Минулого року новий голова Федеральної резервної системи Кевін Верш вважав, що штучний інтелект прокладе шлях для зниження процентних ставок. Тепер він робить абсолютно навпаки.

У статті Wall Street Journal минулого листопада, яка аналізувала Федеральний резерв, Кевін Верш сказав, що штучний інтелект (ШІ) буде «значним дезінфляційним чинником». Багато експертів сприйняли це так, ніби Верш натякав, що переваги ШІ можуть прокласти шлях для ФРС до подальшого зниження процентних ставок.

З того часу сталося багато — включно з призначенням Вершу новим головою ФРС. Але зараз ШІ має протилежний ефект і, ймовірно, сприяє підвищенню інфляції.

Насправді, це може бути саме те, що змусить ФРС підвищити ставки пізніше цього року.

Офіційне фото Білого дому від Деніела Торока.

Значні капзатрати на ШІ можуть сприяти зростанню доходностей

Багато хто вважає, що війна з Іраном спричинила нещодавній значний ріст доходностей облігацій.

Дані про 10-річну казначейську ставку від YCharts.

Без сумніву, це може бути важливим чинником. Конфлікт у Близькому Сході підняв ціну на нафту і газ. Хоча енергія виключена з основної інфляції, вона має ефект «каскадного» впливу на всі сфери економіки. Хоча багато стратегів і інвесторів сподіваються на яснішу угоду між США та Іраном, ще зарано стверджувати, що така угода, якщо й буде укладена, обов’язково триматиметься. Крім того, ціни на нафту і газ навряд чи повернуться до рівнів до війни.

Але навіть якщо угода буде укладена, деякі експерти все ще не вважають, що війна має найбільший вплив на інфляцію і доходності облігацій наразі.

Браян Макарті, керівний партнер макроекономічної стратегічної компанії Macrolens, фактично приписує цей недавній ріст доходностей облігацій капзатратам на ШІ (capex), які цього року стрімко зросли.

У 2025 році «Велична сімка» витратила приблизно 400 мільярдів доларів на капзатрати, здебільшого на інфраструктуру ШІ, таку як дата-центри, чіпи і сервери. Більша частина цього — від гігантів хмарних обчислень, таких як Amazon і Microsoft, чиї інфраструктурні потреби вимагають дедалі більше інвестицій.

«Велична сімка» на початку року прогнозувала зростання капзатрат на ШІ на 70%, що мало б принести рівень 2026 року до 680 мільярдів доларів. Але після звітів за перший квартал цей прогноз, очевидно, був занизьким. Група переважно підвищила свої очікування і тепер очікує приблизно 725 мільярдів доларів капзатрат цього року.

Це вражаюча сума, і хто знає, скільки разів гіганти хмарних обчислень підвищать свої прогнози цього року.

За словами Макарті, саме це зараз є головним драйвером доходностей облігацій, а не інфляції. Доходності облігацій зросли майже на 50 базисних пунктів (піввідсотка) з початку війни з Іраном (станом на 26 травня), але раніше зростали аж до 60 базисних пунктів.

Однак Макарті зазначив, що рівень беззбиткової інфляції (break-even rate) за цей період підвищився лише на 15 базисних пунктів, тоді як решта зростання зумовлена реальним рівнем інфляції. Рівень беззбиткової інфляції базується на очікуваннях ринку щодо інфляції, тоді як реальний рівень більш тісно пов’язаний із очікуваннями зростання економіки. Макарті сказав:

[I]Це не виключно або навіть переважно війна з Іраном і сплеск цін на нафту, що спричиняє цей рух. Я вважаю, що це великі підвищення прогнозів щодо капзатрат на ШІ. Зараз ми дивимося на зростання з 2025 до 2026 року з $380 мільярдів до, можливо, $800 [billion]. Це понад $400 мільярдів — 1,3% ВВП, і це безпосередньо впливає на зростання ВВП. Тому це дуже сильний драйвер економічного імпульсу на даний момент.

Верш зацікавлений у новому погляді на інфляцію

Цікаво, що економічні тенденції, які часто вважаються позитивними, у певних сценаріях можуть сприйматися негативно.

Наприклад, у останні роки сильні звіти про зайнятість і історично низький рівень безробіття часто сприймалися інвесторами негативно, оскільки вони сприяли інфляції, що заважало ФРС знижувати ставки. Це, ймовірно, те, що відбувається і зараз, оскільки зазвичай економічне зростання сприймається позитивно.

На момент написання цієї статті інвестори, які ставлять на зміни у базовій ставці федеральних фондів, очікують, що ФРС утримає ставки стабільними до кінця року, а потім підвищить їх у січні 2027 року. Варто пам’ятати, що економічні умови або хоча б їхній погляд можуть швидко змінюватися, і ці ймовірності постійно оновлюються.

Верш також говорив про новий погляд на інфляцію. Він хоче зосередитися не на одноразових змінах, викликаних геополітичними ризиками, цінами на яловичину або іншими «кінцевими ризиками», а на зміні, коли всі «одинарні» фактори будуть виключені, і на їхньому впливі на економіку.

Точно сказати, що це означає для перших кількох місяців Верш, важко, і чи використовуватиме він цей новий погляд, щоб припустити, що інфляція є меншою проблемою, ніж вважають деякі.

Однак ринок також, здається, випробовує Верш, оскільки він починає свою каденцію. Якщо доходність 10-річних казначейських облігацій США продовжить зростати до 5%, Вершу буде важче не розглянути підвищення ставки, що може розлютити президента Дональда Трампа.

З урахуванням слів Макарті і різниці між рівнем беззбиткової і реальної інфляції, ШІ може виявитися винуватцем.