Як MARA, Core Scientific та IREN переходять від майнінгу біткойнів до конкуренції у галузі інфраструктури обчислювальної потужності для штучного інтелекту

2026 рік, майнінг біткоїнів зазнає найглибшої з моменту свого виникнення фундаментальної переформатування ідентичності.

З одного боку, ціна біткоїна довго коливається біля 70 000 доларів, а витрати на майнінг наближаються до 80 000 доларів, збитки з однієї монети майже 20 000 доларів. З іншого — вибуховий ріст попиту на обчислювальні потужності AI спричиняє появу цілком нової галузевої можливості — розміщення дата-центрів та оренда обчислювальної потужності, доходи від яких на одиницю електроенергії можуть досягати 25-кратної величини порівняно з традиційним майнінгом.

На перехресті цих двох напрямків публічні майнінгові компанії прийняли одностайне рішення: продати біткоїни, купити електростанції та трансформуватися у постачальників інфраструктури для AI обчислень.

До кінця першого кварталу 2026 року публічні майнінгові компанії підписали контракти на AI та HPC на суму понад 70 мільярдів доларів. Деякі компанії прогнозують, що до кінця 2026 року до 70% доходів буде надходити від AI-бізнесу, що кардинально змінить капітальну структуру та профіль ризиків галузі.

Найбільш репрезентативними шляхами трансформації є три компанії — MARA Holdings, Core Scientific та IREN — кожна з яких обрала принципово різні стратегії: одна купує електростанцію для самостійної побудови, інша підписує контракт з гігантом托管ових послуг, третя безпосередньо прив’язана до NVIDIA. Хто з них найбільше шансів стати наступним отримувачем вигод у екосистемі NVIDIA?



## Три фінансові звіти, один напрямок

Травень 2026 року — три компанії, що торгуються на NASDAQ, майже одночасно оприлюднили свої квартальні фінансові звіти, і за цими даними проглядається спільний сигнал — майнінг біткоїнів поступово відходить від основної діяльності і стає побічним бізнесом, тоді як інфраструктура для AI все більше захоплює частку у структурі доходів компаній.

MARA Holdings 12 травня оприлюднила результати за перший квартал 2026 року: дохід 174,6 мільйонів доларів, зниження на 18% порівняно з минулим роком; чистий збиток 1,26 мільярда доларів, що більш ніж у два рази перевищує збитки за аналогічний період минулого року — 533 мільйони доларів. Але справжній інтерес ринку викликало не сам збиток — він був викликаний переоцінкою через падіння ціни біткоїна — а те, що компанія у цей же період продала 20 880 біткоїнів приблизно на 1,5 мільярда доларів і оголосила про покупку газової електростанції Long Ridge Energy & Power в штаті Огайо потужністю 505 МВт за приблизно 1,5 мільярда доларів, що ознаменувало початок стратегічної трансформації у сторону інфраструктури для AI дата-центрів.

Core Scientific у звіті від 7 травня повідомила про чистий збиток у 347,2 мільйони доларів, але дохід від托管у виріс з 8,6 мільйонів до 77,5 мільйонів доларів — вперше AI托管 перевищив доходи від майнінгу біткоїнів і став найбільшим джерелом доходу компанії. Одночасно компанія продала 2 385 біткоїнів, отримавши близько 208 мільйонів доларів для розширення дата-центрів.

IREN 7 травня оприлюднила фінансовий звіт: квартальний дохід 144,8 мільйонів доларів, зниження на 22%; чистий збиток 247,8 мільйонів доларів. Водночас доходи від хмарних AI-сервісів зросли з 17,3 мільйонів до 33,6 мільйонів доларів — приріст на 94,2%. Компанія також повідомила про підписання п’ятирічного контракту з NVIDIA на 3,4 мільярда доларів.

Три компанії — три фінансові звіти — один напрямок: продати біткоїни, залучити позики для розширення, зробити ставку на AI.

###

## Ключові етапи трансформації майнінгових компаній

Квітень 2024 року — четверте зменшення нагороди за блок у біткоїні: з 6,25 BTC до 3,125 BTC. Водночас складність мережі зросла до історичного максимуму — 156 трильйонів, а середня комісія за транзакцію знизилася до 0,58 долара — доходи майнерів зменшуються трьома напрямками.

Хронологія подій:

- Друга половина 2024 — перша половина 2025: Core Scientific першим уклав з AI-хмарною компанією CoreWeave багаторічний контракт на托管 на 12 років на суму понад 10 мільярдів доларів, що стало зразком для трансформації майнінгових компаній у AI дата-центри.
- Друга половина 2025: IREN придбала 4200 GPU NVIDIA Blackwell B200 на суму близько 193 мільйонів доларів, збільшивши їх кількість до приблизно 8500 і запустила розширення AI-хмарних послуг, ставши пріоритетним партнером NVIDIA.
- Четвертий квартал 2025: середня вартість майнінгу у публічних компаніях зросла до близько 88 000 доларів, тоді як ціна біткоїна коливалася в межах 68 000 — 70 000 доларів, і галузь увійшла у стан “збитковості — близько 19 000 доларів за монету”.
- Перший квартал 2026: MARA частково продала 20 880 біткоїнів на 1,5 мільярда доларів; Core Scientific — 2 385 BTC; Bitdeer вивела резерви біткоїнів. Вся галузь почала масову “продаж біткоїнів і перехід до трансформації”.
- Квітень — травень 2026: MARA оголосила про покупку газової електростанції Long Ridge; IREN завершила залучення 3 мільярдів доларів через конвертовані облігації (з перевищенням); уклала контракт з NVIDIA на 3,4 мільярда доларів; Hut 8 підписала 15-річний договір оренди дата-центрів AI на 9,8 мільярдів доларів.

## Аналіз шляхів трансформації трьох майнінгових компаній

###

Мотивація економіки трансформації

Головна причина масштабної трансформації майнінгових компаній у дата-центри для AI — це прості економічні дані: за даними CoinShares, доходи від AI дата-центрів на 1 кВт*год у 25 разів перевищують доходи від майнінгу біткоїнів. Вартість побудови інфраструктури для AI — від 8 до 15 мільйонів доларів за МВт, що значно дорожче за майнінгову — від 700 тисяч до 1 мільйона доларів, але дає більш структуровані, стабільні та довгострокові доходи, закріплені багаторічними контрактами.

Ринкові оцінки також змінилися: компанії з AI-активами оцінюються у 12,3 рази від прогнозованих майбутніх доходів, тоді як чисті майнінгові — лише у 5,9 разів, що більш ніж удвічі вище. Це свідчить про переоцінку у сторону інфраструктурних операторів.

###

Порівняння шляхів трьох компаній

| Параметр | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| Стратегія трансформації | Вертикальна інтеграція: купівля електростанцій, самостійне будівництво дата-центрів |托管: інфраструктура та електроенергія для AI-компаній | Самостійна експлуатація: купівля GPU, власний AI-хмарний сервіс |
| Основні угоди | Купівля газової станції 505 МВт за 1,5 млрд доларів | 12-річний контракт з CoreWeave на понад 10 млрд доларів | 5-річний контракт з NVIDIA на 3,4 млрд доларів |
| Частка доходів від AI | Поки що переважно від майнінгу, AI — малий обсяг | AI托管 — близько 67%, вже перевищує майнінг | AI-хмара — близько 23%, приріст 94% порівняно з попереднім кварталом |
| Фінансування | Продаж 1,5 млрд доларів біткоїнів + борги 785 млн доларів | Продаж 208 млн доларів BTC + випуск облігацій на 3,3 млрд доларів | Випуск конвертованих облігацій на 3 млрд доларів + потенційна участь NVIDIA на 2,1 млрд доларів |
| Таймлайн | Трансформація очікується у другій половині 2026, запуск AI — 2027 | AI托管 вже генерує масштабний дохід | Ціль — ARR 3,7 млрд доларів до кінця 2026 |

###

MARA: масштабна енергетична ставка на 15 мільярдів доларів

МАРА обрала найважчий шлях — пряме володіння електростанціями. Компанія купила за близько 1,5 мільярда доларів газову електростанцію Long Ridge в Огайо, включно з понад 1600 акрами землі, з планами створити масштабний AI дата-центрний парк потужністю понад 1 ГВт. Очікуваний щорічний EBITDA — близько 144 мільйонів доларів.

МАРА також заявила про припинення масштабних закупівель ASIC-майнерів і скорочення штату на 15%, що дозволить економити близько 12 мільйонів доларів щороку. Компанія підкреслює, що до 90% невикористаних потужностей для майнінгу можна переналаштувати під AI та IT-завдання.

Після продажу 20 880 біткоїнів компанія зберігає ще 35 303 BTC, що за тодішньою ринковою вартістю становить близько 2,9 мільярда доларів — четвертий за величиною власник біткоїнів у світі. Це означає, що компанія не відмовилася повністю від біткоїна, а у складних умовах ринку з пошуком нових джерел доходу зберігає його як стратегічний резерв.

###

Core Scientific: перша, хто почав

Найраніше та найшвидше запустила свою трансформацію у AI Core Scientific.

Компанія уклала з NVIDIA-партнером CoreWeave багаторічний контракт на托管 на 12 років вартістю понад 10 мільярдів доларів, що охоплює 590 МВт托管у. За цим договором CoreWeave бере на себе всі капітальні витрати на модернізацію існуючої інфраструктури майнінгу у HPC-готовий стан — що дозволяє Core Scientific швидко перейти у сегмент AI без великих капітальних вкладень.

Згідно з останніми фінансовими даними, доходи від托管у у першому кварталі 2026 року склали 77,5 мільйонів доларів, що більш ніж у 9 разів перевищує показник минулого року — 8,6 мільйонів. AI托管 вже офіційно перевищив доходи від майнінгу і став головним джерелом прибутку.

Компанія управляє 10 дата-центрами з сумарною потужністю близько 1,9 ГВт і планує розширити об’єкти у Мускогі (Оклахома) до 1,5 ГВт.

IREN: новий гравець, глибоко прив’язаний до NVIDIA

Стратегія IREN відрізняється від MARA та Core Scientific — вона не займається托管ом і не купує електростанції, а самостійно купує GPU, створює власні кластери та управляє AI-хмарою. Це вимагає більших капіталовкладень, але й дає вищий потенціал прибутковості.

У серпні 2025 року IREN придбала 4200 GPU NVIDIA Blackwell B200 за близько 193 мільйонів доларів, що майже подвоїло їх кількість до 8500. Після цього компанія стала пріоритетним партнером NVIDIA, отримуючи прямий доступ до поставок чіпів.

У травні 2026 року IREN підписала з NVIDIA п’ятирічний контракт на AI-хмару вартістю 3,4 мільярда доларів, де NVIDIA постачатиме Blackwell GPU з повітряним охолодженням. У рамках угоди NVIDIA має право купити до 30 мільйонів акцій IREN за ціною 70 доларів за акцію, що потенційно дає інвестиції на 2,1 мільярда доларів.

План компанії — до кінця 2026 року досягти 3,7 мільярдів доларів щорічного ARR, маючи підписані контракти на 3,1 мільярда. Водночас понад 90% доходів IREN все ще отримує від майнінгу, а AI-хмарні доходи — лише 33,6 мільйони доларів, що значно відстає від цільових показників і створює високий тиск на виконання планів.

## Що обговорює ринок

Обговорюючи трансформацію майнінгових компаній у AI дата-центри, у ринку сформувалися три основні точки зору.

Перша: трансформація — раціональний крок, майнінгові компанії мають структурні переваги

Аргументи цієї точки зору зосереджені на часових бар’єрах у створенні інфраструктури. У США новий дата-центр зазвичай будується 3–5 років, тоді як майнінгові компанії вже завершили розгортання електромереж, підстанцій і мають готові до підключення об’єкти. За оцінками Bernstein, доступність електромережі може скоротити час розгортання дата-центрів до 75%. У сучасних умовах, коли попит на AI обчислення зростає квартал за кварталом, ця швидкість є ключовою конкурентною перевагою.

Крім того, прибутковість інфраструктури для AI — понад 85%, і вона закріплена багаторічними контрактами, що контрастує з високою волатильністю майнінгу.

Друга: високий борговий тягар, короткострокові збитки — ціна трансформації

Опоненти висловлюють занепокоєння щодо рівня боргів. IREN випустила конвертовані облігації на 3 мільярди доларів; Core Scientific — облігації на 3,3 мільярди; MARA взяла борг у 785 мільйонів доларів у процесі покупки Long Ridge. Вони покладаються на швидке зростання доходів від AI, щоб покрити боргові зобов’язання, але будівництво дата-центрів і перехід на AI може зайняти кілька років — до 2027 або пізніше.

МАРА планує запустити AI-інфраструктуру у першій половині 2027 року, а повністю — не раніше 2028. Перший квартал Core Scientific закінчив з чистим збитком у 347 мільйонів доларів. IREN у цьому ж період зазнала збитків у 247,8 мільйонів.

Третя: продаж біткоїнів майнерами підриває безпеку мережі

Ця точка зору торкається глибших структурних проблем. За даними, публічні майнінгові компанії зменшили свої запаси біткоїнів більш ніж на 15 000 монет. Загальна потужність мережі знизилася з 985 EH/s у четвертому кварталі 2025 року до 873 EH/s у першому кварталі 2026, і відбулися кілька хвиль зниження складності.

Майнери, що забезпечують безпеку мережі, — це ті, хто продає біткоїни і реінвестує капітал у AI дата-центри. Якщо багато майнерів зроблять те саме, рівень безпеки мережі знизиться, оскільки зменшиться бюджет на підтримку безпеки.

## Вплив на галузь: від майнінгових компаній до операторів цифрової інфраструктури

Масштабна трансформація майнінгових компаній змінює галузь у трьох напрямках.

Перше — кардинальна зміна капітальної структури. До трансформації активи компаній — це біткоїни. Після — активи стають електростанціями, дата-центрами та довгостроковими контрактами. Доходи з високою волатильністю криптовалют замінюються стабільними грошовими потоками від контрактів, що змінює профіль ризиків.

Друге — зміна логіки оцінки. Як зазначалося, компанії з AI-активами оцінюються у 12,3 рази від прогнозованих майбутніх доходів, тоді як чисті майнінгові — лише у 5,9 разів. Це означає, що інвестори тепер оцінюють компанії не за “множником ціни біткоїна”, а за “множником контрактних доходів дата-центрів”. Можливо, у найближчі 12–18 місяців частина майнінгових компаній буде переформатована у інфраструктурних операторів.

Третє — формування нової ієрархії конкуренції. Не всі майнінгові компанії мають можливість трансформуватися. Лідери — з великими електроенергетичними активами, сильним фінансуванням і клієнтськими зв’язками — отримають перші позиції, тоді як дрібні гравці ризикують залишитися у сегменті чистого майнінгу, зі зниженням прибутковості та обмеженими можливостями для трансформації. Можливе злиття та поглинання.

## Висновки

Історії трансформації MARA, Core Scientific і IREN — це в основі одна й та сама історія: у світі високої волатильності криптоактивів контроль фізичної інфраструктури — електроенергії, землі, систем охолодження — може бути більш довгостроковою конкурентною перевагою, ніж володіння цифровими активами.

MARA обрала найжорсткіший шлях — купила за 15 мільярдів доларів електростанцію, прагнучи перетворити “енергетичний контроль” у довгострокову захисну стіну. Core Scientific — найлегший шлях — через托管, використовуючи вже існуючу інфраструктуру для задоволення потреб AI гігантів і отримуючи стабільний довгостроковий грошовий потік. IREN — шлях глибокого прив’язування до NVIDIA — з найсучаснішими GPU і амбіційними цільовими доходами.

Три шляхи відповідають трьом різним профілям ризиків і доходів, а також різним поглядам на майбутнє індустрії AI інфраструктури. Єдине, що можна сказати напевне — ідентичність майнерів піддається повній трансформації у “обчислювальні гіганти”, і хто з них зможе вчасно виконати свої обіцянки, — стане справжнім наступним отримувачем вигод.