Настрій споживачів досяг дна, макроекономічна кореляція одночасно руйнується. Наскільки довго ще може тривати самостійне святкування американського ринку акцій?

Написано: Лі Цзя

Джерело: Wall Street Journal

Поточний стан американського ринку акцій демонструє рідкісне розкол: з одного боку, споживча довіра опустилася до історичних мінімумів, а макроактиви повністю втратили кореляцію; з іншого — під впливом ралі в AI та напівпровідниках основні індекси постійно оновлюють історичні рекорди. Найбільше занепокоєння ринку вже не викликає можливість продовження зростання, а те, скільки ще може витримати ця високоцентралізована ралі в AI — під натиском цін на нафту, відсоткових ставок і натовпу позицій.

Після зростання очікувань щодо перемовин між США та Іраном і значного підйому сектору напівпровідників, американські акції у вівторок знову досягли історичного максимуму. Індекс Nasdaq 100 вперше перевищив 30000 пунктів, S&P 500 піднявся приблизно на 0,5%; одночасно з цим, зниження цін на нафту сприяло зниженню доходності американських облігацій, а зростання долара стримувало показники золота та біткоїна.

Напівпровідники залишаються ключовим драйвером цього ралі. Після значного підвищення цільової ціни на Micron Technology від UBS, настрої щодо торгівлі зберіганням чипів швидко зросли, сектор напівпровідників за останні п’ять днів виріс на 14%. Однак, Nvidia вже почала поступатися у порівнянні з загальним індексом напівпровідників, що свідчить про те, що інвестиції перетікають від лідерів до більш високоволатильних сегментів.

Трейдер Goldman Sachs Нельсон Армбруст попереджає, що поточна кореляція між S&P 500 і ставками, золотом, індексом VIX та цінами на нафту вже відхилилася від історичних середніх за останні 20 років і перейшла у крайні межі. «Ринок завжди має одну сторону, яка має поступитися, — каже він, — індекси акцій не відображають усієї реальної ситуації на ринку.»

Головна тема — збереження AI, але з перемиканням драйверів

Найсильніший двигун ринку зараз — напівпровідники, особливо сегмент зберігання даних. Трейдер Goldman Sachs Піт Каллахан зазначає, що індекс напівпровідників за останні п’ять торгових днів обігнав Nvidia приблизно на 16,5%, що є найбільшим перевагою за цей період з 2018 року.

Варто відзначити, що це ралі не було повністю зумовлене великими технологічними компаніями. Загалом, великі технологічні гіганти показують слабкий результат, Nvidia трохи поступається, що свідчить про те, що інвестиції перетікають від AI-лідерів до сегментів напівпровідників з більшою волатильністю. Акції, пов’язані з пам’яттю, вже відкрилися з сильним зростанням, обсяг торгів DRAM ETF за один день досяг приблизно 3 мільярдів доларів, а індекс Meme-Stocks також помітно виріс.

AI залишається головною лінією ринку. Лідерами зростання є AI-напівпровідники, Agentic AI та дата-центри AI. Goldman Sachs зазначає, що потужний імпульс у цей день майже повністю зумовлений покупками з боку довгих позицій, і акції з найкращими показниками за останні 12 місяців продовжують значно випереджати ринок.

Одночасно, ринок опціонів починає демонструвати все більш екстремальні структурні сигнали. Дані SpotGamma показують, що 0-DTE опціони демонструють агресивний негативний Delta, переважно через продаж кол-опціонів; при цьому «зростання волатильності та підвищення спот-цін» залишається тривалим. Це означає, що поточне зростання — не типовий сценарій розширення ризикового апетиту при низькій волатильності, а все більше під впливом натиску позицій і структури опціонів.

Споживча довіра до дна, але поведінка і відчуття розходяться

Трейдер Goldman Sachs Кріс Хассі зазначає, що багато хто задається питанням: чому індекс споживчої довіри вже опустився до історичних мінімумів, а ринок акцій все ще оновлює рекорди? Його пояснення — «відчуття» споживачів і їхні реальні дії не збігаються. Іншими словами, хоча настрої песимістичні, поведінка споживачів не погіршується одночасно.

Одночасно, фіскальні стимули все ще підтримують грошові потоки домогосподарств. Кріс Хассі зазначає, що податкові пільги у проекті бюджету липня минулого року покращують баланс активів і зобов’язань сімей і частково компенсують тиск від зростання цін на бензин.

Макроекономічні дані США також демонструють явну диференціацію. Індекс ділової активності у США за даними Чикагського федерального резерву суттєво відновився, індекс споживчої довіри Міжнародної асоціації великих корпорацій перевищує очікування, а індекс виробничої активності у Далласі показує стабільність; водночас, індекс цін на житло CoreLogic Case-Shiller знизився, а індекс виробничої активності Філадельфійського резерву — не виправдав очікувань. Загалом, економічні дані США залишаються «трохи сильнішими за очікування».

Це також пояснює суперечливість ринку: споживчі настрої надзвичайно низькі, але економічні дані ще не демонструють явних ознак ослаблення, а реальна поведінка споживачів також не знизилася. Однак, різниця між бичачим і ведмежим настроями AAII залишається негативною, що свідчить про те, що інвестори не стали більш оптимістичними навіть при нових рекордах індексів.

Втрата кореляції та посилення негативного Gamma: попередження Goldman Sachs про структурні тріщини на ринку акцій

Трейдер Goldman Sachs Нельсон Армбруст попереджає, що поточний індекс S&P 500 не відображає всієї реальної ситуації на ринку. Кореляція між S&P 500 і основними макроактивами вже повністю відхилилася від довгострокових середніх: з кореляцією з відсотковими ставками на десятирічному мінімумі, з кореляцією з золотом на десятирічному максимумі, з VIX — на дволітньому максимумі, а з цінами на нафту — на десятирічному мінімумі.

Це — рівень, який у 20-річній історії є надзвичайно рідкісним. Іншими словами, хоча ринок акцій і зростає, його традиційні зв’язки з відсотковими ставками, волатильністю, товарами та активами-укриттями втрачають силу. Для інвесторів, що орієнтуються на історичну кореляцію для портфельного управління, хеджування та ризикового бюджетування, це означає зниження стабільності моделей.

Одночасно, Gamma перейшла у негативну зону. У середовищі негативного Gamma ринок стає більш чутливим до цінових коливань, а стан «зростання спот-цін і одночасне зростання волатильності» свідчить про те, що поточне ралі не є типовим бичачим ринком із низькою волатильністю, а все більше залежить від натиску позицій і структури опціонів.

Дані Goldman Sachs HF Trend Monitor показують, що зараз хедж-фонди мають найбільше положення у трендових факторах — на рівні 90-го перцентиля, позиції у напівпровідниках досягли рекордних 10%, а у софті — найнижчого рівня з 2019 року. Висока концентрація позицій означає, що короткострокове зростання може тривати під натиском купівельних коштів, але при будь-якому розвороті корекція може бути ще більш різкою.

Як далеко може зайти ринок акцій, залежить від трьох обмежень

Перше — ціна на нафту. Політичний прогрес може швидко знизити геополітичний ризик, але не здатен одразу відновити буфери у судноплавстві, страхуванні, нафтопереробці та реальних ланцюгах постачання. Поки ситуація у Перській затоці та перспективи перемовин США і Ірану залишаються невизначеними, ціни на нафту можуть коливатися між оптимізмом і ризиками.

Друге — обмеження, пов’язані з позиціями у напівпровідниках. Поточне зростання ринку все більше залежить від AI і напівпровідників, особливо сегментів зберігання даних і тренду на довгі позиції. Якщо інвестиції продовжать спрямовуватися у цю сферу, індекс може залишатися сильним; але зростання позицій підвищує чутливість до результатів, прогнозів і потоків капіталу, і будь-яке розчарування може швидко посилитися.

Третє — кореляція, яка вже втратила силу. Відхилення S&P 500 від довгострокових середніх по ставках, золоту, VIX і нафті означає, що поточне зростання не є ознакою повного зняття макроекономічних ризиків. Це — результат зниження геополітичних ризиків, падіння доходності держоблігацій, імпульсу AI у напівпровідниках і натиску позицій.

Отже, ринок акцій може ще й «святкувати самостійно», але стабільність його знижується. Головне — не те, чи зможе індекс оновити рекорд, а які фактори змусять цю торгівлю переоцінити — чи піднімуться ціни на нафту, чи знову зростуть ставки, чи охолонуть імпульси у напівпровідниках, і коли відновиться втрата кореляцій.