Звітність NVIDIA: час до оголошення — перевищення очікувань майже без сюрпризів, але Уолл-стріт найбільше цікавлять ці п’ять питань

null

Автор оригіналу: Лун Ює

Джерело оригіналу: Wall Street Journal

Фінансовий звітний сезон Nvidia, найважливішим вже не є цифри самі по собі.

18 травня аналітики з Bank of America Securities у команді Вівека Ар'ї опублікували попередній звіт про фінансові результати Nvidia за перший квартал, який буде оприлюднено після закриття торгів у середу 20 травня за східним часом.

Згідно з історичними закономірностями останніх десяти кварталів Nvidia, фактичний дохід у середньому перевищує керівництво на 7% до 8%. Раніше керівництво давало прогноз доходу за перший квартал 2027 року у розмірі 78 мільярдів доларів, за цим прогнозом, фактичний дохід з високою ймовірністю становитиме від 83 до 84 мільярдів доларів, тоді як ринок у цілому очікує лише 78,7 мільярдів доларів.

Інакше кажучи, «перевищення очікувань» майже гарантоване. Але аналітики вважають, що після публікації фінансового звіту справжнім фактором, що вплине на ринок, стануть п’ять наступних питань.

Грошові виплати: чи зможе Nvidia змінити свою «скупість»?

Це питання отримало найбільше уваги у звіті і є ключовою причиною, через яку вони вважають, що довгострокова оцінка Nvidia занижена.

Зараз Nvidia є компанією з найбільшою ринковою капіталізацією у індексі S&P 500, її вага в індексі становить до 8,3%, що перевищує історичні максимуми Apple (7,9%) і Microsoft (7,2%). Але проблема полягає в тому, що рівень повернення акціонерам у Nvidia значно не відповідає її розміру.

Дані дуже прості: у 2022–2025 роках рівень повернення вільних грошових коштів (дивіденди + викуп акцій) Nvidia у середньому становить лише 47%, тоді як у галузі цей показник у середньому становить 80%, а у самих Nvidia у попередні десять років — також 80%.

У той же час, поточна дивідендна дохідність Nvidia становить лише 0,02%, тоді як у конкурентів — 0,89%. У фондах акційних інвестицій Nvidia належить лише 16%, тоді як Microsoft — 57%, а Apple — 32%.

Куди пішли гроші? Аналітики вказують, що Nvidia вкладає значні кошти у екосистему — OpenAI, Anthropic, технологічних партнерів. Ці інвестиції викликають суперечки, деякі вважають їх «циклічним фінансуванням», тобто Nvidia позичає гроші клієнтам, які потім використовують їх для купівлі чипів Nvidia.

Наскільки велика знижка у оцінці? Дані показують, що у 2026/2027 роках очікуваний коефіцієнт P/E Nvidia становитиме відповідно 26 і 19, тоді як середній показник інших «великої сімки» — 49 і 42, що майже вдвічі більше, тобто знижка близько 50%.

Більш конкретно: аналітики прогнозують, що у 2026 і 2027 роках сумарний вільний грошовий потік Nvidia перевищить 430 мільярдів доларів, що більше, ніж у Apple і Microsoft разом — близько 375 мільярдів доларів. Але ринкова капіталізація Nvidia становить приблизно 5,46 трильйонів доларів, тоді як сукупна капіталізація Apple і Microsoft — близько 7,5 трильйонів доларів, що на 28% менше.

Аналітики вважають, що якщо Nvidia збільшить дивіденди та викуп акцій, це може привернути більше довгострокових інвесторів, орієнтованих на доходи, зменшити знижку у оцінці і зняти побоювання щодо «циклічного фінансування». Вони називають цю зміну «потенційним каталізатором другої половини року».

Вера Рубін: коли з’явиться наступне покоління чипів?

Основний продукт Nvidia зараз — серія Blackwell. Ринок цікавить питання: коли офіційно почнеться масове виробництво Vera Rubin наступного покоління?

За їхньою оцінкою, це станеться у другій половині 2026 року. Vera Rubin (код R200) використовує техпроцес TSMC 3 нм і спільну архітектуру «Oberon» з Blackwell Ultra, тому перехід до нових продуктів буде досить плавним, а вплив на валову маржу — обмеженим.

Далі, у другій половині 2027 року, очікується запуск Vera Rubin Ultra (код VR300), яка матиме нову архітектуру «Kyber» і підвищену пропускну здатність високошвидкісної пам’яті (HBM), що зменшить її частку у собівартості.

Ринок також очікує оновлення щодо позиції Nvidia щодо «прогнозу доходу у трильйон доларів» — раніше Nvidia давала прогноз на 2025–2027 роки з сумарним доходом у 1 трильйон доларів, але ще не враховувала внесок LPU (мовних процесорів), CPU і Vera Rubin Ultra. Чи буде оновлення цього прогнозу?

Валовий прибуток: чи вдасться утримати 75%?

Валова маржа — один із ключових факторів оцінки Nvidia.

Аналітики вважають, що у короткостроковій перспективі, оскільки Vera Rubin використовує архітектуру Blackwell, перехідний період не спричинить значних коливань валової маржі. Але у середньостроковій і довгостроковій перспективі зростання витрат на HBM-пам’ять залишатиметься тиском.

Ринок очікує, що валова маржа Nvidia коливатиметься у межах 74–75%, і ця оцінка є прийнятною, але будь-яке перевищення очікувань щодо валової маржі стане позитивним каталізатором.

Як оновиться прогноз ринку щодо масштабів ринку AI-ускорювачів?

Раніше Bank of America дав прогноз, що ринок AI у 2025–2027 роках становитиме «трильйон доларів». Тепер ринок цікавить, чи оновить Nvidia цей прогноз, особливо враховуючи три нові точки зростання, які раніше не були враховані:

LPU (мовні процесори)

Vera CPU (самостійний серверний CPU Nvidia)

Vera Rubin Ultra

За їхніми оцінками, до 2030 року загальний ринок AI-ускорювачів досягне близько 1,17 трильйонів доларів, а Nvidia збережуть приблизно 68–70% частки.

Згідно з прогнозом, доходи Nvidia від AI-ускорювачів зростуть з 102,2 мільярдів доларів у 2024 році до 800 мільярдів у 2030 році, AMD — з 5 мільярдів до 80,1 мільярда, Broadcom — з 9,3 мільярда до 181,9 мільярда.

Чи перебільшена конкуренція з Google TPU і CPU?

Останнім часом поширюється думка, що з входом AI у еру «агентного AI» важливість CPU перевищить GPU, і Nvidia під загрозою втратити свою конкурентну перевагу.

Це твердження вони категорично не підтримують, навівши дві причини:

Перша — Nvidia готує новий прорив у своїй самостійній розробці Vera CPU, який буде представлений на майбутній виставці Computex, і його конкуренція на ринку незалежних CPU є досить серйозною.

Друга — у вже розгорнутих кластерах Blackwell і TPU співвідношення CPU і GPU становить 1:2, що не відповідає ідеї, що «інтелектуальні агенти» потребують більше CPU.

Висновок: хоча ринок CPU великий, конкуренція там дуже сильна (з x86 і ARM архітектурами), і домінування Nvidia у сфері GPU/AI-ускорювачів у короткостроковій перспективі навряд чи буде порушено. Очікується, що до 2030 року Nvidia збережуть близько 70% доходів у глобальному ринку AI, що оцінюється у понад 17 трильйонів доларів.

Оцінка: «технічний гігант», що торгується з п’ятим знижкою

Наостанок — про оцінку. У звіті наведено один набір даних, що прямо вказує на протиріччя у поточній оцінці Nvidia.

За прогнозом P/E на 2026/2027 роки, Nvidia становить 26 і 19, тоді як середній показник «Маг-7» — 49 і 42, тобто Nvidia недооцінена майже вдвічі.

За EV/FCF (вартість компанії/вільний грошовий потік), Nvidia — 28 і 20, тоді як середній показник «Маг-7» — 83 і 59, що дає знижку понад 66%.

За PEG (коефіцієнт ціна/прибуток з урахуванням зростання), Nvidia — 0,41, а середній «Маг-7» — 2,61, а індекс S&P 500 — понад 1,3.

Bank of America зберігає рекомендацію «купувати», цільова ціна — 320 доларів, базуючись на прогнозі P/E за 2027 рік 28 (без урахування готівки), що є нижчим за історичний діапазон Nvidia у 25–56 разів.