#TradFi交易分享挑战 Американські акції та облігації США з "протилежною динамікою": хто виграє далі?

Американські акції та облігації рухаються до неминучого зіткнення. На тлі тривалого високого рівня інфляції та обмеженого політичного простору Федеральної резервної системи, ситуація, коли ціни акцій і доходність облігацій одночасно зростають, стає нездійсненною, і розрив між ними рано чи пізно буде залікований значним корекційним зниженням однієї з сторін.
Нещодавно головний стратег BCA Research Артур Будагян опублікував доповідь, у якій зазначив, що поточний ріст американського ринку акцій зосереджений переважно у технологічному секторі, внутрішня структура ринку явно погіршується, а тривале зростання доходності облігацій стане тригером для суттєвого корекційного зниження ринку акцій. Він вважає, що лише значне падіння акцій зможе знизити доходність облігацій і тим самим звільнити відчуття протидії інфляції на економічному рівні. У доповіді також попереджається, що глобальні ринки акцій — особливо ринки нових emerging markets — у найближчі місяці зазнають значних коливань. Це означає, що співвідношення ризик/прибутковість поточних глобальних ризикових активів значно погіршилося. Американські акції, акції нових ринків та високоризикові корпоративні облігації зазнають тиску на зниження, тоді як долар США у короткостроковій перспективі може залишатися сильним, але у середньостроковій — залишатися у слабкому тренді.
Федеральна резервна система опинилася у двозначності, тиск на ринок облігацій залишається невирішеним
ФРС наразі стоїть перед важким вибором щодо підвищення або не підвищення ставок, і будь-який з варіантів навряд чи принесе користь ринку. За даними доповіді BCA Research, доходність дволітніх казначейських облігацій США нещодавно піднялася вище за рівень федеральної ставки. Історія показує, що за останні 30 років кожного разу, коли доходність дволітніх облігацій перетинала рівень федеральної ставки, ФРС у відповідь підвищувала ставки. Це свідчить про значне зростання очікувань щодо підвищення ставок. Водночас дані щодо інфляції залишаються вище цільового рівня. Основний індекс споживчих цін (CPI) у США явно перевищує 2%, а індекс виробничих цін (PPI) — без урахування енергоносіїв і продуктів харчування — підскочив до 5,25%, а його 6-місячна річна волатильність у квітні досягла 6,6%. У доповіді також зазначається, що криза у Перській затоці (Горлівський пролив) у короткостроковій перспективі малоймовірна для вирішення, ризики зростання цін на нафту залишаються високими, а ціна на нафту і доходність облігацій США з початку року демонструють сильну кореляцію, що додатково звужує простір для значного зниження доходності облігацій. У доповіді наголошується, що навіть якщо новий голова ФРС Кевін Ворш переконає Комітет з відкритих ринків утриматися від підвищення ставок, політика і схильності ФРС явно зміняться у бік більш жорсткої монетарної політики. Ще важливіше, що коли інфляція зростає, а центральний банк зволікає з діями, ринок зазвичай очікує ще більшого підвищення ставок у майбутньому, і це може призвести до подальшого продажу облігацій. "Центральні банки відстають від кривої інфляції, що негативно впливає і на акції, і на облігації", — йдеться у доповіді.
Погіршення внутрішньої структури ринку акцій, важкість зростання
Хоча індекс S&P 500 досяг нових максимумів, внутрішня структура ринку вже подає явні попереджувальні сигнали. У доповіді зазначається, що лінія зростання/зниження S&P 500 вже демонструє відхилення у напрямку зниження на фоні нових максимумів індексу. Зараз лише близько 55% компонентів S&P 500 торгуються вище за 200-денної скользящої середньої, а внутрішня кореляція компонентів індексу опустилася до найнижчих рівнів за історією. BCA Research вважає, що така сильна диференціація кореляцій часто передує колективному зниженню — "Ми прогнозуємо, що кореляція повернеться до зростання, і більшість акцій одночасно знизяться". З структурної точки зору, цей відскок сильно залежить від секторів технологій, медіа та телекомунікацій (TMT). Вилучаючи TMT, загальний ринок США все ще значно нижчий за рівень лютого. Доходність корпоративних облігацій високого ризику (крім енергетичного сектору) зростає, і кредитний спред щодо інвестиційного рівня розширюється, що зазвичай є передвісником зростання ризиків на ринку акцій. У доповіді особливо наголошується, що обсяг акцій, якими володіють американські домогосподарства, вже досяг 250% їхнього розподілу доходів, що є історичним рекордом. Високі ціни на акції стимулюють споживчі витрати та капітальні витрати на штучний інтелект, а надмасивні хмарні компанії (гіперскейлери) не припиняють інвестиції у дата-центри, якщо їхні ціни на акції не знизяться або вартість капіталу не зросте. Це означає, що лише корекція ринку акцій здатна справді звільнити економічний потенціал для протидії інфляції.
Нові ринки більш вразливі, ніж ринки поза США, і інші ринки акцій не можуть залишатися осторонь
Ситуація на ринках нових emerging markets ще більш уразлива, ніж у США. У доповіді зазначається, що зростання ринків emerging markets у цьому циклі було більш концентрованим, і якщо виключити кілька великих виробників напівпровідників (апаратний сектор), то ціни на акції цих ринків залишаються значно нижчими за попередні максимуми. Водночас, основний індекс MSCI emerging markets (без Китаю, Південної Кореї та Індії) демонструє відскок у доходності місцевих валютних облігацій, що є негативним сигналом для їхніх ринків. За останні шість тижнів під час відновлення глобальних ризикових активів валюта цих ринків щодо долара США не зміцнилася. Вплив цін на енергоносії та продукти харчування на економіки основних emerging markets значно перевищує їхній вплив на розвинені країни. У доповіді прогнозують, що прибутковість секторів, окрім технологічного обладнання, у ринках emerging markets і розвинених країнах залишатиметься під тиском через зростання цін на нафту і продукти харчування, а також підвищення доходності глобальних облігацій.