Нещодавно помітив, що концептуальні акції серверів у ринку продовжують привертати увагу, особливо у сфері AI серверів, і справді варто глибше їх дослідити.

Спершу про структуру галузі. Ланцюг виробництва серверів умовно поділяється на три рівні: ядро — збірка цілого пристрою (Hon Hai, Quanta, Wistron тощо), інфраструктура — компанії з управління теплом (Vertiv, Chihong, Sunhong тощо), а також ключові компоненти (Tatung, Goldsun, Qisda тощо). Кожен рівень зазнав переформатування під впливом хвилі AI.

Говорячи про це, здатність Hon Hai до вертикальної інтеграції справді безперечна — від компонентів до збірки цілого пристрою. Основна система для AI серверів Blackwell від NVIDIA виробляється саме ними, і їхня частка на глобальному ринку AI серверів перевищує 40%. Очікується, що у 2025 році їхній річний дохід перевищить 8,1 трильйона нових тайванських доларів, а за перші три квартали EPS вже склав 10.38 нових тайванських доларів, встановивши новий рекорд для цього періоду. Керівництво заявляє, що до 2026 року бізнес, пов’язаний з AI, досягне масштабів у трильйони, і потенціал для зростання досить великий. Однак коефіцієнт P/E вже високий, тому потрібно бути обережним із ризиками.

Quanta — це інший підхід. Вони відомі своєю найсильнішою R&D-командою, обслуговують таких гігантів, як Google, AWS, Meta. У третьому кварталі 2025 року їхній дохід перевищив 500 мільярдів нових тайванських доларів, зростання понад 20% у річному обчисленні, а чистий прибуток за квартал — понад 15 мільярдів. За весь рік їхній дохід наближається до 1.9 трильйона, а чистий прибуток — 680 мільйонів. Morgan Stanley нещодавно підвищив рейтинг до «кращий за ринок» і цільову ціну до 330 нових тайванських доларів.

Wistron, на мою думку, має найбільшу концентрацію. 100% їхнього бізнесу — у дата-центрах, вони цілком орієнтовані на надмасштабних хмарних сервісних провайдерів. Вони мають унікальні переваги у високорівневій збірці серій NVIDIA GB200/GB300 та AMD MI, а також глибоку інтеграцію технологій рідинного охолодження. У 2025 році їхній консолідований дохід сягне 950.6 мільярдів нових тайванських доларів, зростання — 163.68% рік до року, EPS — 275.06. Найцікавіше — їхній прогноз замовлень уже простягається до 2027 року, що означає, що зростання у 2026-му вже майже закріплене.

На американському ринку також варто звернути увагу на Celestica і Vertiv. Celestica — канадський контрактний виробник, має конкурентні переваги у виробництві TPU для Google та 800G комутаторів. За три квартали 2025 року їхній дохід склав 3.19 мільярда доларів США, зростання — 28% рік до року, а non-GAAP EPS — 52%. Середня цільова ціна від аналітиків — 374.50 доларів, потенційне зростання — 22%. Vertiv — лідер у технологіях рідинного охолодження, у третьому кварталі їхній чистий дохід склав 2.676 мільярда доларів, зростання — 29%, а замовлення у портфелі — до 9.5 мільярда доларів. Цільова ціна — 206.07 доларів, потенційне зростання — 27%.

Але тут потрібно чітко зазначити, що концептуальні акції AI серверів уже мають значний приріст, багато лідерів мають високий коефіцієнт P/E. Якщо з’являться ознаки «пухиря» у AI або інвестори почнуть зосереджуватися на прибутковості замість зростання, це може спричинити різке коригування. Ринкова концентрація також досить висока, ризики суттєві.

На 2026 рік слід враховувати кілька змінних. По-перше, чи зможуть провайдери хмарних сервісів досягти очікуваних масштабів інвестицій у AI-інфраструктуру. По-друге, прогрес у нестандартних архітектурах, таких як власні ASIC-чипи та архітектури, що може змінити традиційний ринок серверів. Також важливо слідкувати за розвитком edge AI та систем-агентів. Крім того, зміни у регулюванні США, митна політика, зростання вартості електроенергії — усе це вплине на валовий прибуток компаній. Найголовніше — чи зможе ринок перейти від спекулятивного «пухиря» до реального створення бізнес-вартості.

Загалом, концептуальні акції серверів справді мають потенціал, але зараз потрібно діяти обережно. Компанії з технологіями рідинного охолодження, високою щільністю обчислень та глибокою співпрацею з чіповими гігантами ймовірно залишаться у фокусі, але їхні оцінки вже досить високі. Раджу ретельно оцінювати свої ризики перед інвестуванням.