A16z：RWA реалізували концептуальне підтвердження, але справжні труднощі лише починаються

Заголовок оригіналу: 7 графіків: токенізовані активи довели концепцію. Тепер настає важка частина.

Автор оригіналу: Роберт Хакетт

Джерело оригіналу:

Переклад: Mars Finance

Редакторський коментар: RWA рухається від концепції до реального ринку. За статистикою a16z crypto, без урахування стабільних монет, ринок токенізованих активів вже перевищив 30 мільярдів доларів, наразі близько 34 мільярдів доларів. У порівнянні з менше ніж 3 мільярдами доларів у середині 2024 року, цей ринок виріс у 10 разів менш ніж за два роки.

Це зростання переважно зумовлене американським державним боргом і золотом. Вони мають чітке ціноутворення, ясний попит і легше переносити в блокчейн. Для інвесторів токенізовані державні облігації дозволяють пасивним стабільним монетам отримувати дохід; для інституцій це означає більш ефективне розрахункове обслуговування, обіг застав і доступ до цифрових фінансових ринків.

Але справді важливим у цій статті є не лише зростання ринку RWA, а й те, що він ще дуже далекий від справжнього «блокчейн-фінансів». Сьогодні багато токенізованих активів за своєю суттю залишаються цифровими свідченнями оффлайн-активів, переважно для зберігання та передачі, і ще не перетворилися на фінансові модулі, які можна вільно комбінувати, викликати та повторно використовувати у DeFi.

Це означає, що наступна фаза RWA — не просто перетворити більше активів у токени, а зробити ці активи справжньою частиною ончейн-фінансової системи. Чи залишаться вони у цифровій версії традиційних фінансів, чи стануть частиною нової фінансової інфраструктури — це більш важливе питання, яке потрібно вирішити далі.

Ось оригінальний текст:

Ринок токенізованих активів — тобто те, що деякі називають «активами реального світу» (RWA) — минулого місяця перевищив 300 мільярдів доларів. Після цього обсяг ринку залишався на цьому рівні і наразі близько 340 мільярдів доларів. (Це не враховуючи стабільні монети.) Цей ринок приблизно відповідає масштабам регіонального банку або фонду пожертвувань престижного університету; він уже достатньо великий, щоб мати вплив, але порівняно з глобальною фінансовою системою все ще дуже малий.

Ще в середині 2024 року ринок токенізованих активів був меншим за 3 мільярди доларів. Потім почалося прискорене зростання: Закон GENIUS приніс більш чіткі рамки регулювання стабільних монет у США; інфраструктура для великих інституцій на блокчейні поступово ставала зрілою; низка фінансових установ майже одночасно перейшла від пілотних проектів до виробничих систем. (Хоча стабільні монети не враховані у цій статистиці, вони сприяли зростанню ринку, полегшуючи платежі та розрахунки на блокчейні.)

За цими змінами ринок токенізованих активів за менше ніж два роки виріс у 10 разів.

Токенізація починає стрімко зростати

Основним драйвером недавнього зростання ринку стали американські державні облігації.

Їх привабливість дуже проста: інвестори можуть у більш швидкий, гнучкий та цифровий спосіб володіти знайомим активом, що приносить дохід; а інституції — отримати вигоду від більш ефективних розрахунків, обігу застав і інтеграції з цифровими ринками.

Для криптоінвесторів токенізовані американські облігації також пропонують спосіб отримати дохід із пасивних стабільних монет і при цьому підключитися до традиційних ринків доходу. BlackRock, Franklin Templeton та все більше інвестиційних компаній швидко реагують на цей попит і створюють ринок обсягом у десятки мільярдів доларів.

Різні категорії токенізованих активів зростають із різною швидкістю. Це відображає складність їхнього виходу в ончейн і швидкість пошуку ринкового попиту для ранніх продуктів.

Забезпечені активами кредити — включаючи токенізовані кредитні лінії під іпотеку (HELOCs) і токени кредитних сховищ — за 185 днів після першого запису в блокчейн досягли ринкової капіталізації у 1 мільярд доларів, що є найшвидшим серед усіх категорій токенізованих активів.

Спеціальні фінансові продукти — наприклад, токенізовані перестраховочні контракти та сертифікати на майнінг біткоїнів — є другою за швидкістю категорією, що за менше ніж два роки подолала той самий поріг.

З іншого боку, ризикові інвестиційні активи потребували понад сім років, щоб досягти 1 мільярда доларів, а активи з активним управлінням — майже таку саму тривалість. Це відображає більш складну структуру цих активів, довші цикли та вищу складність операцій і регулювання.

Розширення державного боргу та товарів масового споживання швидко зростає: за 2–3 роки вони досягли 1 мільярда доларів і згодом стали домінуючими категоріями. До початку 2024 року ці два типи активів майже становили весь ринок токенізованих активів.

Хоча з 2024 року ринок активів, підтримуваних кредитами, спеціальними фінансовими продуктами, акціями та активами з активним управлінням, також поступово зростає, загалом ринок залишається дуже концентрованим. Зараз американські державні облігації та товарні активи разом становлять близько двох третин ринку.

Подальший аналіз ринку токенізованих активів

У сегменті товарів масового споживання концентрація ще вища: золото майже повністю домінує у всьому ринку — з приблизним обсягом у 5,1 мільярда доларів, з яких близько 5 мільярдів — золото. У порівнянні з цим, продукти, пов’язані з сріблом та інші, майже ігноруються, їхній обсяг усього 57,6 мільйонів доларів, що становить 0,01%.

Золото природно підходить для токенізації: воно має глобальні стандарти, легко зберігати, не псується і вже давно широко торгується у вигляді паперових свідчень. У довгий час криптоінвестори відчували близькість до золота; ще до появи токенізованих золотих продуктів Bitcoin називали «цифровим золотом». Продукти Tether XAUT, Paxos PAXG тощо перенесли знайому модель власності на блокчейн: раніше свідчення про володіння золотом у сейфі тепер — токени, які можна зберігати у гаманці та викликати на блокчейні.

Токенізовані нафту, сільськогосподарські продукти, енергетика, обчислювальні потужності та інші нові категорії мають ще дуже малий ринковий обсяг і залишаються на ранніх стадіях розвитку. На сьогоднішній день ринок токенізованих товарів майже цілком зосереджений навколо золота.

Що стосується мережі, яка підтримує весь ринок токенізованих активів, то вона більш різноманітна. Ethereum залишається домінуючою платформою, з часткою понад половини ринку, обсягом близько 157 мільярдів доларів. Це відповідає її першості у DeFi та інституційних застосуваннях.

Однак решта ринку токенізованих активів розподілена між кількома блокчейн-екосистемами: BNB Chain — 40 мільярдів доларів, Solana — 22 мільярди, Stellar — 17 мільярдів, Liquid Network (біччейн Bitcoin) — 15 мільярдів. XRP Ledger, ZKsync Era та Arbitrum мають близько 10 мільярдів кожен.

Токенізовані активи не зосереджуються на одній блокчейн-платформі, а розподілені між кількома, залежно від вартості, ліквідності, вимог до регулювання та ринкових зв’язків.

Однак найцікавіші дані — не розмір ринку токенізованих активів, а те, як ці активи використовуються.

Більшість токенізованих активів ще не є «комбінованими»

Облігації — наймасовіша категорія токенізованих активів, з ринковою капіталізацією 15,2 мільярда доларів. Але лише близько 5% їхнього обсягу, тобто приблизно 800 мільйонів доларів, використовується у протоколах DeFi.

Використання дорогоцінних металів також дуже низьке. Більшість цих активів зберігаються на блокчейні, але не є компонентами, що можна комбінувати, розширювати або реорганізовувати, або взаємодіяти з іншими активами та протоколами.

Менші за обсягом категорії мають інші особливості. Токени перестраховки мають ринкову капіталізацію всього 36,2 мільйона доларів, але 84% їхнього обсягу зберігається у DeFi; приватне кредитування — 33%.

Ці дані не дивують: категорії з найвищим рівнем використання у DeFi — це ті, що з самого початку були створені для ончейн-комбінованості, наприклад, через протоколи Nexus Mutual і Maple Finance. У порівнянні, найбільші категорії токенізованих активів — американські облігації та золото — спочатку переважно створювалися для полегшення зберігання та передачі знайомих активів, а не для фундаментальної зміни їх функціонування.

Ця різниця вказує на більш глибоку проблему у ринку токенізованих активів: не всі активи мають однаковий рівень «блокчейн-атрибутів».

Деякі активи можна вільно передавати і використовувати у різних ончейн-застосунках; інші ж здебільшого використовують блокчейн як реєстрову інфраструктуру, з обмеженими можливостями передачі та комбінування (наприклад, RWA.xyz розрізняє «розподілені активи» та «представницькі активи»).

Багато сучасних «токенізованих» речей — це фактично цифровізація: просто перенесення записів у блокчейн без справжнього розкриття можливостей для комбінування. Це важливо, оскільки саме комбінованість є однією з ключових цінностей ончейн-фінансів і може зробити їх більш потужними.

Інші спроби оцінити «блокчейн-ступінь» також дають подібні висновки. Індекс «існування токенів» від Pantera Capital оцінює ступінь ончейн-атрибутів токенізованих активів і показує, що понад три чверті активів належать до найнижчого рівня. На практиці багато токенізованих активів фактично є цифровими квитками, що дають право вимоги на певні активи, і ці активи здебільшого залишаються під управлінням оффлайн-реєстрів і посередників.

Ця різниця — між активами, що просто «копіюються» у блокчейн у вигляді цифрових записів, і тими, що справді використовують унікальні властивості блокчейну для створення нативних фінансових компонент — є одним із найчіткіших сигналів, що ринок ще перебуває на ранніх стадіях.

Існуюча інфраструктура для комбінування вже є, активи вже там. Але глибша інтеграція тільки починається.

Куди рухатимуться токенізовані активи

У майбутньому прогнози різних інституцій щодо масштабів токенізованих активів дуже різняться, але напрямок — одностайний: вони всі спрямовані на розширення.

McKinsey оцінює, що до 2030 року цей ринок досягне 2–4 трильйонів доларів. Ark Invest прогнозує 11 трильйонів. BCG і Ripple очікують 9,4 трильйона до 2030 року і 18,9 трильйона до 2033-го. Standard Chartered прогнозує понад 30 трильйонів до 2034 року.

Практично всі основні прогнози передбачають, що у майбутньому ринок зросте у 100 разів порівняно з сьогоднішніми приблизно 30 мільярдами доларів. Різниця між прогнозами полягає у визначенні обсягу: що враховувати, чи враховувати стабільні монети та депозити, наскільки широким має бути визначення токенізованих активів тощо. McKinsey зосереджується на боргах, позиках, фондах і акціях. Standard Chartered додає товарні активи і торговельне фінансування. BCG і Ripple включають депозити і стабільні монети, а також традиційні активи.

Незважаючи на різницю у методологіях, загальний напрямок прогнозів є одностайним: токенізація активів значно перевищить сьогоднішній масштаб.

Порівняно з глобальним обсягом фінансової системи, сьогоднішній ринок токенізованих активів — це лише крапля. Світовий обсяг боргових цінних паперів понад 140 трильйонів доларів; токенізовані облігації — близько 15 мільярдів, що становить приблизно 0,01%. Загальна вартість золота — сотні трильйонів доларів; токенізоване золото — близько 5 мільярдів, менше ніж 0,02%. Світовий ринок акцій — понад 100 трильйонів доларів; токенізовані акції — близько 1,5 мільярда, що становить приблизно 0,001%.

Але вже формується новий ринок. Найуспішнішими на початку були активи, які найпростіше перенести у блокчейн: американські облігації, золото, приватний кредит і інші активи з чіткою ціною, стабільним попитом і простою структурою власності.

У більшості випадків токенізація не революціонізує ці базові активи. Вона змінює спосіб їхнього обігу та розрахунків, і тільки починає підключати їх до цифрової фінансової інфраструктури. Сьогодні багато токенізованих активів ще більше нагадують цифровізацію, ніж справжню ончейн-комбінованість. Вони існують на блокчейні, але ще не стали програмованими фінансовими компонентами.

Наступний виклик — перенести у блокчейн більш складні частини фінансової системи і зробити токенізовані активи більш глибоко інтегрованими у ончейн-інфраструктуру, що є нативною для Інтернету.

Подяка: Ryan Holloway за корисні поради, зокрема за ідею третьої графіки.