Пізня ніч — великий прорив! Легендарний гуру Дан Леб попереджає: якщо не вивчати ШІ — помреш! Він купив облігації X і xAI від Маска, тримає великі позиції в NVIDIA, чи це бульбашка чи ніч перед стрімким зростанням?

Я тобі скажу, цей чоловік, Dan Loeb, засновник Third Point, який займається хедж-фондами вже тридцять років, нещодавно у одному подкасті сказав кілька правдивих речей. Він прямо заявив: зараз на цьому ринку, якщо ти не розумієш технології, не розумієш ШІ, ти просто не зможеш вижити.

Він сказав, що раніше можна було казати «я відмовляюся від технологічних акцій, займаюся промисловістю, споживчими товарами», але той час минув. Сьогодні ти мусиш бути інвестором у технології.

Він спрощує макроекономічний каркас до двох ключових змінних: по-перше, як геополітика і війни впливають на енергетику, і по-друге, ШІ — його масштаб капітальних витрат і вплив на суспільство.

Loeb аналізує ШІ, використовуючи «технологічний стек» — від базової електроенергії до чіпів, інфраструктури, великих моделей і до програмних застосунків. Він виділив три найважливіші точки: Nvidia, Anthropic і компанії Маска.

Говорячи про Nvidia, він підрахував: очікуваний співвідношення ціна-прибуток у 2027 році — 12 разів, у 2028 — 15 разів. Для такої великої компанії з високими темпами зростання ця оцінка все ще є низькою.

Він переглянув весь свій портфель інвестицій у напівпровідникове обладнання і надмасштабні обчислення, спочатку хотів отримати прибуток і вийти, але після оцінки і темпів зростання зробив висновок: це все ще найпривабливіший сектор на ринку, і саме він зараз є їхнім найбільшим напрямком капіталовкладень.

Щодо різких коливань у сегменті ШІ та напівпровідників, він дуже твердо налаштований. Він каже: тримайтеся за ремені, бо з цього моменту все буде лише прискорюватися. Він чітко відкидає порівняння нинішньої хвилі ШІ з інтернет-бумом 2000 року.

Його аргумент: якщо ви вважаєте, що ці капітальні витрати не принесуть повернення, то мусите вірити, що ці компанії виливають гроші у вбиральню. Але насправді більшість з них використовують власні кошти з балансу і вже генерують величезний грошовий потік.

Loeb наголошує: нинішня бульбашка оцінки зовсім не така, як у випадку з мережею. Ви можете сказати, що ми лише торкнулися поверхні. Він — оптиміст.

Але він також поділився глибшим принципом — людською природою. Він цитує фразу з «Спогадів трейдера» — «на сонці немає нових речей», і каже, що саме це — ключ до розуміння ринку. Можливо, ШІ зможе усунути обмеження у обробці інформації, але паніка, ейфорія і екстремальні поведінки на ринку не зникнуть.

Він навів приклад: Nvidia, Micron і подібні компанії показують кращі результати, ніж очікували, але їхні ціни падають, бо очікування були занадто високими. Саме в такі моменти — коли фундаментальні показники і ціна відхиляються — з’являється можливість для інвесторів, які здатні витримати короткострокові збитки і протистояти тренду, — це їхній шанс.

Він також зазначив викривлення, яке створюють квантові фонди і мультистратегічні платформи Pod: системи CTA і квантові алгоритми з вбудованими стоп-лоссами змушують продавати при падінні цін, що суперечить логіці «купуй за низькою ціною на основі фундаменту».

Loeb каже: ці стратегії хороші для них і для інвесторів, але колективна поведінка створює аномалії, і ці аномалії — це можливості для фундаментальних інвесторів.

На довгостроковій перспективі злиття, банкрутства і реструктуризації, кредитні цикли — ці структурні події тримають відкритими можливості, і їх важко замінити ШІ — важко уявити, щоб ШІ сидів у кредитних комітетах і вів переговори щодо структури капіталу.

Щодо еволюції Third Point, Loeb раніше працював у Jefferies, тісно спостерігав за топовими інвесторами, такими як David Tepper і Eric Mindich, і сформував базове мислення, орієнтоване на події.

Він вважає за свого раннього наставника книгу Joel Greenblatt «Геній фондового ринку». Вона описує арбітражні можливості у випадках розділення компаній, відокремлення, приватизації та реструктуризації — коли материнська компанія розділяє дочірні, нові акції недооцінені через низьку ліквідність; структура мотивації менеджменту сприяє обережному розкриттю інформації і зниженню прогнозів; підпорядковані компанії мають потенціал для покращення операційної ефективності.

Він каже, що це чудова інвестиційна модель, яку довго ігнорували на ринку, і яка може приносити надприбутки.

Але з часом, через зменшення доданої вартості стратегій глибокої цінності, йому довелося еволюціонувати. За останні десять років багато тих, хто тримався за недооцінені компанії і не хотів приймати високий ріст, — вийшли з гри. Third Point перейшов до «інвестицій у якість»: фокус на компаніях з глибокими захисними бар’єрами, високою рентабельністю капіталу і можливістю тривалого утримання. Команда також змінилася — від трейдерів до галузевих експертів.

Він навів дві книги, що на нього вплинули: «Зовнішній» Вільяма Торндайка і Cunningham «Інвестиції у якість», яка систематично викладає логіку високоякісних бізнес-моделей з захисними бар’єрами і високою рентабельністю капіталу, а також довгострокового утримання.

Щодо глобальної стратегії, Loeb ставить під сумнів перспективи Європи через погане регулювання і ставлення до бізнесу. У країнах Близького Сходу — Бахрейн, ОАЕ, Саудівська Аравія — економічна активність і прагнення до технологій його вражають.

Найяскравіше — Японія. Він раніше інвестував у Sony, володів 7% акцій, приходив до керівництва з презентацією і пропонував розділити напівпровідниковий і страховий бізнеси. Коли він сказав, що хоче поділитися своїм інвестиційним підходом у «Нью-Йорк Таймс», керівництво злякалося.

Хоча захист інвесторів у Японії дуже складний, і Sony довго не погоджувалася, — Loeb все ж вірить у реформи: японський уряд дуже хоче змін, а керівництво — справді вперте. Зараз вже видно прогрес — вони розривають перехресні володіння і карають компанії з дисконтованою ринковою вартістю. Це — чудовий полювання.

Унікальна зброя Third Point — це здатність працювати з усіма капітальними структурами: акціонерним капіталом, структурованим кредитом і приватним кредитуванням. Loeb називає це пошуком «опорних цінних паперів» — знаходженням найкращого ризик-доходу в структурі капіталу компанії.

Він навів приклад компаній Маска — X (колишній Twitter) і xAI. Вони глибоко аналізували їхню акціонерну вартість, але без прямого інвестування у акції, натомість зосередилися на двох фінансових угодах.

Перша: коли Morgan Stanley вирішив знизити ціну на борги, випущені для купівлі Twitter Маска, більшість кредитних інвесторів боялися. Loeb побачив можливість: ціна — 96-97 центів за долар, дохідність — близько 12%. Вони були впевнені у фундаменті і потенціалі компаній, тому це стала їхня найбільша позиція у кредитах.

Друга: xAI залучила боргове фінансування, доходи — 2 мільярди доларів, оцінка — 20 мільярдів, без позитивного грошового потоку, і традиційні кредитори відмовилися. Loeb і його команда, маючи досвід приватних інвестицій, були впевнені і натиснули на курок, бо були переконані, що це реальний бізнес.

Він також визнає дві великі помилки. Перша — інвестиція в FTX, коли темпи зростання були високі, дані з блокчейну підтверджувалися, і співінвестори здавалися надійними, але все закінчилося збитками. Тепер Third Point додав у процес дью-дилидженс найпростіший перевірку залишку на рахунках у банках. Він каже, що якби тоді так зробили, можливо, виявили б проблему раніше.

Друга — короткі позиції на інформаційних сервісах. Вони ставили на те, що компанії з унікальними даними зможуть протистояти напливу ШІ, але помилилися, і зазнали збитків. Loeb каже: це — найважливіший урок минулого року — думати, що ти розумієш ринок краще, ніж він є, але помилятися. Він прогнозує, що цей сегмент ще зазнає перетрусу, але деякі компанії знову з’являться з попелу.