Aave тепер має регульований шлях від банківських рахунків до DeFi-кредитування – важка частина полягає у тому, щоб утримати користувачів там

28 травня Aave Labs оголосила, що її британські дочірні компанії Push Labs Ltd. та Push Virtual Assets Ltd. отримали реєстрацію FCA як постачальників криптоактивних бірж, що накладається на існуючу авторизацію групи як Електронного грошового інституту.

У поєднанні з ліцензією MiCAR CASP, яку Push Virtual Assets Ireland Limited отримала від Центрального банку Ірландії у листопаді 2025 року, Aave тепер працює за двома дозволами, що охоплюють як Великобританію, так і Європейську економічну зону.

Ця ліцензійна структура відкриває шлях для безкоштовних фіатних до стабількоінових входів і виходів, і, за словами Стані Кулєчова, “наступного покоління, безкоштовних, ончейн-клієнтських фінансових продуктів.”

Конкурентна перевага Aave полягає у її позиції як найбільшого ончейн-кредитного ринку, з майже 14 мільярдами доларів у загальній заблокованій цінності (TVL) та 10,7 мільярдами доларів у непогашених позиках, згідно з даними DefiLlama.

Додавання регульованого шару для клієнтських платежів до цієї структури виглядало б випадковим розширенням, якщо б воно не безпосередньо підтримувало протокол кредитування Aave, що саме і передбачає Push.

Що робить Push більш привабливим для детальнішого аналізу, так це те, що він створюється як регульований фронт-двері до протоколу кредитування Aave, канал, через який банківські рахунки конвертуються у стабількоіни, а стабількоіни потрапляють у GHO, заощадження та позики на Aave.

Чому платежі історично не працювали для Aave

Громадський аудит керівництва Марка Зеллера за лютий оцінив загальну капіталізацію Aave Labs приблизно у 86 мільйонів доларів, з яких 16,2 мільйона — від ICO EthLend 2017 року, 32,5 мільйона — від раундів венчурного фінансування, 31,9 мільйона — у прямі платежі DAO, і приблизно 5,5 мільйона — у комісії за обміни, які він охарактеризував як непогоджені.

У своїй структурі він застосував три питання до цієї суми: що доставила Labs, скільки це коштувало і який був повернення.

Аудит зробив висновок, що нефункціональні продукти не демонстрували дисципліну щодо витрат на результат, відповідну цьому фінансуванню. Зеллер особливо відзначив Horizon, ринок RWA Aave, з співвідношенням витрат до доходів приблизно 24:1.

Загалом, звинувачення полягало в тому, що Labs захопила доходи, суміжні з брендом, наприклад, комісії за обміни, спрямовані на гаманець, контрольований Labs, а не на казну DAO, при цьому розширюючи свій продуктовий спектр без вимірюваного впливу на протокол.

Ця критика сформувала голосування AIP 469, яке було прийняте приблизно 75% голосів учасників. Воно встановило рамки “Aave Will Win”, що передбачають маршрутизацію 100% доходів від усіх продуктів з брендом Aave, включаючи фронтенд-додаток, картку Aave, Aave Pro, обміни та майбутні споживчі продукти, до казни DAO.

У відповідь Labs отримала грант у 25 мільйонів доларів у стабількоінах і 75 000 AAVE, що вестиметься протягом 48 місяців.

Ініціатива Aave Chan Зеллера виставила проти 166 200 токенів — найбільше окреме заперечення, перед тим, як оголосити, що ACI повністю припинить діяльність до липня.

Громадське протистояння змінило структуру відповідальності за розробку нефункціональних продуктів, безпосередньо вплинувши на траєкторію Push.

Labs більше не може самостійно захоплювати доходи, пов’язані з платежами, а будь-який потік Push підпадає під рамки доходів DAO. Це змінює стимулюючу структуру з “Labs створює клієнтський фінтех” на “Labs створює дистрибуційний шар, комерційний вихід якого належить власникам AAVE.”

Платежі як воронка і кредитування як бізнес

Пост Кулєчова січня показав, що більшість кредитів Aave все ще зосереджені навколо ETH, BTC і стратегій з використанням левериджу, пов’язаних із циклічністю крипторинку.

Обіг GHO становить близько 584 мільйонів токенів, що є мізерним у порівнянні з часткою USDT у ринку стабількоінів на 188 мільярдів доларів і USDC на 76 мільярдів.

Можливість стабількоінів, яку має Aave, набагато більша за її поточне проникнення, і розрив зумовлений тим, щоб регулярно залучати капітал у протокол без маршрутизації через нативну інфраструктуру крипто.

Aave вже генерує понад 633 мільйони доларів у річних комісіях і 81 мільйон у річному доході. Відсутній шар — регульований, безкоштовний шлях від банківських рахунків до стабількоінів, і Push створений саме для його постачання.

Шлях користувача, який забезпечує Push, проходить від банківського рахунку до безкоштовного стабількоінового входу до додатку Aave, до GHO або sGHO для заощаджень, до кредитування та позик. Загальний платіжний продукт монетизується через спреди, інтерчейндж або підписки.

Дохід Push походить від користувачів, що глибше заходять у грошовий ринок Aave, вносячи стабількоіни, створюючи GHO, тримаючи sGHO і позичаєчи під заставу. Чим глибше заходять користувачі, тим більше доходу протоколу надходить до DAO.

Ірландська ліцензія MiCAR вже підтримує безкоштовне конвертування євро у стабількоіни, а реєстрації FCA у Великобританії розширюють цю інфраструктуру до другого великого регульованого ринку, з правами паспортування в EEA, вже наявними з Ірландії.

Coinbase, MoonPay, Ramp і Revolut конкурують за той самий потік фіат-до-крипто, і цей ринок за своєю природою низькомаржинальний.

Структурна перевага Push полягає у його некастодіальній структурі, поєднаній із регульованою присутністю у двох основних ринках, що усуває один із найскладніших кроків у перетворенні звичайного споживача на депозитора Aave.

Якщо Push збережуть навіть 2,5% свого конвертованого потоку стабількоінів у депозити Aave, приблизно 500 мільйонів доларів у масштабі, він досягне паритету з поточною ринковою капіталізацією GHO. Це створює канал залучення, який працює цілком поза крипто-нативними циклами левериджу.

Що має статися

Песимістична версія ідентична кожному попередньому розширенню Aave, про яке попереджав Зеллер, — Push стане регульованим платежним шаром із високим обсягом входу і низькою конверсією протоколу.

Якщо користувачі Push конвертують фіат у стабількоіни і виводять їх у зовнішні гаманці або конкуренти, Push стане дорогою інфраструктурою, що не приносить внутрішньої цінності для Aave.

Ліцензії FCA і MiCAR дозволяють легальну діяльність, і перетворення цього дозволу у зростання депозитів вимагає клієнтського продукту, який відволікає користувачів від Revolut, Monzo і Coinbase за якістю продукту.

Британські підрозділи Revolut, Monzo і Coinbase вже роками займають цей ринок із встановленими функціями відповідності, впізнаваністю бренду та інтегрованими наборами продуктів.

Більш широкий режим ліцензування криптовалют у Великобританії також вводить ризик за часом, оскільки FCA підтвердила, що поточні реєстрації за Регулюванням боротьби з відмиванням грошей не автоматично перетворюються у дозволи відповідно до майбутньої рамки на основі FSMA, яка набуде чинності в жовтні 2027 року.

Поточна реєстрація Push відкриває шлях до запуску, але не гарантує безперешкодного переходу до більш жорсткого режиму.

А структура управління, яка робить довіру до доходів Push можливою, залежить від того, щоб Labs зберігала достатню внутрішню цілісність для реалізації дорожньої карти клієнтського продукту.

Грошовий ринок Aave настільки глибокий, що Push потрібно лише перемістити частину потоку стабількоінів споживачів у депозити Aave, щоб обґрунтувати своє існування.

Якщо це станеться, платежі стануть найважливішим каналом залучення для Aave, і рамки “cost-per-outcome” Зеллера нарешті матиме продукт, що її проходить.

Якщо Push створює обсяг входу без конверсії протоколу, рамки застосовуються у зворотному напрямку: ще один продукт, ще одна боротьба за управління, та саме питання, що саме і навіщо створює Labs — що зміцнює грошовий ринок і що ні.

Рамки “Aave Will Win” були створені для того, щоб цю різницю можна було перевірити, і Push — перший продукт, що випробовує цю ідею у регульованому клієнтському ринку.

Пост “Aave тепер має регульований шлях від банківських рахунків до DeFi-кредитування — складна частина — утримати користувачів” з’явився першим на CryptoSlate.