Державний борг США "не витримує" — почали падати американські акції. Що робить Вош?

Автор: Лун Ює, Wall Street Journal

Взяти на себе ФРС, Вош, можливо, щойно отримав найгарячішу посаду у світовій фінансовій спільноті.

Згідно з аналітичною статтею Fringe Finance від 17 травня, Вош минулого тижня за результатами голосування з найбільшим у історії політичним розколом офіційно був підтверджений на посаді нового голови ФРС. Його очікує макроекономічне середовище, яке буквально протікає: прискорення інфляції, зліт цін на нафту, коливання на ринку облігацій, високі оцінки на фондовому ринку.

Саме в той п’ятничний день (15 травня), коли він мав прийняти посаду, ринок дав попередній сигнал.

Індекс S&P 500 того дня знизився на 1,24%, Nasdaq — на 1,54%. Але Fringe Finance зазначає, що справжнім “головним героєм” того дня був не фондовий ринок, а ринок облігацій — дохідність 30-річних казначейських облігацій США того дня прорвала позначку 5,1%, інвестори зжували останні залишки теперішніх даних про інфляцію, що були ще гарячішими минулого тижня, а також усвідомлювали, що “процентні ставки можуть залишатися високими довше, ніж очікує Уолл-стріт”.

Ринок облігацій — справжнє джерело ризику

Зниження фондового індексу на 5% може спонукати фінансові ЗМІ кричати “купуйте на зниження”, але ринок облігацій — інше.

Аналіз показує, що коли дохідність казначейських облігацій швидко зростає, фінансові умови також жорсткішають: іпотечні ставки залишаються високими, вартість залучення капіталу для компаній зростає, тиск на рефінансування комерційної нерухомості посилюється, а витрати федерального уряду на обслуговування боргу починають зростати.

Це не ізольовані коливання ринку. Вони передаються з ринку облігацій у кожен сектор — до перших покупців житла, фінансових директорів компаній, приватних інвестиційних фондів і навіть до Міністерства фінансів, які всі одночасно відчувають тиск.

Споживачі вже на межі

Тим часом фінансовий стан американських споживачів погіршується.

Дані свідчать, що рівень дефолтів за автокредитами в США наближається до рівня фінансової кризи 2008 року, рівень дефолтів за кредитними картками також залишається близьким до кризового максимуму. Споживачі, у той час як реальні зарплати продовжують зменшуватися через інфляцію, все більше залежать від високопроцентних боргів для підтримки щоденних витрат.

Дані щодо інфляції також не радують: індекс споживчих цін (CPI) залишається на рівні 3,8%, індекс виробничих цін (PPI) — до 6%, ціни на нафту вже перевищили 100 доларів.

Fringe Finance прямо вказує на проблему: у такому середовищі у ФРС просто немає простору для “знижувати ставки за бажанням” або запускати нову програму кількісного пом’якшення — робити це означатиме лише додати ще більше палива до вже перегрітого інфляційного вогню.

Дилема Воша: зіткнення ідеології з реальністю

Саме тут найскладніше для Воша.

Він багато років відкрито виступає за те, що ФРС надто глибоко втручається у фінансові ринки, і має прискорити скорочення балансового обсягу активів на 6,7 трильйона доларів, припинити виступати “вічним захисником ринку” і повернутися до традиційних інструментів монетарної політики.

У статті це оцінюється прямо: “Це звучить благородно, самодисципліновано і так, ніби ‘ринок має стояти на своїх ногах’. Але зараз ринок тестує, чи він справді зможе це зробити.”

Fringe Finance зазначає, що у період, коли фондовий ринок зростає і волатильність низька, виступати з промовами про ‘моральний ризик’ легко. Але коли ринок облігацій починає ‘кидати меблі’, довгострокова дохідність постійно зростає, а економіка під тиском — це вже зовсім інша справа.

Три можливі шляхи — жоден не ідеальний

Три варіанти, що перед Вошем, кожен із яких має свою ціну:

Дозволити дохідності продовжувати зростати — ринок зазнає більшого перерозподілу цін, рівень дефолтів зросте, ринок житла послабшає, кредитний тиск пошириться на реальну економіку.

Рішуче зниження ставок або повторний запуск купівлі облігацій — інфляція вже перегрілася, цей крок — фактично підливання масла у вогонь.

Залишитися осторонь і спостерігати — ринок облігацій може самостійно прийняти рішення.

Fringe Finance наводить приклад колишнього прем’єр-міністра Великої Британії Ліз Трасс, яка нагадує, що швидкість, з якою інвестори в облігації “змушують” політиків підкоритися, може бути несподівано високою.

Оцінка фондового ринку: ще одна небезпека, що нависає над головою

Тим часом, оцінки американського ринку акцій не відображають ці ризики.

Коефіцієнт Шиллера (Shiller P/E) наразі становить близько 42, що є вкрай високою оцінкою. Це можливе лише за умов, коли інфляція швидко знижується, ставки падають, прибутки компаній залишаються сильними, а ліквідність — достатньою. Іншими словами, “потрібно, щоб майже все йшло у правильному напрямку, але саме зараз багато речей рухаються у протилежному”.

У кінці статті зазначено: “Це не м’яка посадка, а імітація стрес-тесту. Коли всі дивляться на те, що Nvidia одного дня впаде на 4%, Вош має дивитися на ринок облігацій — бо саме там починається його справжня проблема.”