Голдман Сакс прогнозує: дефіцит сховищ триватиме до 2028 року, Samsung і SK Hynix масово підвищують ціни

Голден Сакс прогнозує, що цей цикл зростання пам’яті триватиме довше, ніж очікувалося, і попит на DRAM та NAND буде напруженим у 2027 році більше, ніж у 2026 році.
(Передісторія: MiniMax готує IPO на А-акції у технологічній галузі! Разом з Zhipu виходить на біржу для залучення капіталу AI)
(Додатковий фон: Dell стрімко зросла на 39%: ринок AI поширюється на ланцюг постачання брендових апаратних засобів)

Зміст статті

Перемикач

• Головна тема: дефіцит запасів триватиме до 2028 року, три компанії колективно підвищують цінові цілі
• Комплекс рішень для AI обчислювальної потужності: від чіпів до оптичних модулів і дата-центрів
• Цілі, які не є основною лінією AI, але також згадуються
• Макрооснова: процвітання AI стикається з енергетичною кризою

1 червня, Голден Сакс випустив щоденний огляд акцій Азіатсько-Тихоокеанського регіону “The 720”, на обкладинці зображені Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD — довгий список імен. З вигляду це список для всіх випадків, але при детальнішому читанні видно, що його основна тема — пам’ятеві чіпи.

Найважливішим висновком цього випуску Голден Сакс є те, що поточний цикл зростання запасів “триватиме довше” (higher for longer), дефіцит триватиме до 2028 року, і ринок значно недооцінює його тривалість. Свідчення — у оцінках: більшість акцій з пам’яті досі торгуються з ціновим коефіцієнтом прибутковості в середньому однозначних чисел, ніби ринок вважає це черговим звичайним циклічним відскоком, але Голден Сакс так не вважає.

Далі, розглянемо ключові моменти, і наприкінці додамо швидкий огляд цілей.

Голден Сакс порівнює цей цикл із попередніми, і висновок — цього разу все інакше. Три причини: більш високий рівень попиту на AI-сервери, обмежене зростання пропозиції, і дедалі жорсткіші довгострокові угоди на постачання (заблоковані ціни та обсяги). Внаслідок цього, попит і пропозиція на DRAM, NAND і HBM у 2027 році будуть напруженішими, ніж у 2026, і дефіцит триватиме до 2028 року.

Головна тема: дефіцит запасів триватиме до 2028 року, три компанії колективно підвищують цінові цілі

Найнаочніше — графік попиту та пропозиції DRAM від Голден Сакс. Від’ємні значення означають недостачу, чим глибший дефіцит, тим сильніше підтримуються ціни. Цього разу Голден Сакс знизив усі прогнози з 2026 по 2028 рік до ще більш глибокого дефіциту, причому у 2027 році прогноз зменшився з -2,5% до -5,9%, майже вдвічі. Простими словами: Голден Сакс прогнозує, що виробники пам’яті у наступні роки будуть все більше відчувати нестачу, і ціни зростатимуть довше.

Що стосується конкретних компаній, то три з них отримали колективне підвищення цілей:

• Samsung Electronics: підвищила цільову ціну на 12 місяців до 48 мільйонів вон, зберігає рекомендацію “купувати”.
• SK Hynix: підвищила цільову ціну на 12 місяців до 3,5 мільйонів вон, з рекомендацією “купувати”.
• Kioxia: з утримання — до рекомендації “купувати”, нова цільова ціна — 93 000 ієн.

Kioxia — єдина компанія цього випуску, яка отримала підвищення рейтингу. Логіка Голден Сакс тут особлива: він прогнозує, що прибутки у цьому циклі будуть вищими, ніж раніше очікувалося, і триватимуть два-три роки, а не швидко знизяться. На цій основі, прогноз прибутку Kioxia у 2027–2029 роках було підвищено на 16% до 48%, а також очікується, що валова маржа триматиметься на високому рівні — близько 80%. Для компанії, яка займається зберіганням даних і працює у сильному циклі, — це дуже сильна заява про стабільність прибутків на три роки.

Крім зберігання, у цьому випуску майже всі компанії зосереджені на китайському та азіатському AI-обчислювальному ланцюгу: логіка — у тому, що глобальні хмарні провайдери (hyperscalers) збільшують капітальні витрати, і гроші течуть вниз по ланцюгу.

• MediaTek: рекомендація “купувати”, цільова ціна — 5000 нових тайванських доларів. Основний момент — перехід від мобільних чіпів до дата-центрів і спеціалізованих AI-чіпів (ASIC). Компанія прогнозує у 2026 році отримати 2 мільярди доларів доходу від дата-центрів/AI ASIC і зайняти 10–15% ринку ASIC у 2027 році, з доходом у 700–800 мільярдів доларів.

• Eoptolink: рекомендація “купувати”, цільова ціна — 841 юань. Виготовляє оптичні модулі — ключові компоненти для високошвидкісної передачі даних у дата-центрах AI. Голден Сакс прогнозує, що обсяг виробництва 1,6 Тб оптичних модулів почнеться у другому кварталі і прискориться у другій половині року, а також планує розширити виробництво у Таїланді. Прогнози прибутку на 2027 і 2028 роки були підвищені відповідно на 5% і 6%.

• Biren: рекомендація “купувати”, цільова ціна — 70,7 гонконгських доларів. Вітчизняний виробник AI-чіпів, має високий рівень безпеки та надійності (оцінка рівня 1). Голден Сакс прогнозує, що з переходом на більш потужні AI-чіпи, ціна на їхні продукти зростатиме, і у 2027 році компанія вийде з збитків. Прогнози доходів на 2026–2030 роки підвищено на 4–28%.

• Huaqin: рекомендація “купувати”, це новий об’єкт у цьому випуску. Цільова ціна — 149 юанів для А-акцій і 127,76 гонконгських доларів для H-акцій. Логіка — компанія переходить від ODM у споживчій електроніці до AI-обчислювальних центрів, і очікує 32% середньорічного зростання доходів у 2025–2027 роках.

• Два гіганти дата-центрів: GDS — зберігає рекомендацію “купувати”, але цільова ціна ADR знижена до 49 доларів (через повільне зростання швидкості розгортання і зниження доходів за місяць); VNET — з рекомендацією “купувати”, цільова ціна підвищена до 16 доларів (через сильний перший квартал і очікування щодо інвестицій у потужності).

• Lenovo: рекомендація “купувати”, цільова ціна з 27 до 31 гонконгського долара. Основний драйвер — хвиля оновлення AI-ноутбуків, прогнозується, що до 2028 року частка AI-ноутбуків зросте до 28%, а проникнення AI у ноутбуки — до 66%, що підвищить середню ціну. Прогнози прибутку Lenovo у 2027 і 2028 роках перевищують середні очікування Bloomberg на 22% і 25% відповідно.

• Китайський ринок нерухомості (China Overseas, China Resources Land): Голден Сакс аналізує можливість відновлення у цьому секторі. Вони припускають оптимістичний сценарій: у 15 ключових містах ціни на нерухомість відновляться разом із Шанхаєм і Шеньчжень, і до кінця 2028 року ціни зростуть на 15%. За цим сценарієм, доходи China Overseas і China Resources Land зростуть відповідно більш ніж на 30% і 50%. На основі оцінки вартості, Голден Сакс вважає, що у цих компаній є додатковий потенціал зростання — 52% для China Overseas і 76% для China Resources Land. Це — базовий сценарій, заснований на оптимістичних припущеннях, а не на базовому прогнозі.

• BYD: рекомендація “купувати”, цільова ціна — 137 юанів/134 гонконгських долара. Основний момент — компанія впроваджує стратегію “розумних” автомобілів, зокрема, робить “Божественне око B” (NOA) доступним у всій лінійці за 12 000 юанів, а також знижує ціну на автомобілі з функцією NOA до 78 800 юанів, роблячи їх найдешевшими у Китаї. Також представлено перший власний 4-нм чіп для автопілота “Xuanqi A3”, вже у серійному виробництві. Голден Сакс прогнозує, що ці технології підвищать проникнення високорівневих систем автопілота, знизять витрати і покращать прибутковість.

• Японські напівпровідникові обладнання: Голден Сакс зберігає рекомендацію “купувати” для Lasertec, Ebara, Disco, Tokyo Electron. Єдина зміна — знижено рекомендацію для Ulvac (6728.T) з “купувати” до “нейтральної”, цільова ціна — 9 400 ієн, через слабкий попит на високовартісні замовлення на потужні напівпровідники, і повільніше зростання валової маржі.

• Panasonic HD: рекомендація “купувати”, цільова ціна — з 4 000 до 4 220 ієн. Очікується зростання бізнесу, пов’язаного з генеративним AI (запасні джерела живлення, CCL з мідною фольгою, високоефективні конденсатори).

• NTT: рекомендація “купувати”, цільова ціна — з 176 до 179 ієн. Основний драйвер — внутрішній попит на IT-послуги і безпечний рівень доходу для акціонерів у 5%.

Комплекс AI обчислювальної потужності: від чіпів до оптичних модулів і дата-центрів

Що об’єднує окремі компанії — це макроекономічна оцінка Голден Сакса: нові ринки у світі розділилися на дві частини. Одна — це бум інвестицій у AI, інша — скорочення енергопостачання через блокаду Гормезового протоки.

Країни, що експортують технології, як Південна Корея і Тайвань, отримують вигоду від зростання експорту і профіциту поточного рахунку; країни-імпортери енергії — стикаються з інфляцією, ослабленням валюти і витратами на субсидії на паливо. Голден Сакс прогнозує, що у четвертому кварталі ціна на біткойн у середньому становитиме 90 доларів за барель, і це продовжить тиск на економіки, що залежать від імпорту нафти, і рекомендує переважати акції Китаю, Південної Кореї, Бразилії і Південної Африки. Ця лінія збігається з останніми подіями в Ірані і макроекономічним фоном щодо цін на нафту.

Не основна лінія AI, але також згадуються цілі

Ще два моменти, що безпосередньо впливають на капіталізацію А-акцій:

Зростання імпорту Китаю у перших чотирьох місяцях цього року на 23,6% у порівнянні з минулим роком, але Голден Сакс вважає, що це — висококонцентроване явище, оскільки близько 65% приросту припадає на золото і напівпровідники, і це не означає, що зовнішній баланс погіршується постійно.

Піврічна переробка індексів CSI і CNI — Голден Сакс оцінює, що це принесе понад 48 мільярдів доларів пасивних двонапрямних потоків, з яких найбільше — у технологічний сектор і напівпровідники, капітальні товари (близько 31 і 14 мільярдів доларів відповідно), а у медицину і банки — найбільше витоків. Нові цілі для “найбільш очікуваних” активів — Huawei, Yuanjie, Huahong Semiconductor, GigaDevice, Chipone. Це — явний сигнал для арбітражу через переробку індексів.

І наприкінці, Голден Сакс традиційно залишає невеликий сюрприз: прогноз ймовірності перемоги на Чемпіонаті світу 2026 року — з іспанським 26% на перше місце, Францією — 19%, Аргентиною — 14%, Бразилією — 8%, Англією — 5%. Модель зменшує шанси Аргентини на перемогу, щоб зробити гру цікавішою.

Макрооснова: процвітання AI стикається з енергетичною кризою

Зверніть увагу на три моменти під час читання:

1. Цільові ціни — це очікування аналітиків щодо майбутнього (зазвичай на 12 місяців), це — прогнози, а не зобов’язання, і вони можуть змінюватися залежно від результатів компаній і ринкових умов.

2. Від продавців — переважно позитивні огляди. Брокери зазвичай рекомендують “купувати” компанії, і деякі з них мають інтереси у виробництві або інших бізнесах. Тому список “купувати” слід читати з урахуванням цієї обставини.

3. Цінність аналітичних звітів — у логіці основної ідеї та передумовах, а не у конкретних цільових цінах. Якщо основна ідея підтверджується, то і цілі — логічні. Якщо ж вона спростовується, то і всі цілі втрачають сенс. Важливо дивитися на логіку, а не лише на ціну.