#TradFi交易分享挑战 Чому PDD, PE менше 9, все ще падає

PE менше 9 разів, чому все ще падає?
Pinduoduo опублікував фінансовий звіт за перший квартал, і відкриття торгівлі одразу впало на 11%. Від $96.64 прямо до $85.91, мінімум у торгівлі склав $83.61, встановивши новий 52-тижневий мінімум. Ринкова капіталізація за один день знецінилася більш ніж на 15 мільярдів доларів. Багато хто поглянув на PE — 8.67 разів і подумав, що це надто дешево. Але ціна акцій просто не дає зчитати, і з 52-тижневого максимуму $139 вона падає до теперішніх $85, знизившись майже на 40%.
Отже, виникає питання: якщо PE так низький, чому він ще падає? Однією фразою: низький PE — це через те, що E (прибуток) падає, а не через те, що P (ціна) недооцінена. Ви бачите PE 9 разів — це результат ділення поточної ціни на минулий прибуток. Але ринок дивиться не в минуле, а на майбутнє: чи продовжить прибуток знижуватися наступного року? Якщо так, то PE лише зростатиме. Що саме говорять фінансові звіти сьогодні?
Ключові дані за перший квартал 2026 року:
 Доходи 1062 мільярди, +11% у порівнянні з минулим роком, недовиконання очікувань на 24 мільярди
 Чистий прибуток 125 мільярдів, -15% у порівнянні з минулим роком
 Реклама — 499 мільярдів, зростання лише на 2.5%
 Доходи від торгових послуг — 563 мільярди, зростання 20%, вперше перевищили рекламу і стали найбільшим джерелом доходу
З першого погляду — здається, все непогано? Доходи зростають, операційний прибуток у порівнянні з минулим роком +22%. Але якщо подивитися детальніше? І взяти тренд за п’ять кварталів — це справді страшно.
Ось дані за останні 5 кварталів: темпи зростання реклами: 15% → 13% → 8% → 5% → 2.5%. П’ять кварталів поспіль сповільнюється, майже до нуля. Це найприбутковіша частина бізнесу Pinduoduo, і зупинка зростання означає, що двигун прибутку гасне.
Тенденція чистого прибутку (у мільярдах): 147 → 308 → 293 → 245 → 125. Q1 — сезонно низький період, але порівняно з минулим роком все одно падає, а рентабельність чистого прибутку з 29.6% у другому кварталі минулого року опустилася до 11.8% зараз.
Тенденція рентабельності чистого прибутку: 15.4% → 29.6% → 27.1% → 19.8% → 11.8% — постійне падіння.

Чому прибуток падає?
Три сили одночасно тиснуть:
Перша — швидкість реклами зменшується. Бізнесмени менше хочуть вкладати в рекламу. Внутрішня конкуренція, політика повернення коштів, що зменшує прибутки, та макроекономічна слабкість споживчого попиту. Реклама — це чистий прибуток, і якщо вона не зростає, то й загальний прибуток не тримається.
Друга — структура доходів переходить до менш маржинальних сегментів. Торгові послуги (комісії + виконання) вже становлять 53%, перевищуючи рекламу. Але цей сегмент має високі витрати і низьку маржу. Тобто заробітки Pinduoduo стають усе більш "розбавленими".
Третя — керівництво активно витрачає гроші. Минулого року — "тисяча мільярдів підтримки" — зниження комісій, субсидії для продавців. Цього року — ще 15 мільярдів на запуск бренду "Новий Піньм", анонсували "3 роки — 1000 мільярдів у ланцюжки поставок".
Ці інвестиції — короткострокові витрати, і повернення чекати потрібно щонайменше 3 роки. Тому чи справді PE 9 — це так дешево?
Зробимо простий розрахунок: якщо майбутній прибуток стабільно становитиме 500 мільярдів юанів на рік (близько 70 мільярдів доларів), то поточна ринкова вартість — приблизно 1220 мільярдів доларів (після сьогоднішнього обвалу), — тоді фактичний PE становитиме 17-18 разів. А якщо прибуток продовжить знижуватися до 400 мільярдів, PE перевищить 21.
Так званий PE 9 — це розрахунок на основі минулих високих прибутків. Ринок оцінює майбутнє. Це класична "ловушка низького PE": ви бачите PE 8.67 — дуже дешево, але прибутки падають, і в майбутньому PE може бути ще вищим, доходи зростають, але темпи зменшилися з 60% до 10%. На рахунку — 4200 мільярдів готівки, але чи можна її ефективно перетворити у зростання? Чи можливо купити зараз? Це не просто питання оцінки, а питання трансформації бізнес-моделі. Вам потрібно відповісти:
 1. Чи зможуть "тисяча мільярдів підтримки" і "Новий Піньм" принести понадочікуваний прибуток за 3 роки?
 2. Чи зможе рівень монетизації реклами зупинитися?
 3. Чи має Temu ще потенціал зростання у умовах тарифних бар’єрів?
Якщо ви вірите, що відповіді на ці питання — "так", тоді можливо, зараз саме дно. Але якщо не можете відповісти — це означає, що ця справа виходить за межі вашої компетенції. Навіть якщо PE і низький, без розуміння — це просто незнання.
Наприкінці ринок часто підкидає спокусу: відомий хороший бізнес раптом стає "дуже дешевим". І найнебезпечніша ідея — "так дешево, що не купити — це дурість". Ні, дешевизна може бути двох видів — перша: ринок помилився, друга: сама "дешевизна" — фальшива. Який з варіантів — у PDD? Це залежить від вашого власного прогнозу щодо її прибутків на найближчі 3 роки. Якщо є — це шанс. Якщо ні — це просто гра з цифрами. $PDD