$2 Трилліоний сигнал?

Корпоративний Американський ринок нещодавно здійснив сплеск запозичень, що перевищує будь-які попередні показники кредитних ринків — і майже кожен п’ятий долар, залучений, спрямований на штучний інтелект. Ця хвиля боргів змінює структурні відносини між акціями та облігаціями, а криптовалютні ринки поглинають ударні хвилі так, що лише гостроуважні трейдери повністю відстежують.

🔹 Випуск облігацій інвестиційного рівня в США зріс до 794 мільярдів доларів за цей рік, що ставить ринок на шлях до прориву через 2 трильйони доларів за весь рік вперше в історії. Дані SIFMA підтверджують, що випуск досяг 1,01 трильйона доларів лише до квітня, що на 28,2% більше за той самий період 2025 року. Стратеги Morgan Stanley описують це як найбільший цикл капіталовкладень за останнє покоління. Не мізер — потік, що переписує правила ліквідності у всіх класах активів.

🔹 Технологічний сектор тепер становить безпрецедентні 18% до 20% всього випуску облігацій інвестиційного рівня — приблизно одну п’яту всього ринку. UBS підвищила свій прогноз випуску технологічних облігацій на 2026 рік до 360 мільярдів доларів, тоді як боргове фінансування, пов’язане з AI, у публічних і приватних ринках, за прогнозами, наблизиться до 500 мільярдів доларів цього року. П’ять основних гіперскалерів, за очікуваннями, витратять понад 690 мільярдів доларів у сумарних капіталовкладеннях у 2026 році, а Morgan Stanley тепер прогнозує майже 800 мільярдів доларів.

🔹 Борги, пов’язані з AI, перевищили банківський сектор, ставши найбільшим сегментом ринку облігацій інвестиційного рівня, досягнувши вражаючих 1,2 трильйона доларів у загальному випуску. JPMorgan оцінює, що 14% усього ринку боргів США вже пов’язано з AI. Строковий облігаційний випуск Alphabet у лютому 2026 року відкрив нову главу у довгостроковому технологічному фінансуванні, сигналізуючи, що великі компанії роблять великі ставки на багатодцятилітні горизонти зростання — і фінансують ці ставки боргами, а не капіталом.

🔹 Кореляція між акціями та облігаціями зруйнувалася до найнижчого рівня з 1999 року. Goldman Sachs повідомляє, що 2-місячна ковзна кореляція між S&P 500 і доходністю 10-річних казначейських облігацій знизилася до рівнів, невидимих з кінця 1990-х. Дані Charles Schwab підтверджують, що 30-денна ковзна кореляція перейшла у негативну зону, що означає зростання доходностей при тиску на акції — повернення до позитивної кореляції зростання, яка домінувала більшу частину останнього десятиліття. BCA Research попереджає, що акції і облігації "на колізійній траєкторії", і лише значний розпродаж акцій може знизити доходність облігацій.

🔹 Зростаючі реальні доходності витягують капітал із ризикових активів у всьому світі. Аналіз StoneX підтверджує, що реальні доходності 10-річних казначейських облігацій США повернулися до рівнів, що історично асоціюються з "зростаючою волатильністю, слабшим апетитом до ризику і значними втратами". Вищі доходності казначейських облігацій діють як "губка", поглинаючи капітал з інших частин світу та інших класів активів. Кореляція між доларом і доходністю також зросла, посилюючи долар і створюючи додатковий тиск на ринки, чутливі до ризику.

🔹 Криптовалютний зв’язок працює через два канали. З одного боку, масивні витрати на інфраструктуру AI — фінансовані боргом — сприяли вибуховому зростанню токенів, пов’язаних з AI, і протоколів GPU-обчислень, з Render та подібними проектами, що різко зросли разом із хвилею капіталовкладень у AI. Кореляція між технологічними акціями і криптовалютами була високою, з оголошенням 100-річної облігації Alphabet, що співпало з 7% зростанням BTC. З іншого боку, розрив у кореляції між акціями і облігаціями сигналізує про режим, коли зростання інфляції може спричинити одночасний розпродаж акцій і криптовалют — ризик, який 40% глобальних менеджерів фондів тепер вважають своїм головним, з 18% особливо стурбованих різким зростанням доходностей облігацій. Тим часом, 34% тих самих менеджерів бачать у капіталовкладеннях у AI найбільш ймовірне джерело майбутньої системної кредитної кризи, що подвоїлося з квітня.

🔹 Фінансовий стабілізаційний фон швидко змінюється. Капіталовкладення гіперскалерів тепер поглинають 94% операційного грошового потоку проти всього 40% у 2023 році. Вільний грошовий потік стає негативним у всій групі, що змушує все більше покладатися на боргові ринки. Майбутні орендні зобов’язання становлять 822 мільярди доларів і ще не враховані повністю у балансах. Історія дає попереджувальний паралель: бум телекомунікаційної інфраструктури кінця 1990-х був технологією, що фінансувалася рекордним борговим випуском — і наслідки були жорсткими для надмірно позичених гравців.

Майже 2 трильйони доларів корпоративних облігацій, п’ята частина з яких іде безпосередньо на інфраструктуру AI, і традиційний хедж між акціями і облігаціями руйнується найшвидше за 25 років. Капітал не зникає — він переоцінюється, перепризначається і перенаправляється у суперцикл кредитування, що охоплює кожен кут ринку, від акцій до криптовалют. Як ви сприймаєте цей момент: секулярний бум продуктивності AI, що виправдовує боргове навантаження, чи кредитна бульбашка, яка тихо зростає під поверхнею?