Джінка з дерева — неймовірні дії на Circle

Автор: Дайю; Джерело: Юй Шії

Circle — це моя найуважніша увага до акцій, я завжди вважав, що для кращого розуміння цієї компанії потрібні гравці, що виходять за межі галузі. Я написав багато про неї, і на мою думку, найвражаючою інвесторкою є Муду Же, яка у цій цінній папері демонструє операції, що можна назвати підручником: від «прориву відкриття торгів» до «продажу на високих рівнях», потім «повернення на низьких рівнях», і так далі, заробляючи сотні мільйонів доларів.

Цікаво, що вона не є гравцем у короткострокових коливаннях, вона — тип, що дивиться на довгу перспективу і тримає активи надто довго, ігноруючи коливання, але у цій цінній папері її операції змушують мене думати, що вона дуже чітко розуміє короткострокові коливання — настільки чітко, що навіть довгостроковий інвестор змушений просто зробити кілька операцій.

Перед запуском QNT, зручно зробити огляд операцій Муду Же у Circle — це дуже цінно.

1. Прорив відкриття: чому новий акційний випуск може подвоїтися ще до відкриття

Цього разу IPO Circle, публічне розміщення 34 мільйонів акцій, ціна 31 долар, залучення близько 1.1 мільярда доларів. Група андеррайтерів (JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs) спочатку запропонувала діапазон 24–26 доларів, потім підняла до 27–28 доларів, і в кінці затвердила ціну в 31 долар — підвищення ціни вказує на високий попит.

За даними Bloomberg, ця емісія була понад у 25 разів підписана; BlackRock також планує придбати 10% від обсягу випуску.

Рішучим фактором, що визначив ціну відкриття, є обіг.

При виході на біржу Circle загальний капітал становив близько 223 мільйонів акцій, тоді як на ринок було випущено лише 34 мільйони акцій — близько 15% від загального капіталу. Решта 85% акцій, що належать засновникам, раннім інвесторам і співробітникам, були заблоковані на період, і їх не можна було продавати у короткостроковій перспективі.

Обмежена пропозиція у 34 мільйони акцій, тоді як попит у 25 разів перевищує пропозицію. Це спричинило різке зростання ціни. В результаті відкриття торгів Circle відразу показало 69 доларів (на 123% вище за ціну випуску), у період торгів досягло 103.75 доларів (на 235%), а закрилося на рівні 83.23 доларів (на 168%).

Цей 168% приріст у перший день — найвищий за останні тридцять років у IPO американських акцій вартістю понад мільярд доларів.

Це і є фізична структура "прориву відкриття": гарячий сектор, малий обіг, високий мультиплікатор підписки — усе разом сприяє різкому стрибку ціни при відкритті. Це не залежить від того, чи вартість компанії справді відповідає цій ціні, а швидше — від того, що у короткостроковій перспективі "бажаючих купити" набагато більше, ніж "можливих продати".

Але блокування не триватиме вічно. Коли 85% акцій, що були заблоковані, звільняться, баланс попиту і пропозиції, що був у момент відкриття, поступово вирівнюється. Падіння Circle підтверджує цю ідею.

2. Три кроки Муду Же: підписка, продаж, повернення

Муду Же вважає Circle перспективною не лише з дня виходу на біржу. Вона довгий час інвестує у криптоактиви та інфраструктуру цифрових фінансів через ARK, і багато разів публічно висловлювалася за стабільні монети. Тому вона почала діяти ще до виходу компанії на біржу.

1. Перед виходом: отримати ключові акції за ціною випуску

У документах IPO Circle ARK вже висловила намір підписатися, плануючи придбати до 150 мільйонів доларів акцій. В результаті вона отримала близько 4.49 мільйонів акцій, що розподілені між фондами ARKK, ARKW і ARKF, за ціною 31 долар. Це коштувало приблизно 139 мільйонів доларів, що майже досягло її ліміту підписки.

Щоб підтримати Circle, ARK у день виходу продавала частину інших криптоактивів: Coinbase (COIN) — близько 39 мільйонів доларів, Robinhood (HOOD) — близько 18.5 мільйонів доларів, Block (XYZ) — близько 10.4 мільйонів доларів. Вона не збільшувала криптоекспозицію, а просто перенесла частину портфеля з інших активів у Circle.

Перший день торгів закінчився на рівні 83.23 доларів, і вартість 4.49 мільйонів акцій становила приблизно 373 мільйони доларів, що широко висвітлювалося у ЗМІ як "ARK купила Circle на 3.73 мільярда доларів". Але ця сума — це ринкова вартість на кінець дня, а не фактичні витрати. Реальні витрати — близько 139 мільйонів доларів за ціною випуску. Перш ніж звичайні інвестори змогли купити на вторинному ринку, ціна вже зросла більш ніж удвічі. Цей прибуток — це та частина, що була отримана "при прориві відкриття" за рахунок розподілу.

Звичайний інвестор побачить першу ціну у 69 доларів, тоді як вартість для ARK — близько 31 долара.

2. За підтримки політики — продаж

Після виходу на біржу Circle продовжував зростати. Основним драйвером стала політика.

17 червня 2025 року Сенат США схвалив у голосуванні 68 проти 30 "Закон GENIUS" (стабільна монета), вперше на федеральному рівні закріпивши регулювання для доларових стабільних монет. Після новини 18 червня Circle піднявся на 33.8%, закінчив день на рівні 199.59 доларів; 20 червня — ще зростання; 23 червня — досяг максимуму 298.99 доларів, що є найвищою ціною до сьогодні, з ринковою капіталізацією близько 66 мільярдів доларів. Варто врахувати, що тоді обсяг USDC у обігу становив близько 61.7 мільярдів доларів, тобто вартість акцій Circle іноді перевищувала суму всього обігу стабільних монет.

У цей період Муду Же почала систематично зменшувати позиції.

Перша продаж — 16 червня, близько 340 тисяч акцій за ціну 151.06 доларів; потім 17, 20 і 23 червня — ще по кілька продажів, всього близько 1.7 мільйонів акцій, що принесло приблизно 352 мільйони доларів. Середня ціна продажу — близько 210 доларів. Вартість цих акцій — близько 31 долара, тому різниця — значна.

Чому вона обрала цей момент для продажу? Є дві причини.

Одна — дисципліна. ARK має механічне правило: якщо вага однієї акції у фонді досягає або перевищує 10%, вона має бути перерозподілена. Зростання Circle змусило її продавати, щоб не перевищити цю межу.

Інша — пропозиція. Заблоковані 85% акцій рано чи пізно звільняться. Насправді Circle передбачила передчасне розблокування: якщо ціна протягом 5 днів перевищить ціну випуску на 15%, це активує розблокування. 13 серпня JPMorgan випустила 11.5 мільйонів акцій; 15 серпня Circle додатково випустила 10 мільйонів акцій за ціною 130 доларів, з них 8 мільйонів — від старих акціонерів.

Політика підвищення ціни і відкриття пропозиції відкривають "ворота" для додаткового продажу. Розумні інвестори це розуміють. Муду Же не продавала на найвищому піку. Вона продавала перші дві порції близько 150 доларів, останню — лише близько 263 доларів, тоді як у торгівлі ціна сягала 299 доларів. Вона не ставила на максимум, але продавала на різних рівнях зростання — і це можна повторювати. Після цього вона знову купила, застосовуючи схожу логіку.

3. Купівля під час глибокого падіння

Після піку 23 червня Circle почав тривале падіння.

Причини зниження:

• Оцінка у 66 мільярдів доларів давно відійшла від реальної ситуації;

• Вивільнення заблокованих акцій;

• Очікування зниження ставок ФРС, що зменшує доходи від резервів, на яких залежить Circle.

Зростання — це позитив, падіння — негатив.

12 листопада Circle опублікувала фінансовий звіт за третій квартал: чистий прибуток 214 мільйонів доларів, у три рази більше, ніж торік; прибуток на акцію — 0.64 долара, що значно перевищує очікування ринку (0.20 долара). Це виглядало дуже добре. Але акції того ж дня впали на 12%, закінчивши торги на рівні 86.30 доларів. Причини:

• Основний блокувальний період закінчується через два дні (14 листопада), і ще кілька внутрішніх інвесторів можуть продати;

• Компанія підвищила орієнтири щодо витрат;

• І побоювання щодо зниження ставок і доходів від відсотків.

Хороший фінансовий звіт став "виходом із позитиву".

У цей день Муду Же знову почала купувати. 12 листопада — близько 350 тисяч акцій на 3.04 мільйони доларів; наступного дня — ще близько 540 тисяч акцій на 4.6 мільйонів доларів. Середня ціна — від 82 до 86 доларів. Це був її перший викуп Circle після зменшення позицій у червні.

Після цього вона продовжувала купувати під час падінь. У березні 2026 року, коли Circle знову опустилася до близько 100 доларів, вона придбала ще на 16.3 мільйонів доларів. Мінімальна ціна — 49.90 доларів, що на 83% менше за максимум.

До кінця першого кварталу 2026 року, за даними 13F, ARK володіє близько 450 тисячами акцій Circle — приблизно так само, як і на перший день торгів. Вони були продані за понад 200 доларів і знову куплені у діапазоні 80–130 доларів. Зараз CRCL — шоста за обсягом позиція у ARKK, і лише один фонд ARKK тримає близько 300 мільйонів доларів.

Процес повернення був не ідеальним. Деякі перші покупки були зроблені понад 80 доларів, але потім ціна опустилася до 50 доларів — і ці акції залишилися у "зоні збитків". Втім, вона продовжувала знижувати ціну покупки, керуючись тим самим принципом: довгостроково позитивне бізнес-модель Circle.

3. Що справді можна навчитися

Після аналізу, крім переваги "низької вартості", виділяються три важливі моменти:

Перше, — незалежне судження щодо кінцевої перспективи Circle. Це рішення перед торгами. Вона наважилася купити за ціною, близькою до ціни випуску, і почала купувати назад, коли ціна опустилася понад 80 доларів, бо вірить у стабільні монети як у базову інфраструктуру цифрового долара, і USDC — її ключовий елемент. Без цього судження будь-які "купівлі на високих рівнях" і "продажі на глибоких падіннях" — лише "погоня за зростанням".

Друге, — сегментування, без ставок на точку дна або вершини. Вона продає частинами під час зростання, купує частинами під час падіння. У червні вона продавала у 4 етапи, у середньому за 210 доларів; під час падінь — купувала частинами від 80 до 50 доларів, а потім знову піднімала позиції у 100 і 130 доларів. Жодна операція сама по собі не є ідеальною, але разом вони формують чисту стратегію "високий продаж, низьке додавання". Це не вимагає точних прогнозів, а лише дисципліни при крайніх цінах.

Третє, — обмеження по позиціях. Це змусило її зменшити позицію у червні. Це було зумовлено правилом "якщо вага однієї акції у фонді перевищує 10%, потрібно перерозподілити". Це правило допомогло зафіксувати прибуток при зростанні до 299 доларів і дати можливість знову купити при падінні.

Дисципліна щодо обсягів — найголовніше, чого не вистачає звичайним інвесторам.

Для більшості "прорив відкриття" — найнебезпечніший момент. Це — бонус для тих, хто отримав розподіл перед виходом. Для звичайних — найімовірніше — це найвищі ціни через дисбаланс попиту і пропозиції. Від 299 до 50 доларів — падіння на 83%. Ті, хто купив понад 200 доларів, швидше за все, залишилися у збитках. Участь у Circle — це приклад того, що Муду Же зробила правильно, — вона керувалася кінцевою оцінкою, ціною випуску, незалежним судженням і дисципліною по позиціях. Без цього результат може бути зовсім іншим.