Епоха домінування Bitcoin у криптовалютах завершилася

Написано: Чарлі

Переклад: Луффі, Foresight News

Завжди ринок криптовалют рухався навколо Біткойна. Тепер цей час закінчується.

Криптоекономіка нині розділилася на два табори: внутрішньоактивні та зовнішньоактивні активи.

Під внутрішньоактивними мається на увазі традиційні криптовалютні категорії, які добре відомі: цінність таких токенів і проектів повністю залежить від загального руху ринку криптоактивів. Зовнішньоактивні активи — це лише номінально належать криптосектору, їх цінові тренди дедалі більше стають незалежними від крипторинку.

Цінність Біткойна походить від його власних характеристик і відображається у його ціні. Зростання ціни ще більше підсилює ринкове сприйняття його цінності. У пікові моменти бичачого ринку Біткойн називають «зірковою універсальною валютою», найрідкіснішим цифровим активом у руках людини; у низині медвежого ринку його знецінюють як цифровий колекційний предмет без підтримки грошового потоку.

Hyperliquid знаходиться між цими двома таборами. Більша частина його бізнесу все ще залежить від ринкових трендів крипто, але попит і пропозиція постійно розширюються. Багато інфраструктурних фінансових сервісів належать до цієї категорії, а базові активи поступово переходять до токенізації реальних активів.

HIP-3 приблизно відображає активність нерозкритих контрактів у нефінансових торгівлях. Зараз HIP-3 займає близько 30% від загальної кількості нерозкритих контрактів Hyperliquid, а в листопаді 2025 року ця частка зменшиться до 4%. Запуск прогнозного ринку HIP-4 ще більше підштовхне зростання, а також приверне нових користувачів і торгові активи.

Проекти типу Venice цілком належать зовнішньоактивному табору, їхній розвиток цілком відокремлений від крипторинку. Хоча частина користувачів може перекриватися, їхня бізнес-модель більше орієнтована на споживчий штучний інтелект, а не на нативні криптовалютні продукти, як Uniswap. Основна діяльність Uniswap — це торгівля внутрішньоактивними активами, і її результати залежать від цін активів; Venice ж пропонує приватні мультимодальні інтелектуальні сервіси за моделлю «оплата за потребою + підписка».

Єдина зв’язок Venice із криптовалютною сферою — використання токена як носія цінності, а також частина постачальників обчислювальної потужності мають бекграунд у криптоіндустрії. Керівник проекту Ерік Вурхіс глибоко занурений у криптоіндустрію і вважає, що при правильному застосуванні токен може стати чудовим маркетинговим інструментом.

Приклади з публічних компаній — це також класичний випадок. Ця фінтех-компанія, що займається кредитуванням, розробила власний блокчейн і скоротила час затвердження іпотечних кредитів до 5 хвилин. Для неї блокчейн — це лише допоміжна технологія, а основна цінність — у кредитних операціях.

Незалежно від ринку токенів чи публічних компаній, масштабне зростання зовнішньоактивних секторів має глибокий сенс. У минулому, оскільки більшість бізнес-моделей були тісно пов’язані з цінами криптоактивів, чисті фундаментальні інвестиції були важкими для реалізації. Хоча в криптоіндустрії неодноразово виникали ідеї «зосередитися на блокчейні, а не на Біткойні», всі попередні цикли закінчувалися поверненням до руху Біткойна. Причина в тому, що ці сектори так і не змогли сформувати стабільний попит і постійний дохід; навіть якщо доходи були, вони не передавалися у ціну токена. Як тільки ціна токена припиняє зростати, проект втрачає підтримку.

Цей цикл відрізняється від попередніх. Тепер ми чітко бачимо платоспроможну аудиторію і логіку платежів, більшість секторів мають кількісно вимірюваний попит, і ринок більше не залежить лише від емоційного спекулювання; механізм цінності токена як носія цінності також постійно вдосконалюється. Доходи Venice походять від реальних платежів користувачів за послуги AI-інтелекту, і навіть у разі загального спаду крипторинку її бізнес не зазнає суттєвих ударів, оскільки він не залежить від коливань цін. Цикл, що починається, має дві ключові переваги, яких не було у попередніх: сталий реальний попит і початок інвестицій, орієнтованих на фундаментальні показники, а не лише на ринкові наративи.

Сектор стабільних монет у приватному ринку також демонструє подібну тенденцію. У березні 2026 року Mastercard оголосила про намір придбати BVNK за до 1,8 мільярда доларів, тоді як 15 місяців тому ця компанія завершила раунд фінансування Series B з оцінкою всього 750 мільйонів доларів. Ще одна компанія, що займається стабільними монетами — Bridge, у лютому 2025 року була придбана Stripe за 1,1 мільярда доларів, і за даними щорічного звіту Stripe, її річний обіг зросло у чотири рази. Розвиток цих компаній не пов’язаний із крипторинком і його циклічністю.

Це не означає, що потрібно відмовлятися від внутрішньоактивних активів. Як золото і дрібні золотодобувні компанії мають свою роль у портфелі, так і Біткойн із внутрішньоактивними криптоактивами мають сенс. Однак їхні механізми роботи і ринкова кореляція вже мають суттєві відмінності, що підтверджується даними.

Цю аналогію можна уявити так: коефіцієнт кореляції між дрібними золотодобувними компаніями і ціною золота тримається приблизно на рівні 0,75. Це ілюструє сучасний стан традиційного крипторинку — багато криптоактивів схожі на дрібні золотодобувні компанії, а Біткойн — на золото, весь сектор — це левериджована інвестиція, орієнтована на Біткойн. Синя крива на графіку показує інший тип зв’язку: ціна золота і індекс S&P 500 мають слабкий зв’язок, що залежить від макроекономічних факторів, але кожен із них має незалежну логіку руху. Це і є майбутній напрям зовнішньоактивних активів — з часом вони дедалі більше віддалятимуться від «залежності від руху Біткойна».

Потрібно зазначити, що багато зовнішньоактивних активів також випускають токени, що підтверджує цю тенденцію і є особливим випадком.

Зараз більшість внутрішньоактивних активів ще тісно пов’язані з рухом Біткойна; частина зовнішньоактивних активів має знижену кореляцію, але через короткий період розвитку поки що не має значущого значення. Закон ринку завжди полягає у тому, що фундаментальні показники йдуть попереду, а ринкова кореляція змінюється з часом.

Ці зміни повністю переформатовують логіку аналізу галузі. Вивчати зовнішньоактивні активи потрібно так само, як аналізувати традиційні компанії: досліджувати платоспроможну аудиторію, оцінювати економічну модель окремого активу, аналізувати конкурентні переваги галузі. Ціна Біткойна вже не є головним орієнтиром, аналіз таких проектів більше схожий на фінансово-технологічні інвестиції, з додатковим аспектом — управління активами.

Нижче наведено зовнішньоактивні сектори з потенціалом розвитку:

• Ланцюгові біржі та брокерські сервіси
• Рішення для ліквідації та викупу токенізованих довгострокових активів
• Глибока інтеграція крипто та штучного інтелекту (приватне інтелектуальне мислення, розподілені моделі тренування, подібні до Psyche від Nous Research)
• Нові цифрові банки (зосереджені на приватності, такі як Payy, Raycash; потенціал мають Aztec і Zama, що забезпечують програмовану інфраструктуру приватності)
• Сектор кредитування (Morpho став основним вибором для інституційного ринку викупу; малі проекти, як Valinor, 3jane, глибоко працюють у сегменті приватних кредитів)
• Видавці стабільних монет і сервісів токенізації реальних активів
• Платіжні канали (у загальному платіжному секторі — Stripe і Tempo є лідерами; у сфері інтелектуальних платежів — Coinbase)
• Нефінансові криптоспоживчі продукти (представлені Venice, Collector Crypt — ці проекти надають цінність фізичним активам через токени, що сприяє популяризації продуктів і маркетинговому просуванню)
• Інтелектуальна економіка (ключові можливості — у підключенні інтелектуальних агентів, сервісів і креаторів у спільну екосистему, ця сфера має низький рівень замінності. Cloudflare лідирує, але поки не ясно, чи буде вона отримувати плату за трафік або лише надавати базові функції)

На даний момент, щоб зайняти позицію у згаданих секторах, інвестиції у корпоративні акції залишаються найнадійнішим способом, а цінні токени — лише винятком. Лише при постійному вдосконаленні механізмів цінності токенів їхній потенціал зросте, що вимагає спільних зусиль регуляторів і галузі. Уже є прогрес у цьому напрямку: на рівні регулювання — поступове просування закону «CLARITY», на рівні галузі — організації, як Blockworks, сприяють прозорості ринку. Механізми токенів ще мають довгий шлях удосконалення.

Але ці деталі не змінюють одного головного тренду: рушійною силою крипторинку стає не один фактор, а кілька. Фокус досліджень галузі зміщується з аналізу графіків Біткойна до глибокого вивчення фундаментальних показників компаній. У найближчі десять років не потрібно буде дивуватися, чому «крипторинок» більше не рухається синхронно — структура галузі вже оновилася.