Чи стане черга на вихід AI Гігант-Бургер на біржу «останньою вечіркою» американського ринку?

Стаття: Донг Цзінь

Джерело: Wall Street Journal

Підготовка до IPO, що може сягнути вершини інтернет-бульбашки, набирає обертів. Три гіганти штучного інтелекту — OpenAI, Anthropic та SpaceX — змагаються за вихід на публічний ринок, кожен з оцінкою у трильйони доларів, а їхній сумарний обсяг здатний змінити структуру американського фондового ринку. Ця безпрецедентна хвиля виходу на біржу є не лише фінальним тестом інвестиційної логіки AI, а й найбільшим фактором, що визначатиме тенденції ризикових активів цього року.

22 травня, за повідомленням Wall Street Journal, OpenAI готує таємно подати заявку на IPO до регуляторних органів, найраніше — у вересні цього року, з цільовою оцінкою понад 1 трильйон доларів, планує залучити близько 60 мільярдів доларів, перевищивши рекорд IPO Saudi Aramco у 25,6 мільярдів доларів 2019 року більш ніж удвічі.

Тим часом конкурент Anthropic також просуває свої плани виходу на біржу і повідомляє, що доходи за другий квартал, за попередніми оцінками, зростуть у два рази до 10,9 мільярдів доларів, що може вперше принести квартальну операційну прибутковість. У звіті Deutsche Bank зазначається, що реалізація цих двох IPO «найімовірніше стане значущим фактором коливань на ризикових активах цього року» і є важливою макроекономічною темою для уважного стеження.

Однак за привабливими оцінками приховується зовсім різна фінансова ситуація двох компаній. OpenAI за перший квартал отримала доходи у 5,7 мільярдів доларів, але скоригований операційний прибуток становить -122%, тобто кожен зароблений долар приносить збитки у 1,22 долара, і, за прогнозами, позитивний грошовий потік вони зможуть досягти не раніше 2029–2030 років. У той час Anthropic за той самий період отримала доходи у 4,8 мільярдів доларів, а у другому кварталі очікує зростання до 10,9 мільярдів доларів і прогнозує операційний прибуток близько 559 мільйонів доларів, вже досягнувши порогу прибутковості.

Аналіз показує, що ці дві компанії, змагаючись на одній сцені, демонструють принципово різні бізнес-логіки, що ставить інвесторів на відкритому ринку перед рідкісним вибором.

Найбільший IPO в історії: наскільки вражаючі цифри

У звіті Deutsche Bank зазначається, що як OpenAI, так і Anthropic, кожне окреме IPO перевищить у залучених коштах у два рази IPO Saudi Aramco 2019 року, навіть з урахуванням інфляції, і стане наймасштабнішою в історії.

У іншому звіті Deutsche Bank йдеться, що якщо OpenAI досягне цільової оцінки у понад 1 трильйон доларів, вона стане 14-ю за ринковою капіталізацією компанією у світі, поступаючись лише Berkshire Hathaway і випереджаючи Eli Lilly.

У порівнянні, минулоріч Berkshire отримала понад 370 мільярдів доларів доходу і 67 мільярдів доларів чистого прибутку; Eli Lilly — понад 65 мільярдів доларів продажів і 21 мільярд доларів прибутку. OpenAI наразі ще не прибуткова, з річним доходом близько 30 мільярдів доларів і кількома тисячами співробітників.

З точки зору ринкового обсягу, Deutsche Bank вважає, що поточна загальна ринкова капіталізація США становить близько 70 трильйонів доларів, що у п’ять разів перевищує вершину інтернет-бульбашки 1990-х років, і здатна витримати значне поглинання.

Тоді щорічно виходило на IPO близько 500 компаній, тоді як за останнє десятиліття — лише близько 120, і тепер компанії на біржі більш зрілі.

Крім того, масштаб одного IPO у 600 мільярдів доларів лише трохи менший за загальні залучення США у 1999 та 2000 роках, що становили близько 650 мільярдів доларів, і становить половину рекордних 1190 мільярдів доларів 2021 року.

«Радужний ефект» гігантів і пасивне перенаправлення капіталу

Зі зростанням цих гігантів на публічний ринок, їхній вплив на ліквідність американського ринку викликав підвищену тривогу на Уолл-стріт.

Злиття SpaceX, OpenAI і Anthropic, а також новий механізм швидкого включення у індекси Nasdaq, створюють безпрецедентний «ефект虹吸у» пасивних інвестицій — гігантського перерозподілу капіталу AI.

За даними Wall Street Journal, JPMorgan оцінює, що якщо SpaceX досягне оцінки у 2 трильйони доларів і 50% її акцій буде у вільному обігу, пасивні фонди змушені будуть продати близько 95 мільярдів доларів у найбільших технологічних акціях (Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Google, Broadcom, Meta, Tesla), щоб звільнити місце для нових.

Головний стратег ETF Strategas Todd Sohn зазначає, що через те, що початковий обсяг акцій у IPO зазвичай становить лише 5%, а ETF слідкує за активами у трильйони доларів, така крайня дисбаланс пропозиції та попиту може зробити процес включення у індекс « дещо божевільним», і пасивні інвестори будуть змушені купувати дорого.

Менеджер Syz Group Валері Нельо додає, що ринок вже почав робити ставки на тиск на існуючі великі компанії.

За даними, оприлюдненими 28 березня цього року, публічний вихід OpenAI стане фактичним голосуванням за всю інвестиційну логіку AI. Там зазначається, що у 2025 році доходи OpenAI сягнуть 13,1 мільярда доларів, а у 2026 — чисті збитки досягнуть 14 мільярдів доларів.

Також OpenAI пообіцяла до 2033 року інвестувати близько 1,4 трильйона доларів у інфраструктуру. Якщо правила швидкого включення у індекси, такі як S&P Global, FTSE Russell і Nasdaq, будуть застосовані, це може негайно змусити пасивні фонди купити від 24 до 48 мільярдів доларів.

Зі зростанням таких масштабних фінансових перерозподілів, звичайні інвестори, незалежно від активної чи пасивної стратегії, будуть пасивно змінювати свої портфелі відповідно до нових правил.

У звіті Deutsche Bank наголошується, що реалізація цих IPO стане важливим фактором коливань ризикових активів цього року. Аналіз PitchBook ще більш прямий:

«Системна якісна інверсія» на приватному ринку — компанії з найвищими оцінками мають найнижчі показники бізнес-якості у реальності.

Для інвесторів, що володіють індексними фондами або ETF, ця гра стане важкою: незалежно від активної чи пасивної стратегії, їхні портфелі будуть пасивно змінюватися відповідно до нових правил індексування.

Для активних інвесторів, коли S-1 стане публічним і всі фінансові секрети стануть відкритими, перед ринком постане чіткий вибір: вірити у компанію, яка вже знайшла модель прибутку, чи у гіганта, що просить ще кілька років і кілька мільярдів доларів для пошуку прибутковості?

Відповідь визначить, чи стане ця «бенкетна» хвиля початком нового циклу, чи останнім танцем перед її завершенням.

Лід і вогонь: прибутки Anthropic і великі збитки OpenAI

Незважаючи на стрімке зростання оцінок, фінансовий стан двох провідних AI-компаній демонструє принципово різні картини. Anthropic вже почала отримувати прибутки, руйнуючи традиційне уявлення, що великі витрати AI-компаній гальмують їхню короткострокову прибутковість.

За повідомленням Wall Street Journal, у середу, посилаючись на The Wall Street Journal, Anthropic очікує, що доходи за другий квартал зростуть більш ніж удвічі — до 10,9 мільярдів доларів, а операційний прибуток становитиме близько 559 мільйонів доларів.

Маржа валового прибутку Anthropic зросла з 38% до понад 70%. Її генеральний директор Dario Amodei жартує, що зростання доходів стало «надто складним для управління».

Успіх компанії пояснюється високим попитом корпоративних клієнтів на її інструменти програмування: близько 85% доходів надходить від корпоративних і розробницьких клієнтів, що має чіткий платоспроможний попит і низькі витрати на обслуговування.

На відміну від цього, OpenAI ще збиткова.

За даними, наведені у статті, перший квартал приніс доходи у 5,7 мільярдів доларів, але скоригований операційний прибуток становить -122%, тобто кожен зароблений долар приносить збитки у 1,22 долара.

Близько 85% доходів OpenAI пов’язано з підписками користувачів ChatGPT, і хоча у компанії понад 55 мільйонів платних користувачів, за нею стоїть понад 900 мільйонів активних користувачів щотижня, що створює величезний «чорний ящик» витрат на обробку.

OpenAI прогнозує, що вийде на позитивний грошовий потік не раніше 2029–2030 років, і її генеральний директор Сам Альтман і керівник бізнесу застосунків Фіджі Симо намагаються зосередитися на комерційних клієнтах, що можуть безпосередньо приносити дохід.

У контексті IPO, ці дві компанії розповідають зовсім різні історії. Anthropic має підтверджені квартальні дані про прибутки, і її історія нагадує Salesforce або ServiceNow — компанії корпоративного програмного забезпечення.

OpenAI ж повинна переконати ринок у тому, що AI-інтелектуальні системи, генерація зображень і навіть рекламний бізнес зможуть перетворити масовий трафік споживачів у прибуток.

За планами Сам Альтмана, до 2030 року рекламний бізнес ChatGPT може приносити близько 102 мільярдів доларів доходу, але для цього потрібен час, а час — найцінніший ресурс для OpenAI у період, коли вона втрачає гроші заради зростання.

Гіганти AI на IPO: чи це просто «горяча картопля» для роздрібних інвесторів?

За словами Wall Street Journal, ця хвиля IPO гігантів AI, на думку керівника Panmure Liberum Joachim Klement, є «перенесенням ризиків», коли великі інвестиційні ризики масово перекладаються на роздрібних інвесторів, пенсійні фонди та інші організації.

Він вважає, що компанії, такі як OpenAI і Anthropic, обирають прискорений вихід на біржу під час високого інвестиційного ентузіазму, щоб отримати високі оцінки і швидко вийти з інвестицій. Це дозволяє раннім інституційним інвесторам повністю вийти з ринку, тоді як роздрібні інвестори і пенсійні фонди ризикують зіткнутися з реальністю фінансової логіки.

Він прямо називає цей процес «масовим перенесенням інвестиційних ризиків від тих, хто їх має зараз, до тих, хто готовий платити за історію».

Klement цитує попередження Грінспана 1996 року про «ірраціональне бумування» — за три роки до краху бульбашки. Він прогнозує, що у 2026 році інвестиційна ейфорія AI ще триватиме, і великі хмарні провайдери зменшать інвестиції, але «неможлива математика» рано чи пізно повернеться до реальності, можливо, не у 2026, а у 2027 або 2028 роках.