Чи стане Circle найбільшим вигодоотримувачем RWA? Аналіз звіту Грейсуді на 300 мільярдів доларів та бізнес-модель USDC

2026 рік на початку травня, GrayScale опублікувала глибокий дослідницький звіт, який викликав широкий інтерес у криптоіндустрії. У звіті висунуто дуже уявний висновок: приблизно 300 трильйонів доларів у світовому ринку цінних паперів та інших активів, таких як нерухомість, поступово переміщатимуться в блокчейн, токенізація — це масштабна макро-тенденція, яка визначатиме майбутнє криптоіндустрії на наступне десятиліття.

Цей звіт заслуговує особливої уваги не лише через свою масштабну оцінку, а й через чітку логічну модель, яка описує поточну структуру ринку токенізованих активів, конкуренцію протоколів та шляхи їх еволюції. Одночасно, зростання сегменту активів, що токенізуються (RWA), привертає увагу традиційних інвесторів до компаній, які глибоко залучені у цю сферу — Circle є одним із найцікавіших об’єктів для дослідження.

Макроекономічний фон: структурна міграція з 0.01%

Звіт GrayScale показує, що наразі глобальний обсяг токенізованих активів становить близько 30 мільярдів доларів, тоді як загальний обсяг світового ринку акцій і облігацій наближається до 300 трильйонів доларів. Співвідношення між ними — всього близько 0.01%, що означає, що навіть захоплюючи лише 1% традиційного ринку цінних паперів, потенційний обсяг сегменту RWA може досягти близько 3 трильйонів доларів, що майже в 100 разів перевищує поточний масштаб.

З точки зору зростання, тенденція вже прискорюється: річний приріст ринку токенізованих активів становить 217%, лідерами є американські державні облігації (близько 15 мільярдів доларів) та товарні активи (близько 5 мільярдів доларів), тоді як приватний кредит, фонди та акції перебувають на ранніх стадіях розширення. Інша група даних від сторонніх організацій показує, що з січня 2025 року по квітень 2026 року ринок токенізованих RWA зріс з приблизно 5.8 мільярдів до понад 30.8 мільярдів доларів, що становить зростання на 431%.

Керівник досліджень GrayScale Zach Pandl та аналітик Will Ogden Moore у звіті писали: «Ми вважаємо, що з часом глобальний ринок цінних паперів у 300 трильйонів доларів та інші активи, такі як нерухомість, зрештою, будуть поступово переміщатися в ланцюг».

“300 трильйонів доларів” — це не точна оцінка загальної можливості токенізації, а орієнтовна оцінка на основі глобального фінансового ринку. За даними, наведені у звіті GrayScale, з таких джерел, як SIFMA, Savills, Всесвітня золота асоціація, розподіл основних категорій активів, що потенційно можуть бути токенізовані, приблизно такий:

Житлова нерухомість: близько 280 трильйонів доларів

Облігації з фіксованим доходом: близько 140 трильйонів доларів

Глобальний ринок акцій: близько 120 трильйонів доларів

Державні деривативи: близько 20 трильйонів доларів

Комерційна нерухомість: близько 35 трильйонів доларів

Земельні ресурси: близько 10 трильйонів доларів

Інвестиції в золото: близько 3 трильйонів доларів

(Примітка: наведені вище дані — це оцінки, взяті з джерел SIFMA, Savills, Всесвітньої золотої асоціації, і охоплюють період з 2022 по 2025 рік; конкретні цифри можуть відрізнятися залежно від джерела та періоду.)

Зокрема, дослідження глобальної нерухомості, опубліковане Savills у 2025 році, показало, що загальна вартість нерухомості у світі вже досягла 393.3 трильйонів доларів, закріпивши нерухомість як найбільший у світі актив для збереження багатства. Ця ієрархія демонструє ключову логіку: потенціал токенізації набагато ширший за цінні папери. Нерухомість — найбільша у світі категорія активів — при знаходженні відповідних регуляторних та технічних рішень відкриє ринок у десятки разів більший за поточний.

Основна структура звіту GrayScale: шість протоколів і багатозв’язкова структура

У звіті GrayScale названо шість протоколів блокчейну, які мають найбільший потенціал отримати вигоду від тренду токенізації: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain і Chainlink.

З точки зору даних, поточна позиція кожного протоколу у RWA-екосистемі така:

Canton наразі займає 93.8% загальної вартості RWA у ланцюгу, зберігаючи понад 39 мільярдів доларів токенізованих активів, що є найбільшим за обсягом фінансування серед усіх екосистем. Його механізм із захистом приватності, що за замовчуванням передбачає конфіденційність, ідеально відповідає вимогам традиційних фінансових інституцій щодо регуляторної відповідності та конфіденційності.

Ethereum контролює понад 54% ринку розподілених RWA, зберігаючи близько 16 мільярдів доларів токенізованих активів, а також має близько 50 мільярдів доларів у загальному обсязі заблокованих у DeFi (TVL). GrayScale вважає, що Ethereum залишається лідером за капіталізацією, активністю розробників і кількістю застосунків, маючи найсильнішу екосистему та мережевий ефект.

Solana має понад 2 мільярди доларів у токенізованих активів, здатність обробляти понад 1000 транзакцій за секунду, а низькі витрати роблять її конкурентоспроможною у роздрібних сценаріях (наприклад, торгівля акціями у ланцюгу).

Chainlink позиціонується як “ключова інфраструктурна ланка” у темі токенізації, відповідаючи за цінові дані, валідацію резервів і міжоперабельність, схожу на “продавця інструментів”.

Модель багатозв’язкової роботи GrayScale передбачає часову логіку: короткостроково Canton лідирує завдяки сумісності з інституційним сектором, а довгостроково Ethereum і Solana, завдяки мережевому ефекту та здатності розподіляти послуги роздрібним користувачам, займатимуть ще більшу частку ринку.

Якщо обсяг токенізованих активів зросте з 30 мільярдів до понад 300 мільярдів доларів, базові блокчейни та їхні токени отримають значний “свідчущий” додатковий попит і оцінковий “преміум”. Однак цей процес не буде лінійним — розподіл капіталу між інституційними (Canton та ін.) і публічними ланцюгами (Ethereum, Solana) може періодично змінюватися.

Де межа у 300 трильйонів доларів

Оцінка у 300 трильйонів доларів, запропонована GrayScale, має сильний вплив на галузеву дискурсивну модель, але також потрібно врахувати кілька ключових обмежень:

По-перше, 300 трильйонів — це “загальний обсяг активів, що потенційно можуть бути токенізовані”, а не “фактичний обсяг активів, що будуть перенесені в ланцюг”. Світовий ринок цінних паперів у 300 трильйонів доларів включає різноманітні акції, облігації, деривативи, і багато з них через регуляторні обмеження, вимоги до ліквідності та технічну сумісність у майбутньому навряд чи будуть повністю перенесені в блокчейн. У звіті GrayScale не наведено конкретних термінів або визначених коефіцієнтів трансформації, лише висловлено напрямок — “ми вважаємо, що… поступово переміщатимуться”.

По-друге, структура активів у сегменті RWA наразі дуже концентрована. Облігації становлять близько 60.2% загального обсягу, дорогоцінні метали — 21.6%, приватний кредит — 9.9%, і разом ці три категорії — понад 92%. Це свідчить про те, що наразі токенізація здебільшого зосереджена на традиційних фінансових продуктах із чітким доходом, оцінкою та ліквідністю, тоді як нерухомість, акції та інші складні активи ще не отримали широкого поширення.

По-третє, 0.01% проникнення — це і потенціал, і невизначеність. Це число показує, що сегмент ще дуже ранній, але також залежить від регуляторних рамок, швидкості прийняття інституціями та технічної інфраструктури. Оптимізм GrayScale базується на припущенні, що “інфраструктура постійно удосконалюється, а регуляція стає яснішою”.

Аналіз інвестиційної цінності Circle: як USDC може стати вигідним активом RWA

У відповідь на макротенденцію, описану у звіті GrayScale, Circle є однією з найбільш цікавих публічних компаній у криптоіндустрії, пов’язаних із темою RWA. Її основний продукт USDC фактично створює токенізований продукт, який повністю підтримується реальними активами — державними облігаціями США та грошовими еквівалентами.

Структура доходів Circle

Circle 5 червня 2025 року провела IPO на Нью-Йоркській фондовій біржі, з тикером CRCL, ціною 31 долар. У перший день ціна зросла до 83.23 доларів, що становить приблизно 168% приросту, а ринкова капіталізація сягнула 180-210 мільярдів доларів.

За даними фінансової звітності за перший квартал 2026 року (з опорою на дані Gate станом на 18 травня 2026):

Доходи та резервні доходи: 694 мільйони доларів, зростання на 20% (у порівнянні з Q4 2025, коли було 770 мільйонів)

Резервні доходи: 653 мільйони доларів, зростання на 17%, основне джерело доходу

Інші доходи (підписки, послуги, торгівля): 42 мільйони доларів, майже подвоєння

З скоригованою EBITDA: 151 мільйон доларів, зростання на 24%

GAAP чистий прибуток: 55 мільйонів доларів, зниження на 15%

Обсяг USDC у обігу: 77 мільярдів доларів, зростання на 28%

Обсяг торгів USDC у ланцюгу: 21.5 трильйонів доларів, зростання на 263%

Обсяг платформи USDC: 13.7 мільярдів доларів, зростання у 3.5 рази, становить 18% від загального обігу

(Дані — з офіційної фінансової звітності Circle за перший квартал 2026 року)

Внутрішня логіка структури доходів Circle

Основний дохід Circle — це відсотки з резервів USDC. Резерви складаються з готівки та короткострокових облігацій США, тому рівень ставки ФРС безпосередньо впливає на їхній дохід. У Q1 ставка доходу з резервів становила 3.5%, що знизилася на 66 базисних пунктів порівняно з попереднім періодом, відображаючи зниження міжбанківської ставки.

У високорівневому середовищі високих ставок, модель “друку грошей” Circle є дуже прибутковою. Зростання обсягу USDC на 28% і високі доходи з облігацій забезпечили 20% приріст доходів у Q1. Однак чистий прибуток знизився на 15%, що пояснюється двома факторами: значним зростанням одноразових витрат (наприклад, на опціони та мотиваційні програми, що зросли на 76% до 242 мільйонів доларів) і високими витратами на дистрибуцію.

Звертає увагу, що “інші доходи” у Q1 подвоїлися до 42 мільйонів доларів, що свідчить про початок диверсифікації доходів, крім резервних ставок.

Стратегічна позиція Circle у тренді RWA

Зв’язок Circle із трендом токенізації активів проявляється у трьох рівнях:

1. USDC — один із найбільших активів у сегменті RWA. Обсяг у 770 мільярдів доларів означає, що резерви USDC у вигляді облігацій США — це вже “реальні активи” на ланцюгу.

2. Circle через протокол міжланцюгових передач CCTP розширює інфраструктуру для випуску RWA. У Q1 обсяг транзакцій CCTP сягнув майже 50 мільярдів доларів, і керівник Circle Jeremy Allaire заявив про відкриття CCTP для інших активів.

3. Circle відіграє ключову роль у мережі Canton. У березні 2026 року компанія оголосила про статус супер-валідаційного вузла Canton, що дозволяє їй безпосередньо інтегруватися у найбільшу інституційну екосистему RWA. Canton вже залучив Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan, Visa та інших традиційних гравців, які переносять реальні бізнеси у блокчейн. Circle, як постачальник стабільних монет у цій мережі, має чітке позиціонування як “інфраструктурний провайдер”.

Динаміка вторинного ринку CRCL

На 12 травня 2026 року ціна CRCL становила приблизно 124 долари, а ринкова капіталізація — близько 23.5 мільярдів доларів. За прогнозами аналітиків, у 2026 році середня прибутковість на акцію (EPS) становитиме близько 0.80 долара, а цільова ціна — близько 135 доларів. Максимальна ціна за 52 тижні — 299 доларів, і зараз вона знизилася приблизно на 58.6% від цього рівня.

Вплив на галузь

Перевірка даних звіту GrayScale і фінансових показників Circle вказує на кілька ключових напрямків, що матимуть структурний вплив на криптоіндустрію:

Токенізація переходить від “наративу” до “підтвердження доходів”. Оцінка у 300 трильйонів доларів і реальні доходи Circle у 694 мільйони — це дві сторони однієї медалі: одна — далека перспектива ринку, інша — підтверджена бізнесова реалізація. Така структура дозволяє залучати як криптовалютні, так і традиційні інвестиції.

Конкуренція між публічними ланцюгами змінюється через розширення RWA. Тренд токенізації відкриває нову динаміку розвитку для Ethereum, Solana, Canton і інших протоколів, які змагатимуться за “здатність підтримувати більше інституційних активів”. Важливими факторами стануть регуляторна відповідність, приватність і здатність інтегруватися з традиційною фінансовою системою — поряд із швидкістю транзакцій і тарифами.

Межі між стабільними монетами і RWA стираються. Circle відкриває CCTP для інших активів, BlackRock запускає фонд BUIDL, а протоколи на кшталт Ondo Finance розширюють емісію держоблігацій у ланцюгу — все це створює позитивний цикл: більше активів у ланцюгу — більше транзакцій — більше USDC у обігу — і, відповідно, зростання резервів Circle.

Висновки

Оцінка GrayScale щодо “300 трильйонів доларів” — це стратегічне спостереження за довгостроковою трансформацією глобальної фінансової інфраструктури. Це не короткостроковий прогноз цін, а довгострокова стратегія розвитку фінансових основ.

Між 0.01% проникнення і потенціалом у 100%, сегмент токенізації залишає простір для довгострокових перспектив, які потрібно вимірювати у десятиліттях. Circle, як ключовий вузол між реальними активами і ланцюгами, залишається важливим об’єктом для спостереження незалежно від темпів розвитку цієї історії.