a16z：7 діаграм, які допоможуть вам зрозуміти бум токенізації

Автор: Роберт Хакетт, редактор спецпроекту a16z crypto; Джерело: a16z crypto; Переклад: Shaw, GoldFinance

Ринок токенізованих активів — також часто називається ринком активів реального світу (RWA) — минулого місяця досяг масштабів понад 30 мільярдів доларів США, з тих пір стабільно тримається в межах близько 34 мільярдів доларів, цей показник не враховує стабільні монети. Ці обсяги порівнянні з масштабами регіонального банку або фонду університету вищої освіти і вже мають реальний вплив на ринок, але порівняно з глобальною фінансовою системою залишаються невеликими.

На середину 2024 року масштаб токенізованих активів був менше 3 мільярдів доларів. Після цього галузь різко зросла: прийняття закону GENIUS у США, ясність у регулюванні стабільних монет; зрілість інфраструктури для інституційних ланцюгових рішень; масовий перехід фінансових установ від пілотних проектів до комерційних систем. Хоча стабільні монети не були враховані у цій статистиці, вони значно спростили процеси платежів і розрахунків у ланцюгу, сприяючи зростанню галузі.

За кілька факторів ринок токенізованих активів за менш ніж два роки виріс у десять разів.

Розквіт токенізованих активів

Недавній зростання ринку зосереджено навколо державних облігацій США.

Їх привабливість очевидна: інвестори можуть ефективно та гнучко володіти цим знайомим доходним активом у цифровій формі; інституції — підвищити ефективність розрахунків і обігу заставних активів, краще інтегруватися у цифровий фінансовий ринок.

Для криптоінвесторів, продукти токенізації державних облігацій дозволяють активізувати нерозпродані стабільні монети і отримувати доходи з традиційних грошових ринків. BlackRock, Franklin D. Templeton та інші інвестиційні компанії швидко реагують на попит ринку, створюючи ринок на десятки мільярдів доларів у цій категорії.

Зростання різних видів токенізованих активів суттєво відрізняється, що відображає як труднощі з впровадженням різних активів у блокчейн, так і різний рівень прийняття продуктів на ранніх етапах.

Кредитні активи, підтримані активами, включаючи токенізовані кредити під іпотеку та токени кредитних сховищ, — з моменту першої транзакції на ланцюгу — всього за 185 днів їх ринкова вартість перевищила 1 мільярд доларів, що значно випереджає інші категорії токенізованих активів.

Спеціалізовані фінансові активи посідають друге місце за темпами зростання, включаючи токенізовані перестраховочні контракти, облігації на майнінг біткоїнів тощо, і за менше ніж два роки їхній обсяг перевищив 1 мільярд доларів.

Ризикові інвестиційні активи зростають найповільніше: для досягнення 1 мільярда доларів потрібно понад сім років; активи активних стратегій — приблизно стільки ж. Ці активи мають складнішу структуру, довші інвестиційні цикли, а також вищі труднощі з операційним управлінням і регулюванням.

Токенізовані державні облігації та товарні активи демонструють швидке зростання: за два-три роки їхній обсяг перевищив 1 мільярд доларів, і сьогодні вони становлять основну частку ринку. На початку 2024 року ці дві категорії майже повністю домінували на ринку токенізованих активів.

З початку 2024 року частки ринків активів, підтриманих кредитами, спеціалізованих фінансових активів, акцій та активів активних стратегій, стабільно зростають, але концентрація у галузі залишається високою. Зараз приблизно дві третини ринку становлять токенізовані державні облігації США та товарні активи.

Глибший аналіз ринку токенізованих активів

Концентрація у секторі товарних активів також дуже висока: золото майже повністю домінує у цій категорії, його токенізований обсяг становить близько 5 мільярдів доларів, тоді як загальний обсяг товарних токенів — близько 5,1 мільярда доларів. Срібло та інші категорії мають дуже малі обсяги, сумарно лише 57,6 мільйонів доларів, що становить 0,01%.

Золото природно підходить для токенізації: воно має глобальні стандарти, легко зберігається, не зношуються, і вже давно торгується у формі правових сертифікатів. Інвестори у криптовалюти традиційно віддають перевагу золоту, ще до появи токенізованих продуктів Bitcoin позиціювався як “цифрове золото”. Продукти Tether XAUT, Paxos PAXG — це приклади, які переносять зрілі моделі володіння золотом у блокчейн, перетворюючи власність на золото у цифрові токени, що зберігаються у гаманцях.

Обсяги ринків нафти, сільськогосподарських товарів, енергетичних ресурсів, обчислювальної потужності та інших нових категорій дуже низькі, вони ще перебувають у стадії становлення. Зараз основна частка товарних токенів припадає на золото.

Блокчейн-екосистема, що підтримує різні токенізовані активи, є досить різноманітною. Ethereum залишається лідером завдяки перевагам у децентралізованих фінансах (DeFi) та інституційних застосуваннях, з активами на суму 15,7 мільярдів доларів, що трохи більше половини ринку.

Інші токенізовані активи розподілені між кількома основними блокчейнами: BSC — 4 мільярди доларів, Solana — 2,2 мільярди, Stellar — 1,7 мільярди, Liquid Network (біччейн Біткоїна) — 1,5 мільярди. XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum — кожен близько 1 мільярда доларів.

Через витрати на транзакції, ліквідність, регуляторні вимоги та бізнес-співпрацювань, токенізовані активи не зосереджені на одній платформі, а поступово розподіляються по різних блокчейн-екосистемах.

Проте найціннішим є не обсяг ринку, а реальні сценарії застосування цих активів.

Більшість токенізованих активів ще не досягли комбінаційної здатності

Облігації — найбільша категорія токенізованих активів, їхній обсяг становить 15,2 мільярда доларів, але лише близько 5% (приблизно 800 мільйонів доларів) використовуються у децентралізованих фінансових протоколах.

Вартість металів у токенах також залишається низькою, більшість активів зберігається лише у ланцюгових рахунках і не використовуються як компоненти для створення складних фінансових продуктів, реорганізації або міжактивних зв’язків.

Малочисельні категорії демонструють іншу картину. Ринок перестраховочних токенів має всього 362 мільйони доларів, але 84% з них інвестовані у децентралізовані фінансові протоколи, тоді як приватні кредити — 33%.

Ця логіка очевидна: категорії з найвищим рівнем використання у DeFi — це ті, що з самого початку були спроектовані для підтримки комбінаційних функцій у ланцюгу, наприклад Nexus Mutual, Maple Finance. У той час як державні облігації та золото — це головні токенізовані активи, їхня основна мета — зручне зберігання і перекази у ланцюгу, а не зміна базової операційної моделі активу.

Ця різниця відображає глибоку диференціацію у ринку токенізованих активів:** ступінь їхньої нативності у ланцюгу різний.**

Деякі активи можуть вільно циркулювати і застосовуватися у різних ланцюгах; інші ж використовуються лише як цифрові сертифікати, обмежуючи можливості їхнього обігу та комбінацій. Наприклад, платформа RWA.xyz класифікує активи на розподілені та сертифікатні.

На сьогодні більшість так званих токенізованих активів — це швидше цифрові записи, ніж справжні активи, — вони лише переносять запис про актив на ланцюг, не розкриваючи потенціал для створення складних фінансових продуктів. А здатність до комбінації — це ключова перевага фінансової системи у ланцюгу, що значно розширює можливості фінансових сервісів.

Інші аналізи, що оцінюють нативність активів у ланцюгу, дають подібний висновок. Індекс нативності активів від Pantera Capital показує, що понад 75% активів мають найнижчий рівень нативності. У реальності ці токени здебільшого є цифровими сертифікатами, а реальні активи — поза ланцюгом, під контролем зовнішніх реєстрів і посередників.

Одна категорія активів — це просто цифрове відтворення активу у ланцюгу, без справжньої інтеграції; інша — глибоко використовує унікальні можливості блокчейну і працює у нативному режимі. Різниця між ними ілюструє, що галузь ще перебуває на ранніх стадіях розвитку.

Інфраструктура для підтримки портфельних застосувань і цільові активи вже створені, але глибока інтеграція і впровадження ще попереду.

Майбутній шлях токенізованих активів

Прогнози щодо їхнього ринкового масштабу різняться, але загальна тенденція — зростання.

За прогнозами McKinsey, до 2030 року цей ринок досягне 2-4 трильйонів доларів. Ark Invest оцінює його у 11 трильйонів доларів. Boston Consulting Group (BCG) і Ripple прогнозують, що до 2030 року ринок сягне 9,4 трильйонів доларів, а до 2033 — 18,9 трильйонів. Standard Chartered очікує, що до 2034 року обсяг перевищить 30 трильйонів доларів.

Усі ці прогнози вказують на потенційне зростання у сотні разів порівняно з нинішніми приблизно 30 мільярдами доларів. Основні розбіжності стосуються лише методології підрахунку.

Різниця між 2 трильйонами і 30 трильйонами доларів зумовлена не швидкістю поширення, а різними визначеннями і межами статистики. Наприклад, McKinsey враховує лише боргові цінні папери, кредити, фонди і акції; у той час як у прогнозах Standard Chartered додатково враховуються товарні активи і торговельне фінансування; а у дослідженнях BCG і Ripple — ще й депозити та стабільні монети.

Незважаючи на різницю у методології, всі аналітики сходяться у висновку: ринок токенізованих активів значно зросте.

Якщо дивитися на глобальні масштаби фінансів, то поточний ринок токенізованих активів ще дуже малий. Глобальний ринок боргових цінних паперів — понад 140 трильйонів доларів, а токенізовані облігації — лише близько 15 мільярдів, що становить 0,01%. Глобальна вартість золота — кілька трильйонів доларів, а токенізоване золото — близько 5 мільярдів, менше 0,02%. Глобальний ринок акцій — понад 100 трильйонів доларів, а токенізовані акції — близько 1,5 мільярда, що становить лише 0,001%.

Ця нова галузь поступово формується. Державні облігації, золото, приватний кредит — активи з чіткою ціною, стабільним попитом і простою структурою власності — перші успішно перейшли у цифрову форму і стали популярними категоріями.

На даний момент токенізація ще не кардинально змінює сутність активів, а лише змінює способи їхнього обігу і розрахунків. Глибока інтеграція активів із цифровою фінансовою інфраструктурою ще попереду. Більшість ринку поки що зосереджена на цифрових записах, а не на справжніх комбінаційних застосуваннях. Багато активів, що працюють на блокчейні, ще не здатні виконувати функції програмованих фінансових компонентів.

Наступний етап розвитку галузі — це просування більш складних активів у ланцюгу і глибока інтеграція токенізованих активів у нативну інтернет-фінансову систему з підтримкою комбінацій.