Galaxy：Причини та значення повторного залучення USDC у екосистему Hyperliquid

Автор: Лукас Тчейан, заступник керівника Galaxy Digital Research; переклад: Shaw, Jinse Caijing

Минулого четверга було офіційно оголошено про партнерську угоду, яка фактично завершила купівлю Coinbase і поступове виведення з ринку нативної стабільної монети Hyperliquid USDH, офіційно затверджуючи спільну розробку USDC разом із Circle, яка стала офіційною основною стабільною монетою цього децентралізованого торговельного майданчика.

Тим часом, Hyperliquid одночасно запустила нову рамкову систему для вирівнювання цінових активів 2.0 (AQAv2). Цей механізм є оновленням існуючих стандартів вирівнювання стабільних монет: неексклюзивні проєкти стабільних монет можуть підключитися, лише поставивши 500 000 HYPE токенів у заставу та отримуючи частку доходів від резервних активів протоколу, що дозволяє їм інтегруватися в екосистему та стати активами для цінових розрахунків у ринках прогнозів HIP-4 та операцій безперервних контрактів вузлів валідації.

Ця співпраця має чіткий розподіл ролей: Coinbase виступає оператором резервних коштів USDC, що щонайменше 90% доходів від резервів буде ділитися з Hyperliquid; Circle відповідає за технічну реалізацію, включаючи емісію токенів, викуп та інфраструктуру міжланцюгових трансферів (CCTP). Наразі обидві сторони — Circle і Coinbase — вже поставили 500 000 HYPE токенів у заставу, що відповідає порогу для активації механізму AQAv2.

Відтепер USDC стане офіційним стандартним активом для цінових ринків HIP-4, при цьому зберігаючи свою провідну роль у сценах торгівлі HIP-1, HIP-2 та HIP-3.

Ще у вересні 2025 року, вузли верифікації Hyperliquid голосували за випуск нативної стабільної монети USDH, серед кандидатів були також Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora та інші проєкти. Хоча USDH використовувала консервативний розподіл доходів 50/50, вона все ж перемогла. Однак подальше зростання ринку USDH було слабким, обсяг обігу довго залишався близько 100 мільйонів доларів, тоді як обсяг USDC у екосистемі Hyperliquid вже досяг 50 мільярдів доларів. Новий механізм AQAv2 повністю перенаправляє модель розподілу доходів, що раніше належала USDH, до системи USDC; крім того, Фонд Hyperliquid також надасть фінансову підтримку для безпечного переходу всіх проектів, що базуються на HIP-3, HIP-1 та інтегрують USDH.

Наші погляди

1. Вплив безпосередніх економічних доходів

Найбільш очевидною зміною цієї співпраці є подальше посилення вже й так досить вигідного прибуткового потенціалу Hyperliquid. У першому кварталі цього року доходи Hyperliquid склали 192 мільйони доларів, а за рік очікується досягти 760 мільйонів доларів. Після нової співпраці їхній річний дохід додатково зросте на понад 160 мільйонів доларів, що становить майже 20% приросту без додаткових витрат. У порівнянні з раніше обігом USDH у 100 мільйонів доларів, який приносив лише близько 3 мільйонів доларів щорічного доходу, цей приріст дуже значний. Окрім прибутковості, покращено й досвід користувачів: раніше USDH створювала природні бар’єри для маркет-мейкерів і звичайних користувачів, що стримувало швидкість розширення екосистеми HIP-4; тепер, використовуючи стандартний, легальний актив для цінових розрахунків, можна уникнути фрагментації активів і подолати перешкоди масштабування бізнесу.

2. Глибокі мотиви входу Coinbase

Coinbase вже отримує 50% доходів від ставок USDC, а всі проценти від обігу USDC на платформі належать їй. Спочатку її мотивація була не зовсім ясною. Раніше USDC був абсолютним лідером у екосистемі Hyperliquid, і навіть якщо ринок HIP-4 зробить USDH активом за замовчуванням, USDC залишатиметься домінуючим активом із високим обсягом торгів. Пряме придбання та інтеграція USDH, а також закріплення USDC як офіційного цінового активу на ринку HIP-4 — це стратегічний крок, що закріплює лідерство Coinbase у галузі, особливо в умовах, коли сектор зазнає значних змін (за даними галузевих джерел, кілька місяців тому Hyperliquid залучила колишнього керівника ланцюгових операцій Circle).

Ця співпраця також приховує стратегічний план Coinbase щодо продуктового розвитку. Її мережа Ethereum Layer 2, Base, досі не змогла закріпитися у сегменті безперервних контрактів і деривативів, натомість фокус зміщено у бік децентралізованого штучного інтелекту, що підтверджується зростанням популярності проектів у цій сфері. Якщо Coinbase прагне глибше закріпитися у сегменті безперервних контрактів і прогнозування подій, то відмовитися від створення власної екосистеми на базі Base і замість цього використовувати інструменти для розробників, інтегруючи HIP-3 і HIP-4 у свою платформу з USDC як ціновим активом — це найефективніший шлях. Це поки що залишається здогадкою, але механізми вже зняли всі перешкоди для реалізації, і інтереси сторін вже повністю узгоджені.

3. Стратегічна цінність на політичному рівні

Coinbase є однією з найвпливовіших лобістських організацій у криптосекторі США. Тепер, коли їхні інтереси тісно переплетені — Coinbase завершує заставу токенів, бере на себе управління резервами, а також отримує частку доходів від Hyperliquid — це допоможе краще адаптуватися до нових регуляторних правил у США, що сприятиме подальшому легальному розвитку.

4. Дискусії щодо управління в спільноті

Ця ситуація також відображає реальні конфлікти у концепціях управління екосистемою. У вересні 2025 року Hyperliquid голосами вузлів у мережі обрав випуск нативної стабільної монети USDH, і ця процедура стала зразком для інших у галузі. Тоді основною ідеєю було створення локальної стабільної монети, щоб повернути частку ринку, яку ігнорували великі платформи, і цю ідею широко висвітлювали. Основний аргумент кандидатів — створення внутрішньої стабільної монети, що відновить цінність Hyperliquid у галузі. Однак через вісім місяців проект, який переміг за підтримки спільноти, продав свої активи головним гравцям ринку; і цей важливий стратегічний крок був ухвалений без голосування вузлів, безпосередньо рішенням Фонду Hyperliquid. З точки зору комерційної вигоди, ця інтеграція зробила дохідність протоколу більш привабливою, але суперечить початковій ідеї автономії та локальної цінності, що викликає питання та потребує переосмислення.