Європа активно намагається зупинити захоплення стабільної монети долара

Європейці здійснюють 38% світових транзакцій із стабількоінами, але токени, деноміновані в євро, складають лише 0,3% від загального обсягу стабількоінів. Континент є одним із найактивніших користувачів стабількоінів у світі, і майже всі вони не базуються на євро.

Цей розрив був одним із головних пунктів обговорення на важливій зустрічі в Нікосії, Кіпр, минулого четверга, де зібралися міністри фінансів ЄС для двотижневої неформальної сесії Ради з економічних та фінансових питань.

Європейський центральний банк чітко заявив свою позицію: він виступає проти пом’якшення правил щодо євро стабількоінів і категорично проти надання емітентам стабількоінів доступу до фінансових засобів ЄЦБ.

Кристін Лагард прямо попередила, що збільшення випуску євро стабількоінів може спричинити відтік депозитів із банків, зменшити кредитний потенціал у всьому єврозоні та ускладнити передачу рішень щодо процентних ставок ЄЦБ через реальну економіку.

Тригером стала політична доповідь від Брюгеля, брюссельського аналітичного центру, яка стверджувала, що суворі вимоги до ліквідності за МІКА задушують конкурентоспроможність євро стабількоінів у порівнянні з їхніми доларовими конкурентами.

Брюгель запропонував практичний варіант: пом’якшити ці вимоги та надати емітентам доступ до фінансування з резервів ЄЦБ, такого ж підтримки, яку вже отримують комерційні банки, на основі ідеї, що без шансів на конкуренцію на масштабі ринку євро стабількоінів створити не можна.

Група центральних банкірів, зібрана в Нікосії, відкинула обидві пропозиції, відмовившись від ідеї послаблення ліквідності та від концепції розглядати емітентів стабількоінів як установи, що мають право на підтримку центрального банку.

Чому ЄЦБ насправді турбується про стабількоіни?

Ст concerns ЄЦБ поділяються на дві окремі категорії ризиків. Перша — фінансування банків: коли користувачі переводять заощадження з банківських рахунків у стабількоіни, банки втрачають частину своєї депозитної бази, яка є основним джерелом для видачі кредитів.

Основна страх ЄЦБ — що більший ринок стабількоінів відтягне роздрібні заощадження від комерційних банків, залишаючи кредиторів з меншою здатністю надавати кредити і ускладнюючи умови позик у всій єврозоні.

Проблема керована за нинішнього розміру ринку, але швидко ускладнюється з масштабуванням adoption. CryptoSlate повідомляв про моделювання сценаріїв ЄЦБ у листопаді 2025 року, коли політики моделювали, що означатиме ринок стабількоінів на 2 трильйони доларів для фінансової стабільності Європи, і дійшли висновку, що при такому масштабі токени, підтримувані доларом, виступають як прямий канал передачі американського фінансового стресу до європейських банків.

Друга — передача монетарної політики, яку центральні банки здійснюють через ланцюг механізмів, що йдуть від базових процентних ставок через комерційні банки до реальної економіки через кредитування.

Стабількоіни можуть повністю обійти цей ланцюг, і коли заощадження накопичуються у стабількоінах, а не на банківських рахунках, рішення ЄЦБ щодо ставок мають пропорційно менший вплив, оскільки інструменти цієї установи налаштовані на банківську систему, яку поступово підриває adoption стабількоінів.

Лагард віддає перевагу токенізованій фінансовій інфраструктурі, закріпленій у центральних банківських грошах, включаючи проект оптових розрахунків Pontes ЄЦБ. ЄЦБ прагне запустити цифровий євро до 2029 року, виходячи з ідеї, що майбутнє цифрових грошей Європи має проходити через регульовані ним інститути та контрольовані ним валюти.

Також існує внутрішній розкол у європейських інституціях: президент Бундесбанку Йоахім Нагель у лютому підтримав євро стабількоіни, прямо вступивши в конфлікт із позицією Лагард.

Це внутрішнє напруження відображає справжній розкол у європейській політиці: один табір вважає приватні цифрові гроші керованою платіжною інновацією, яку варто підтримувати, інший — сприймає їх як структурну загрозу для монетарної системи, яку центральні банки будували десятиліттями.

Поки що, табір Лагард перемагає у інституційних дебатах, навіть якщо приватний капітал рухається до створення інфраструктури євро стабількоінів поза бажаними термінами ЄЦБ.

Чого Європа хоче уникнути — доларизації

Майже всі стабількоіни, що зараз обігу, деноміновані в доларах США, близько 98% за обсягом, і минулий рік США закріпили цю структурну перевагу законом. Закон GENIUS, ухвалений у липні 2025 року, встановив федеральну систему, яка вимагає, щоб платіжні стабількоіни були підтримані 1:1 високоякісними активами, деномінованими в доларах, безпосередньо інтегруючи стабількоіни у доларовий системний механізм.

Ця система була явно розроблена для поширення домінування долара у цифровому платіжному шарі, стратегічна амбіція, на яку Європа ще не має відповіді. Лагард сама зазначила, що оскільки доларові стабількоіни тримають резерви у казначейських цінних паперах США, стабількоін із доходністю фактично робить його власника опосередкованим інвестором у американський державний борг, що є яскравим прикладом того, як фінансова залежність накопичується через платіжну інфраструктуру.

Щоразу, коли хтось у Південно-Східній Азії, Латинській Америці або субсахарській Африці використовує стабількоін для переказу грошей або збереження заощаджень, він фактично звертається до цифрового долара. Дані Лагард показують, що потоки транзакцій стабількоінів відображають ставлення домогосподарств до токенів у доларах як надійного засобу збереження вартості. Це цифрова доларизація, що працює через індивідуальні платіжні рішення, накопичуючись у структурну залежність у масштабі.

Конкретна страх для Європи — майбутнє, коли громадяни та бізнеси здійснюватимуть транзакції у приватно випущених цифрових доларах, оскільки вони швидші, дешевші та більш глобально доступні, тоді як євро залишиться платіжною валютою, навіть залишаючись резервним активом.

МІКА сприяла реальному зростанню євро стабількоінів, капіталізація яких подвоїлася за рік після запровадження регулювання, навіть якщо найбільший євро стабількоін EURC від Circle посідає лише 12-те місце у світі за капіталізацією.

Радник ЄЦБ описав ринок євро стабількоінів минулого року як “жалюгідний”, попереджаючи, що Європа ризикує бути зім’ятою конкурентами з долара, і різниця між 38% світової активності стабількоінів і 0,3% світового обсягу — досить чітке резюме ситуації.

Приватний капітал не чекає, поки ЄЦБ змінить свою позицію, і консорціум Qivalis, спільне підприємство з Нідерландів, яке зараз підтримують 37 банків із 15 країн, включаючи BNP Paribas, ING, UniCredit та Intesa Sanpaolo, прагне отримати дозвіл МІКА для запуску євро стабількоіна у другій половині цього року.

Генеральний директор консорціуму, Ян-Олівер Селл, описав проект як “інституційно-класове рішення ‘Made in Europe’”, створене для того, щоб зберегти цифрове фінансове майбутнє Європи під контролем європейських інституцій, що відображає терміновість, яку ЄЦБ, здається, не готовий підтримати.

Обережність ЄЦБ дещо виправдана з вузької інституційної точки зору, оскільки надання статусу останнього кредитора стабількоінам означатиме глибоку структурну зміну функціонування системи фінансових гарантій, і ризики зробити це без належних заходів безпеки є справжніми.

Проблема в тому, що бажана альтернатива ЄЦБ — цифровий євро до 2029 року — дає доларовій стабількоіновій інфраструктурі ще кілька років для поглиблення глобальних мережевих ефектів, перш ніж з’явиться будь-який серйозний європейський конкурент. Чим швидше поширюються доларові стабількоіни, тим важче будь-якому європейському альтернативі досягти рівня adoption, що зробить платіжний канал справді корисним.

Європа спостерігає за створенням інфраструктури наступного покоління грошей, яку будують американські компанії під американськими регуляторними рамками, і її центральний банк ставить на те, що інституційне терпіння є життєздатною відповіддю на конкурентний тиск.

Перший публікація: Europe is actively trying to stop the dollar stablecoin takeover