжнародний валютний устрій. У травні 2026 року Банк міжнародних розрахунків ( BIS ) опублікував робочу доповідь № 170, у якій систематично проаналізовано характеристики розвитку стабільних монет, механізми їх функціонування, їхній вплив на міжнародну валютну систему, а також запропоновано три сценарії майбутнього та підходи до регулювання. У доповіді вважається, що у короткостроковій перспективі стабільні монети посилять домінування долара, створюючи ризики для валютного суверенітету нових і розвиваючихся ринків ( EMDEs ), а довгостроковий розвиток залежить від моделей їх впровадження, регуляторної реакції та співпраці у цифрових фінансах.

Ринок стабільних монет: стрімке зростання масштабу, домінування долара

Стабільні монети — це приватно випущені токени на блокчейні, прив’язані до фіатних валют або активів для підтримки стабільності курсу, що виконують функції платежів і збереження вартості. З моменту появи першої стабільної монети у 2014 році галузь зростає експоненційно; у 2026 році у світі налічується понад 300 активних стабільних монет із загальною ринковою капіталізацією понад 300 мільярдів доларів.

З точки зору структури ринку, стабільні монети мають високий рівень концентрації та домінування долара. За кількістю приблизно 64% стабільних монет прив’язані до долара; за ринковою капіталізацією — до 98%, лідерами є USDT та USDC, інші криптоактиви мають дуже малі масштаби. Щодо резервних активів, основні фіатні стабільні монети базуються на короткострокових казначейських облігаціях США, операціях репо та готівці, але деякі емітенти мають недостатню прозорість і аудит, що створює потенційні ризики зобов’язань.

Застосування стабільних монет наразі переважно обмежене внутрішньою екосистемою криптовалют, вони слугують засобами оцінки та розрахунків у торгівлі криптоактивами, а також забезпечують заставу у децентралізованих фінансових ( DeFi ) кредитах і протоколах ліквідності. Вилучаючи високочастотну торгівлю та автоматизовані махінації, реальний обсяг торгів становить лише близько 1% від номінального; у роздрібних сценаріях (з транзакціями менше 250 доларів) частка менша за 0,9%, а у міждержавних переказах і роздрібних платежах у реальній економіці — ці сценарії ще перебувають на ранніх етапах тестування. Однак у високоволатильних і високоволатильних ринках нових економік масштаби міждержавних потоків стабільних монет зростають, стаючи прихованим каналом для уникнення девальвації валюти та обходу капітальних обмежень.

Механізми функціонування: новий офшорний носій долара

Механізм роботи стабільних монет базується на моделі «на блокчейні — у резерві»: емітент отримує фіат у співвідношенні 1:1 і створює токени, які користувачі зберігають у цифрових гаманцях. Завдяки публічному ланцюгу забезпечується цілодобова глобальна переказність, а резервні активи використовуються для викупу та підтримки прив’язки курсу. Ця модель поєднує характеристики приватних банківських купонів XIX століття, європейського ринку долара та фондів ринкових цінних паперів ( MMF ), фактично являє собою офшорний долар у вигляді приватних боргових прав на блокчейні, що розширює ліквідність долара через фінансові інновації.

На відміну від традиційного європейського ринку долара, стабільні монети не мають банківського кредитного запасу та підтримки центрального банку, їх стабільність цілком залежить від якості резервів і механізмів арбітражу на ринку. У 2022 році крах TerraUSD і тимчасове від’єднання USDC у 2023 році свідчать, що стабільні монети без достатніх високоліквідних резервів дуже вразливі до тиску. Наразі глобальна регуляторна консолідація зосереджена на регулюванні резервних стабільних монет, алгоритмічні ж стабільні монети піддаються критиці та обмеженням.

З точки зору передачі ризиків, резерви стабільних монет концентруються у короткострокових казначейських облігаціях США, формуючи ланцюг «глобальний попит → випуск стабільних монет → збільшення володіння казначейськими облігаціями США», що безпосередньо впливає на дохідність американських облігацій і ефективність монетарної політики Федеральної резервної системи.

Глобальний вплив: посилення валютної диференціації, виклики валютної незалежності нових ринків

Доповідь базується на міжнародній валютній функціональній рамці Cohen-Kenen і систематично оцінює вплив стабільних монет на три основні функції — цінову одиницю, засіб обміну та збереження вартості, а також на приватний і державний сектори. Висновки показують, що стабільні монети найбільше впливають на функцію збереження вартості та засоби обміну у приватному секторі, тоді як вплив на цінову одиницю та державний сектор є менш вираженим, але може неявно обмежувати суверенітет у проведенні монетарної політики.

• 1. Збереження вартості: ключовий канал цифрової доларизації У високоволатильних економіках нових ринків доларові стабільні монети без потреби відкривати валютні рахунки та анонімно здійснювати міждержавні перекази стають пріоритетом для населення, створюючи «неявну доларизацію». Потоки стабільних монет тісно пов’язані з девальвацією місцевої валюти та розширенням різниці у курсах, що зменшує депозитний сектор у національній валюті і послаблює здатність центральних банків регулювати економіку.
• 2. Засіб обміну: підвищення ефективності міждержавних платежів Стабільні монети мають переваги у швидкому розрахунку, цілодобовій роботі та низьких комісіях, що сприяє їх швидкому поширенню у міждержавних переказах і електронній комерції. Це знижує бар’єри для використання долара, збільшуючи його частку у роздрібних міждержавних платежах і торгівлі.
• 3. Цінова одиниця: обмежений вплив, труднощі з руйнуванням інерції Торговельне ціноутворення і контрактні ціни мають сильну залежність від історичних моделей, тому стабільні монети наразі не змінюють глобальну структуру цін у торгівлі, яка переважно базується на доларі та євро. Вони використовуються лише у деяких сценаріях у високоволатильних економіках, але не становлять системної альтернативи.
• 4. Державний сектор: опосередкований вплив, не пряме заміщення Національні центральні банки поки що не включають стабільні монети до своїх резервів або інструментів валютного регулювання, їхні функції у ціновій політиці та валютних втручаннях залишаються незмінними. Однак широке використання стабільних монет приватним сектором може призвести до втрати контролю над капітальними потоками і ускладнень у передачі монетарної політики, що посилює «трикутний парадокс»: пасивне посилення фінансової відкритості, конфлікт між стабільністю курсу і суверенітетом у проведенні політики.

Три сценарії майбутнього: від обмеженого проникнення до системних змін

Доповідь базується на моделях, що враховують масштаб, регуляторне середовище та міждержавний вплив, і формує три взаємовиключні, але паралельні сценарії майбутнього, що охоплюють можливий шлях від маргінального впливу до перетворення системи.

• Сценарій 1: Невелика популярність (базовий сценарій) Стабільні монети залишаються обмеженими внутрішньою екосистемою криптовалют, їхній вплив на реальну економіку мінімальний. У високоволатильних країнах вони використовуються локально, у роздрібних платежах і торгівлі переважає національна валюта. Регулювання зосереджене на боротьбі з відмиванням грошей і захисті споживачів, обсяг капітальних потоків за межі країни невеликий, суверенітет і фінансова стабільність майже не порушуються. Цей сценарій відповідає поточним тенденціям і є найбільш ймовірним у короткостроковій перспективі.

• Сценарій 2: Цифровий долар (сценарій високого ризику) Доларові стабільні монети стають стандартом для міждержавних роздрібних платежів і внутрішніх цін у нових ринках, банки надають відповідні послуги, а депозитна база у доларах швидко зростає. Монетарна політика втрачає ефективність, капітальні обмеження стають формальністю, внутрішні заощадження спрямовуються у казначейські облігації США через стабільні монети, внутрішній кредитний ринок звужується. Вплив на обмінний курс посилюється, ризик паніки з приводу стабільних монет може спричинити кризу у фінансовій системі нових ринків, формуючи незворотну залежність від цифрового долара. Цей сценарій створює значний удар по суверенітету валют і є найгіршим для нових ринків.

• Сценарій 3: Інтеграція національних стабільних монет (ідеальний сценарій) Регулюючі органи дозволяють ліцензованим інституціям випускати стабільні монети у національній валюті, інтегруючи їх у системи швидких платежів і цифрові валюти центральних банків ( CBDC ). Резерви обмежуються державними облігаціями та депозитами у центральних банках, що забезпечує баланс між технологічною ефективністю і суверенітетом. Стабільні монети використовуються для державних платежів, електронної комерції та розрахунків цінних паперів, підвищуючи ефективність і фінансову інклюзивність, при цьому зменшуючи ризик заміщення іноземною валютою. Однак для реалізації цього сценарію потрібні розвинена регуляторна база, інфраструктура і макроекономічна стабільність, яких поки що не мають більшість країн із низьким рівнем доходу.

Регуляторні виклики та політичні рекомендації: глобальна співпраця — ключ

Міждержавна природа стабільних монет ускладнює їх регулювання однією країною, тому у доповіді запропоновано чотири основні політичні напрямки:

• 1. Уніфікація глобальних регуляторних стандартів: впровадження рекомендацій Ради з фінансової стабільності ( FSB ) щодо регулювання стабільних монет, визначення вимог до резервів, правил розкриття інформації та механізмів викупу, щоб уникнути регуляторних лазівок.
• 2. Посилення міждержавної співпраці: створення механізмів обміну інформацією та управління ризиками між країнами-емітентами та країнами-споживачами, щоб протистояти міждержавним панікам і капітальним потокам.
• 3. Посилення внутрішніх заходів у країнах: покращення макроекономічної стабільності, модернізація платіжних систем, розвиток цифрових валют центральних банків ( CBDC ), щоб зменшити привабливість іноземних стабільних монет.
• 4. Запобігання нелегальним операціям: застосування технологій блокчейн для відслідковування походження активів, боротьба з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму, балансуючи інновації та ризики.

Загалом, стабільні монети — це не просто фінансові інновації, а структурна сила, що може переформатувати рівень міжнародної валюти. У короткостроковій перспективі вони можуть посилити домінування долара і поглибити залежність нових ринків від американської фінансової системи; у довгостроковій — їхній розвиток залежить від глобальної регуляторної співпраці, інновацій у національних цифрових валютах і шляхів їхнього впровадження. Для нових ринків стабільні монети — це і можливість, і ризик: вони можуть підвищити ефективність платежів і фінансову інклюзивність, але й спричинити цифрову доларизацію та послабити валютний суверенітет.

Майбутня міжнародна валютна система, ймовірно, увійде у нову фазу — з одночасним існуванням державних цифрових валют ( CBDC ) і приватних стабільних монет, із конкуренцією між фіатними валютами та цифровим доларом. Лише за допомогою стабільної макроекономічної політики, вдосконалення регуляторних рамок і міжнародної співпраці можна зберегти фінансову безпеку і валютний суверенітет, водночас використовуючи переваги технологічних інновацій і уникаючи нових форм залежності у цифрових фінансах.