SEC просуває токенізовані акції, традиційна фінансова індустрія починає хвилюватися?

Написано: Tiger Research

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) готується офіційно оприлюднити цього тижня рамкову програму «інноваційних звільнень», яка дозволить третім сторонам токенізувати американські акції, такі як Apple, Tesla, без затвердження компаній-емітентів. Цей крок може прискорити перехід традиційного ринку акцій у блокчейн, а також викликає глибокі побоювання бірж щодо фрагментації ліквідності та втрати доходів.

За повідомленням Bloomberg від 18 травня, ця рамкова програма виникла з ідеї дезрегуляції, запропонованої у лютому цього року членами комітету, прихильними до криптовалют, Полом Аткінсом і Хізер Пірс. Coinbase і Асоціація блокчейну раніше офіційно подали лист підтримки, наполягаючи на наданні третім сторонам прав на токенізацію. Однак, рекомендації Пірс від 22 травня мають більш вузький спектр, застосовуючись лише до ончейн-інструментів акцій, що зберігають права акціонерів, виключаючи синтетичні токени акцій без прав голосу або дивідендів.

Два основних загрози: фрагментація ліквідності та фрагментація доходів

Основний вплив токенізованих акцій полягає у «фрагментації». У криптоіндустрії часто обговорюють агрегування ліквідності, але у традиційних фінансах це розглядається як структурна загроза.

Фрагментація ліквідності: коли одна й та сама акція токенізується на різних блокчейнах і децентралізованих платформах, обсяг торгів і потоки ордерів, що раніше концентрувалися на Нью-Йоркській фондовій біржі або NASDAQ, розподіляються між кількома майданчиками. Це спричиняє цінові розбіжності між платформами, збільшує прослизання великих ордерів і знижує загальну ефективність ринку.

Фрагментація доходів: через розподіл торгових майданчиків, торгові збори та доходи посередників, що раніше належали внутрішнім біржам, перерозподіляються на закордонні або інші конкуренційні платформи, що безпосередньо впливає на фінансову конкурентоспроможність країни.

Звіт Tiger Research на прикладі Південної Кореї: ETF з подвійним важелем SK Hynix, запущений корейською компанією CSOP, став найбільшим у світі ETF з одним акційним важелем, з активами понад 11 мільярдів вон (близько 80 мільйонів доларів США). Якщо Південна Корея першою запустить подібний продукт через регуляторний пісочницю, ці управлінські збори та фінансові доходи могли б залишитися в країні.

Монополія «супермаркету» традиційних бірж під загрозою

У звіті використано яскраву метафору: традиційний ринок акцій — це як великий супермаркет із монополією, де всі купівлі-продажі зосереджені, а біржа монополізує торгівлю і бере комісії. Токенізовані акції — це як дозволити будь-кому відкривати тисячі вуличних лотків без дозволу, торгуючи безпосередньо поза межами магазину.

Такий розподіл призведе до втрати покупців, зменшення запасів кожного лотка, ускладнення великих транзакцій і розподілу доходів. Якщо внутрішні біржі через регуляторні обмеження будуть вагатися, конкуренти з інших юрисдикцій швидко захоплять глобальні потоки капіталу і доходи посередників.

Фрагментація капіталу вже відбувається

У той самий день, коли SEC подав сигнал про рамкову програму (18 травня), інтерес до нерозрахованих позицій платформи Hyperliquid у сфері реальних активів (RWA) перевищив 2,6 мільярда доларів США, встановивши новий рекорд. Під впливом цілодобових ончейн-транзакцій традиційних активів очікується подальше зростання обсягів торгів RWA на перманентних децентралізованих біржах.

Традиційні фінансові інститути та регулятори стоять перед дилемою: з одного боку, співпрацювати і створювати інфраструктуру для токенізації, як це робить Нью-Йоркська біржа; з іншого — лобіювати регуляторів, щоб зупинити інновації і захистити існуючі доходи. Регулятори також у роздумах — контролювати темпи інновацій і запобігати витоку внутрішніх доходів на закордонні платформи.

Навіть після офіційного оголошення рамкової програми потенційні конфлікти лише починаються. Майбутні ключові питання включають:

Друге «битва за ясність» щодо прав акціонерів;

Як включити платформи, такі як Hyperliquid, що розвиваються у регуляторній сірій зоні, до системи регулювання. Якщо їх визнають безліцензійними біржами, це може спричинити нову хвилю фрагментації ліквідності та невизначеності.

У цифрову епоху, якщо фінансові інститути та юрисдикції не зможуть швидко діяти, вони назавжди втратять монопольне право на збори та фінансове лідерство, а капітал продовжить розсіюватися у різні напрямки.