a16z：7 діаграм, які допоможуть вам зрозуміти бум токенізації

Автор: Роберт Хакетт, редактор спецпроекту a16z crypto; Джерело: a16z crypto; Переклад: Shaw, GoldFinance

Ринок токенізованих активів — також часто називається ринок реальних активів (RWA) — минулого місяця досяг масштабів понад 30 мільярдів доларів США, з тих пір стабільно тримається в межах близько 34 мільярдів доларів, цей показник не враховує стабільні монети. Цей обсяг відповідає масштабам регіонального банку або фонду університетського благодійного фонду, що вже має реальний вплив на ринок, але порівняно з глобальною фінансовою системою все ще є невеликим.

На середину 2024 року обсяг токенізованих активів був менше 3 мільярдів доларів. Після цього галузь різко зросла: прийняття закону GENIUS у США, ясність регулювання стабільних монет; зрілість інфраструктури для великих організацій у блокчейні; масовий перехід фінансових установ від пілотних проектів до комерційних систем. Хоча стабільні монети не були враховані у цій статистиці, вони значно спростили процеси платежів і розрахунків у ланцюгу, сприяючи зростанню галузі.

За кілька факторів ринок токенізованих активів за менш ніж два роки виріс у десять разів.

Розквіт токенізованих активів

Обсяг державних облігацій США є ключовим драйвером зростання ринку останнім часом.

Їх привабливість очевидна: інвестори можуть ефективно та гнучко володіти цим знайомим доходним активом у цифровій формі; організації — підвищити ефективність розрахунків і обігу заставних активів, краще інтегруватися у цифровий фінансовий ринок.

Для криптоінвесторів, токенізовані державні облігації дозволяють активізувати прострочені стабільні монети, а також отримувати доходи з традиційних грошових ринків. BlackRock, Franklin D. Roosevelt та інші інвестиційні компанії швидко реагують на попит ринку, створюючи ринок на десятки мільярдів доларів.

Зростання різних видів токенізованих активів суттєво відрізняється, що відображає труднощі з їхнім запуском на блокчейні та різний рівень прийняття на ранніх етапах.

Кредитні активи, підтримані активами, включаючи токенізовані кредити під іпотеку та кредитні сховища, — з моменту першої транзакції на ланцюгу їхня вартість за 185 днів перевищила 1 мільярд доларів, що значно випереджає інші категорії токенізованих активів.

Спеціалізовані фінансові активи посідають друге місце за темпами зростання, включаючи токенізовані перестраховочні контракти, облігації на майнінг біткоїнів тощо, — менш ніж за два роки їхній обсяг перевищив 1 мільярд доларів.

Ризикові інвестиційні активи зростають найповільніше: для досягнення 1 мільярда доларів потрібно понад сім років; активи активної стратегії — приблизно стільки ж. Ці активи мають складнішу структуру, довші інвестиційні цикли, а також вищі труднощі з операційною діяльністю та регулюванням.

Токенізовані державні облігації та товарні активи зростають швидше — за два-три роки їхній обсяг перевищив 1 мільярд доларів, і сьогодні вони є основними категоріями ринку. На початку 2024 року ці дві категорії майже займали дві третини всього ринку токенізованих активів.

З початку 2024 року частки ринків підтриманих активами кредитів, спеціалізованих фінансових активів, акцій та активів активної стратегії стабільно зростають, але концентрація у галузі залишається високою. Зараз токенізовані державні облігації США та товарні активи разом займають близько двох третин ринку.

Глибший аналіз ринку токенізованих активів

Концентрація у секторі товарних активів також дуже висока: майже весь обсяг належить золоту, яке становить близько 5 мільярдів доларів, а загальний обсяг товарних токенів — близько 5,1 мільярда доларів. Срібло та інші категорії мають дуже малі обсяги, разом лише 57,6 мільйонів доларів, що становить 0,01%.

Золото природно підходить для токенізації: має глобальні стандарти, легко зберігається, не зношуються, і вже давно торгується у формі цінних паперів. Інвестори у криптовалюти традиційно віддають перевагу золоту, ще до появи токенізованих продуктів Bitcoin вже позиціювався як “цифрове золото”. Продукти Tether XAUT, Paxos PAXG — це вже зрілі моделі володіння золотом, що переносять традиційний спосіб зберігання золота у блокчейн, перетворюючи власність на золото у цифрові токени, що зберігаються у гаманцях.

Обсяги токенізованих нафти, сільськогосподарських товарів, енергетичних ресурсів, обчислювальної потужності та інших нових категорій дуже низькі, вони ще перебувають у зародковій стадії. Зараз основний обсяг товарних токенів припадає на золото.

Блокчейн-екосистема, що підтримує різні токенізовані активи, має багатогалузеву структуру. Ethereum залишається лідером завдяки перевагам у децентралізованих фінансах (DeFi) та застосуваннях для організацій, — обсяг активів на цій платформі становить 15,7 мільярда доларів, що трохи більше половини ринку.

Інші токенізовані активи розподілені між кількома основними блокчейнами: BSC — 4 мільярди доларів, Solana — 2,2 мільярда доларів, Stellar — 1,7 мільярда доларів, Liquid Network (бічна мережа Біткоїна) — 1,5 мільярда доларів. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum — кожен близько 1 мільярда доларів.

Через витрати на транзакції, ліквідність, регуляторні вимоги та бізнес-співпрацю, токенізовані активи не зосереджені на одній платформі, а поступово розподіляються по всіх основних екосистемах блокчейну.

Проте найціннішим є не обсяг ринку, а реальні сценарії застосування таких активів.

Більшість токенізованих активів поки що не мають можливості для комбінації

Облігації — найбільша категорія токенізованих активів, їхній обсяг становить 15,2 мільярда доларів, але лише близько 5% (приблизно 800 мільйонів доларів) використовуються у децентралізованих фінансових протоколах.

Токени дорогоцінних металів також мають низьку активність: більшість з них зберігається у ланцюгових рахунках і не використовуються як компоненти для створення складних фінансових продуктів, реорганізації або міжактивних зв’язків.

Інша ситуація у нішевих категоріях. Ринок перестраховочних токенів має всього 36,2 мільйона доларів, але 84% з них використовуються у децентралізованих фінансових протоколах, тоді як приватні кредити — 33%.

Ця логіка очевидна: категорії з найвищим рівнем використання у DeFi — це ті, що з самого початку проектувалися для роботи у децентралізованих системах, наприклад Nexus Mutual, Maple Finance. У той час як державні облігації та золото — це переважно інструменти для зручного зберігання та переказу, а не для зміни базової операційної моделі активів.

Це відображає глибоку диференціацію у ринку токенізованих активів:** ступінь їхньої нативності у ланцюгу різний.**

Деякі активи можуть вільно циркулювати і застосовуватися у різних ланцюгах; інші ж використовуються лише як цифрові цінні папери, з обмеженими можливостями для обігу та комбінацій. Наприклад, платформа RWA.xyz класифікує активи на розподілені та сертифіковані.

На сьогодні більшість так званих токенізованих активів — це швидше цифрові записи, ніж справжні активи з можливістю комбінації. Вони лише переносять запис активу у цифрову форму, але не розкривають його потенціал для створення складних фінансових інструментів. А здатність до комбінації — це ключова перевага фінансової системи на основі блокчейну, що дозволяє значно розширити можливості фінансових сервісів.

Інші аналізи, що оцінюють нативність активів у ланцюгу, дають схожий висновок. Індекс нативності активів від Pantera Capital показує, що понад 75% активів мають найнижчий рівень нативності. У реальності ці токени здебільшого є цифровими сертифікатами, а реальні активи — поза ланцюгом, під контролем зовнішніх реєстрів і посередників.

Одна категорія активів — це просто цифрове відтворення активу з зовнішнім обліком, інша — глибоко інтегровані у блокчейн, що дозволяє їм функціонувати як нативні фінансові компоненти. Різниця між ними ілюструє, що галузь ще перебуває на ранніх стадіях розвитку.

Інфраструктура для підтримки портфелів активів і цільові активи вже створені, але глибока інтеграція і застосування — лише починається.

Майбутній шлях токенізованих активів

Прогнози щодо їхнього ринкового обсягу різняться, але загальна тенденція — зростання: галузь буде розвиватися далі.

За прогнозами McKinsey, до 2030 року обсяг ринку досягне 2-4 трильйонів доларів. Ark Invest оцінює його у 11 трильйонів доларів. Boston Consulting Group (BCG) і Ripple прогнозують, що до 2030 року ринок сягне 9,4 трильйона доларів, а до 2033 — 18,9 трильйонів. Standard Chartered очікує, що до 2034 року обсяг перевищить 30 трильйонів доларів.

Усі основні прогнози вказують на потенційне зростання у сотні разів порівняно з нинішніми приблизно 30 мільярдами доларів. Різниця у цифрах зумовлена переважно різними підходами до статистики: які активи враховуються, чи враховуються стабільні монети і депозити, як визначається поняття токенізації тощо. McKinsey враховує боргові цінні папери, кредити, фонди і акції; у звіті Standard Chartered додатково враховуються товарні активи і торговельне фінансування; Boston Consulting і Ripple — традиційні активи разом із депозитами і стабільними монетами.

Незважаючи на різницю у методології, всі експерти сходяться у висновку: ринок токенізованих активів зазнає масштабного зростання.

Якщо дивитися на глобальні обсяги фінансів, то поточний ринок токенізованих активів ще дуже малий. Глобальний ринок боргових цінних паперів перевищує 140 трильйонів доларів, а обсяг токенізованих боргових — лише близько 15 мільярдів доларів, що становить 0,01%; світовий обсяг золота — кілька трильйонів доларів, а токенізоване золото — близько 5 мільярдів, що менше 0,02%; ринок акцій — понад 100 трильйонів доларів, а токенізовані акції — близько 1,5 мільярда, що становить 0,001%.

Ця нова галузь поступово формується. Державні облігації, золото, приватний кредит — активи з чіткою ціною, стабільним попитом і простою структурою власності — перші успішні кейси токенізації.

На даний момент токенізація ще не кардинально змінює сутність активів, а лише змінює способи їхнього обігу і розрахунків. Глибока інтеграція активів із цифровою фінансовою інфраструктурою ще попереду. Більшість ринку поки що зосереджена на цифрових записах, а не на справжніх активних компонентах. Хоча активи працюють на блокчейні, вони ще не виконують функцій програмованих фінансових інструментів.

Наступний етап розвитку галузі — це просування більш складних активів у ланцюгу і глибока інтеграція токенізованих активів у інфраструктуру інтернет-орієнтованих фінансів із можливістю їхньої комбінації.