Пізня нічна ядерна бомба! Спільний пул Aave прорвано, 15 мільярдів доларів зникли за одну ніч, інститути масово переходять до Morpho, чи безпечні ще ваші $USDC?

Друзі, 18 квітня 2026 року, хакер використав уразливість міжланцюгового мосту Kelp DAO і сфальсифікував 292 мільйони доларів у rsETH токенах.

Він повернувся і помістив ці підроблені монети в Aave як заставу, позичивши справжній Ethereum. За кілька годин, використання коштів у головному кредитному ринку Aave сягнуло 100% — всі доступні для позики кошти були вичерпано. За три з половиною дні з Aave зникло 15 мільярдів доларів депозитів.

Зрештою, Aave разом із екосистемними партнерами зібрав 160 мільйонів доларів, щоб ледве закрити дірки. Але справа далеко не закінчена.

Я дослідив і виявив, що справжня причина кризи полягає не в Kelp DAO, а у механізмі управління Aave. У січні цього року спільнота проголосувала підвищити рівень застави для rsETH до 93%, залишивши лише 7% буфера безпеки. Саме це рішення стало смертельним ударом для хакера.

В той самий день частина підроблених rsETH також потрапила до другого за величиною кредитного протоколу Morpho, але ризикова експозиція склала лише 1 мільйон доларів, розподілений між двома незалежними ізольованими ринками, і не викликав жодних значних коливань.

Чому Aave втратив сотні мільярдів, а Morpho майже не постраждав? Основна різниця — у логіці зберігання коштів.

Якщо ви покладете USDC у Aave, гроші потрапляють у спільний пул, що підтримує всі активи, затверджені спільнотою для позик. Депозитори не можуть обирати, кому саме позичається їхні гроші — правила визначає голосування DAO. Коли зруйнувалися rsETH, навіть якщо ви тримали лише USDC і ніколи не торкалися rsETH, ваша активи були заблоковані — усі гроші прив’язані однією ниткою.

Ще більш обурливо, що коли ринок зупинився і користувачі не могли зняти свої кошти, керівництво Aave навпаки знизило відсоткову ставку за Ethereum, щоб захистити позичальників, що використовують rsETH для левериджу. Внаслідок цього ставка знизилася, і доходи найменш ризикованих вкладників зменшилися.

У традиційній кредитній системі найменший ризик — у позичальників, які мають пріоритетне право на погашення, але Aave повністю змінив цю логіку. Причина проста: позичальники, що беруть участь у леверидж-трейдах з rsETH, — це найактивніша група голосування у спільноті. У разі кризи вони, звісно, першими рятують себе.

Наприкінці минулого року Aave запустив механізм страхування під назвою Umbrella, де користувачі ставлять Ethereum для покриття боргів. Але коли сталася криза, 18 922 із 23 507 заставлених aWETH чекали на розблокування, і майже 80% коштів страхового пулу зникли. Страхування на блокчейні базується на добровільній участі користувачів, і у разі проблем усі швидко тікають.

Морфо працює зовсім інакше. У нього немає спільного пулу — будь-хто може створити ізольований ринок позик, де активи, застави, оракул і модель відсотків заздалегідь налаштовані, і параметри не можна змінювати після запуску. Хочете змінити рівень ризику? Створіть новий ринок.

Він також залучив незалежні органи ризик-менеджменту, наприклад Gauntlet і Steakhouse Financial. Ці організації створюють власні фонди, розподіляючи кошти на основі професійних оцінок і отримуючи за це винагороду; збитки покриваються лише їхніми власними фондами. Gauntlet раніше працював з Aave, але їхні рекомендації часто відхилялися через бажання токен-холдерів отримати високий дохід — Morpho ж усунув цю проблему з кореня.

Навіть без хакерських атак, модель спільного пулу має приховані витрати. Три основні ринки Ethereum, USDT і USDC на блокчейні Aave забезпечують 89% кредитної активності, але ставки за депозитами завжди на 25-35% нижчі за ставки за позиками. Ця різниця — це просто нерозподілений простір у пулі, де лежать невикористані кошти, які не приносять доходу вкладникам, але платять позичальники.

Щороку через цю нерозподілену частину в цих трьох ринках втрачається близько 52 мільйонів доларів, що приблизно становить чверть річного доходу Aave за один квартал. Навіть якщо зняти резерви і скасувати комісії платформи, ця проблема залишається невирішеною — вроджена недосконалість архітектури спільного пулу.

Модель відсотків Morpho має на меті підтримувати рівень використання коштів на рівні 90%, що значно вище за 60-80% у Aave. Morpho може витримати високий рівень використання, оскільки депозити в системі не використовуються повторно як застави для інших позик, що запобігає ризику каскадних ліквідацій і не вимагає великих резервів.

Коли попит на позики зростає, ставки автоматично зростають, щоб залучити вкладників; коли попит зменшується — ставки знижуються, стимулюючи позичальників. Вся система може самостійно балансуватися без голосування спільноти. Практичні дані підтверджують переваги: після вирахування витрат на управління, доходність головного USDC-активу Morpho для вкладників залишається вищою за Aave і Compound. Поточне співвідношення позик до депозитів у Morpho — 41%, у Aave — 39%, і обсяг Morpho становить десятки мільярдів доларів.

Вибір інституцій ще більше підтверджує цю тенденцію. Всі кредитні операції Coinbase побудовані на Morpho, обсяг позик перевищив 2 мільярди доларів, і понад 100 мільйонів користувачів платформи отримують непрямий дохід від Morpho. Більшість навіть не підозрює, що користується DeFi. Coinbase не розробляє власну систему кредитування і не обирає інші платформи — головна причина в тому, що архітектура Morpho дозволяє їм самостійно налаштовувати ризик-менеджмент і вибирати партнерів, повністю контролюючи досвід користувача.

Агентство глобального управління активами Apollo, яке має понад трильйон доларів під управлінням і 30 років досвіду у приватних кредитах, уклало з Morpho чотирирічну угоду, плануючи придбати до 90 мільйонів MORPHO — 9% від загальної емісії. Вони забезпечують свої активи через токенізовані фонди, які закладають у Morpho, а високий рівень управління і тестування ринкового тиску здійснює HighLITE.

Американський перший у світі ліцензований крипто-банк Anchorage Digital також підключив свої багатомільярдні активи до Morpho; французький банк Societe Generale через підрозділ SG-FORGE став першим ліцензованим банком, що реалізував DeFi-кредитування через Morpho.

Ці регульовані традиційні фінансові інституції об’єднує одна мета: ізольована модель ринку дозволяє їм відповідати вимогам регулювання і контролю без залежності від DAO. У порівнянні, всі ринкові правила Aave залежать від голосування спільноти, що ускладнює адаптацію під інституційний сектор.

Зміни у регуляторному середовищі ще більше підсилюють цю тенденцію. Закон «GENIUS» у США забороняє стабільбанкам прямо виплачувати доходи від інвестицій, що вимагає від стабільних монет використовувати нейтральну інфраструктуру для активізації великих запасів активів. Прогнози показують, що до 2028 року резерви стабільних монет, інвестовані у державні облігації США, зростуть з 120 мільярдів до понад 1 трильйона доларів. Ці величезні суми потребують платформи, яка дозволить активам самостійно управляти ризиками — і Morpho є найкращим вибором на сьогодні.