STRC Глибокий аналіз: Strategy як за допомогою постійних привілейованих акцій створює цикл фінансування Біткоїна

2026 року на ринку криптовалют з’явилася унікальна структурна явище: дата виплати дивідендів за привілейованими акціями компанії, що котирується на Nasdaq, стає незамінною датою у календарі трейдерів біткоїна. За цим стоїть фінансовий продукт під назвою STRC.

За аналізом K33 Research, Strategy (колишня MicroStrategy) через STRC — безстрокові привілейовані акції з плаваючою ставкою — забезпечує фінансування щомісячних покупок біткоїна, що дозволило компанії здійснити найбільші за масштабами додаткові закупівлі з початку 2026 року. У березні STRC профінансував купівлю 22 131 BTC, у квітні — 46 872 BTC. У окремих періодах статистики обсяг купівель, що керуються STRC, наближався або перевищував чистий приплив у деякі американські спотові ETF на біткоїн.

Станом на 18 травня 2026 року ціна біткоїна становила 77 021,1 долара, з падінням за 24 години на 1,06%, за останні 30 днів — зростанням на 11,76%. Загальний обсяг володінь Strategy досяг 818 869 BTC, що становить важливу складову у ринковій капіталізації біткоїна близько 1,54 трильйонів доларів. Середня вартість утримання — 75 540 доларів.

Однак значення STRC виходить далеко за межі фінансового інструменту. Воно фактично позначає глибшу трансформацію: біткоїн починає еволюціонувати з “активу, що купується” у “засіб підтримки довгострокової кредитної структури”.

Огляд STRC

STRC — це серія A з плаваючою ставкою безстрокових привілейованих акцій, запущена Strategy у липні 2025 року, що торгується на Nasdaq під тикером STRC. Основні параметри:

• Номінал: 100 доларів
• Тип дивідендів: плаваюча ставка, щомісячна виплата готівкою
• Поточна річна ставка дивідендів: 11,5%
• Механізм коригування дивідендів: щомісяця в межах ±0,25 процентних пунктів
• Безстрокова структура: без терміну погашення, без зобов’язань викупу, власники не можуть вимагати викуп
• Не конвертовані: STRC не може бути конвертований у звичайні акції MSTR

З моменту запуску цей продукт швидко наростив обсяг залучених коштів. За даними квартальної фінансової звітності, активи під управлінням STRC за 9 місяців зросли до 8,5 мільярдів доларів, ставши найбільшим у світі за капіталізацією привілейованим акційним інструментом. Цього року Strategy залучила через STRC 5,58 мільярдів доларів, зростання на 189%. Недавня сильна реакція ринку додатково підвищила капіталізацію STRC приблизно до 8,5 мільярдів доларів.

З погляду цінового показника, коефіцієнт Шарпа STRC становить 2,53, волатильність — близько 3%, що є типовими характеристиками фіксованого доходу. Звітність за перший квартал показує, що середній щоденний обсяг торгів STRC — 375 мільйонів доларів, ринок сприймає його як низьковолатильний, високодохідний та високоліквідний інструмент фіксованого доходу. Основна причина — дизайн продукту, що одночасно забезпечує “високу дивідендну ставку” та “низьку волатильність”, що зазвичай вважається протиріччям.

Від оранжевої точки до безстрокового фінансування

Переходи у структурі фінансування

Джерела фінансування покупки біткоїна Strategy пройшли три чіткі етапи.

Перший етап (серпень 2020 — кінець 2023) — період тестування з важелем. Компанія здебільшого залучала кошти через випуск конвертованих облігацій та звичайних акцій, причому купонні ставки конвертованих облігацій були дуже низькими — від 0,625% до 2,25%.

Другий етап (2024 — середина 2025) — період швидкого розширення. Затвердження спотових ETF на біткоїн підвищило структурну ліквідність ринку, а премія (mNAV) цін акцій MSTR щодо чистої вартості біткоїна перевищила 100%, створюючи значний арбітражний потенціал для фінансування купівлі.

Третій етап (друга половина 2025 — тепер) — ера безстрокового фінансування через привілейовані акції, з домінуванням STRC. 23 березня 2026 року Strategy оголосила про новий план випуску ATM на 420 мільярдів доларів — з них 210 мільярдів для звичайних акцій MSTR, 210 мільярдів — для привілейованих акцій STRC, а також додатковий план випуску STRK на 21 мільярд доларів. Генеральний директор Phong Le чітко заявив, що компанія переходить від залежності від звичайних акцій до використання привілейованих для фінансування купівлі біткоїна.

Ключові дати

Джерела: K33 Research, файли Strategy 8-K, фінансова звітність Strategy

Аналіз даних та структур: механізм циклічного руху капіталу

Основний механізм: трьохкроковий цикл

Логіка купівлі біткоїна через STRC може бути зведена до трьох кроків.

Перший крок: закріплення попиту. STRC пропонує плаваючу річну ставку дивідендів 11,5%, що щомісяця виплачується готівкою. Ця ставка може коригуватися щомісяця в межах ±0,25 процентних пунктів залежно від ринкових умов, що дозволяє ціновій динаміці STRC залишатися близькою до номіналу 100 доларів. Коли ринкова ціна наближається або досягає номіналу, інституційні інвестори купують цінний папір для отримання високого фіксованого доходу.

Другий крок: активація механізму ATM. Коли ціна STRC досягає або перевищує 100 доларів, Strategy через ATM план випускає нові акції STRC. Це дозволяє компанії безпосередньо продавати цінні папери на відкритому ринку без необхідності кожного разу проводити підготовчі розміщення.

Третій крок: перетворення капіталу у BTC. Зібрані через випуск STRC кошти компанія напряму використовує для купівлі біткоїна, завершуючи шлях “капітал→актив біткоїна”.

Унікальність цього циклу у тому, що механізми фінансування та купівлі біткоїна тісно пов’язані у часі. Дослідження K33 виявило закономірності — щомісячна дата визначення права на дивіденди зазвичай припадає на 15 число, і щоб отримати право на дивіденди, інвестори прагнуть купити STRC перед датою виключення з обігу, що підвищує ціну до рівня вище номіналу, активуючи механізм додаткового випуску ATM і сприяючи концентрації купівель біткоїна у середині місяця. Перед датою виплати дивідендів 15 травня обсяг торгів STRC у один день досяг рекордних 1,53 млрд доларів, що у понад 4 рази перевищує середні показники за останні 30 днів, а ціни переважно перебували або перевищували 100 доларів. Це є прямим підтвердженням вказаної закономірності.

Конструкція безпеки структури: “заглушка дивідендів”

У дизайні STRC є ключовий механізм — “заглушка дивідендів”. Якщо дивіденди STRC затримуються, то до повного погашення заборгованості по відсотках, будь-які інші цінні папери (зокрема інші привілейовані акції та звичайні акції MSTR) не отримують жодних дивідендів. Це ставить власників STRC у пріоритетну позицію у структурі капіталу, фактично забезпечуючи приховане заставне забезпечення під володіння біткоїном, створюючи гібридний продукт з ознаками як капіталу, так і боргу.

Оцінка ефективності фінансування: порівняльний аналіз

Основна різниця між STRC та звичайними акціями — ефект розмивання. Випуск STRC не зменшує кількість звичайних акцій MSTR, що запобігає розмиванню чистої вартості активів (NAV). Водночас, за оцінками, кожен долар залучених коштів через STRC у поєднанні з двома доларами залучень через звичайні акції MSTR може дати приблизно три долари купівлі біткоїна, тобто приблизно у три рази більший кредитний важіль.

За поточними даними, Strategy має зобов’язання щодо дивідендів близько 1,49 мільярда доларів на рік. Якщо план на 210 мільярдів доларів через STRC буде реалізовано, то при річній ставці 11,5% Strategy щороку матиме додаткові зобов’язання на близько 2,4 мільярда доларів. Це — фіксований грошовий потік, що не залежить від коливань ціни біткоїна.

Станом на травень 2026 року баланс компанії показує готівкові резерви близько 2,25 мільярда доларів. Це забезпечує понад 2,5 роки виплат дивідендів і відсотків, а відносно обсягу біткоїна — лише 0,18% річних зобов’язань, що дає дуже високий коефіцієнт покриття.

Аналіз громадської думки: конфлікт точок зору

Навколо STRC та моделі Strategy сформувалися чотири різні погляди.

Оптимістична: “Безстроковий поглинач біткоїна”

Michael Saylor називає STRC “безперервним поглиначем біткоїна”. Його логіка — якщо довгострокова доходність біткоїна перевищує сумарну вартість фінансування STRC, система може працювати безперервно.

У недавньому інтерв’ю Saylor пояснив: навіть якщо компанія продаватиме частину BTC для виплати дивідендів, вона зможе через нове фінансування збільшувати чисті володіння. Він цитує ліквідність біткоїна (у середньому 200–500 млрд доларів на день) і називає потенційний продаж “майже непередбачуваним”. Важливо — ці цифри базуються на словах керівництва, без незалежної перевірки. Це намагається переформулювати продажі як “тест ліквідності”, а не “стратегічний зсув”.

Підтримка з боку інституцій: Citigroup має позицію на близько 138 млн доларів у Strategy і повторює рекомендацію “купувати”. Хоча 18 березня Citi знизила цільову ціну з 325 до 260 доларів, рекомендація залишилась “купувати”.

Скептики: “Ризик типу Понці”

Кофізілла та інші критики ставлять під сумнів STRC та SATA, називаючи їх “похожими на Понці ризиками”. Основна ідея — кілька компаній починають взаємно купувати привілейовані акції один одного. Strive витрачає 50 млн доларів (близько третини своїх резервів) на купівлю STRC Strategy, одночасно випускаючи власний продукт SATA з доходністю 13%. Це створює ризик — компанія, що володіє біткоїном, купує привілейовані акції іншої такої компанії, і обидві залежать від одного активу — біткоїна, що може створити ланцюг кредитних зобов’язань.

Jeff Walton, головний ризик-менеджер Strive, захищає STRC як “високоякісний кредитний продукт з кращим співвідношенням ризику та доходу, ніж традиційне фіксоване доходи”. Вони провели 90-хвилинну публічну дискусію.

Досвідчений інвестор Peter Schiff критикує модель STRC і вважає, що інвестори, прагнучи отримати 11,5% річних, фактично переводять кошти з біткоїна у цей продукт.

Головне питання — чи існує системний ризик, коли кожен рівень обіцяє двозначний дохід, а всі вони залежать від однієї умови — що ціна біткоїна не знизиться безперервно.

Нейтральний аналіз: модель ритму K33

K33 Research більше схиляється до структурного аналізу. Ведучий дослідник Vetle Lunde зазначає, що механізм виплат дивідендів у STRC стає ключовим драйвером середньомісячних цін на біткоїн. Інвестори купують STRC перед датою виплати, підвищуючи ціну вище номіналу, активуючи ATM, і таким чином сприяючи притоку капіталу у ринок.

Однак K33 також звертає увагу на сигнал — у травні 2026 року швидкість повернення цін STRC вище номіналу почала сповільнюватися, що може свідчити про наближення до періоду стабілізації попиту. Це важливий індикатор для оцінки стійкості моделі — механізм фінансування не безмежний.

Зміна наративу на ринку

Глибше — у сфері наративу. “Ніколи не продавати біткоїн” був ключовим меседжем Strategy, що відрізняв її від інших компаній. 5 травня 2026 року Saylor вперше натякнув, що компанія може продавати частину біткоїна для виплати дивідендів, щоб “звикнути ринок і дати чіткий сигнал: так, ми це зробимо”.

Пізніше він уточнив, що це не стратегічний зсув, а “вакцинація проти короткострокових панік”. Але сама ця заява вже стала корекцією п’ятирічної основної історії. За даними Polymarket, станом на 18 травня 2026 року ймовірність того, що Strategy продасть біткоїн до 31 грудня, — 85%. За даними Benzinga, до 30 червня — 79%, до кінця року — 92%.

Вплив на галузь

Вплив 1: перехід біткоїна з активу у кредитну базу

Найглибший сенс STRC — не лише у тому, що він відкрив новий канал фінансування для купівлі біткоїна. Це позначає глибоку структурну зміну: біткоїн починає еволюціонувати з “активу, що купується”, у “засіб підтримки довгострокової кредитної системи”.

Це проявляється у кількох рівнях. У структурі капіталу — володіння біткоїном стає прихованим заставним забезпеченням для виплат за привілейованими акціями, що прив’язує кредитний потенціал компанії до її біткоїн-екосистеми. У фіксованому доході — 11,5% річних дивідендів створює джерело доходу, що не залежить безпосередньо від ціни, але дуже залежить від її динаміки. У фінансовій сфері — біткоїн перестає бути пасивним активом і починає виконувати роль “застави” у структурі капіталу компанії, подібно до традиційних фінансових інструментів.

Це можливо завдяки тому, що Strategy володіє понад 818 869 BTC, має прозору позицію і зобов’язання, а також підлягає регулярній звітності. Це створює мінімальну довіру до біткоїна як до “засобу підтримки довгострокової кредитної системи”.

Вплив 2: структурна переорієнтація купівлі біткоїна компаніями

Модель STRC переводить купівлю біткоїна з “власних коштів” у “фінансування через ринок”. Традиційно — за рахунок власних резервів або емісії акцій. STRC відкриває канал для залучення капіталу через ринок фіксованого доходу — інвестори отримують 11,5% і одночасно сприяють збільшенню купівлі біткоїна на сотні мільйонів або мільярди доларів.

З початку 2026 року обсяг купівель через STRC вже значний, і він перевищує чистий приплив у американські ETF на біткоїн (близько 8 000 BTC). Це показує, що структуроване фінансування може перевищити пасивні інструменти.

Але й інша сторона — купівлі зосереджені переважно у одній компанії — Strategy. За даними Saylor 17 травня, близько 76% усіх біткоїнів у компаніях належить Strategy, тоді як частки інших зменшилися з 95% до 2%. Це створює високий ризик концентрації.

Вплив 3: зміна попиту та пропозиції на ринку

З урахуванням обсягів — купівлі Strategy у місяць становлять близько 36 137 BTC, що у 2,7 разу більше за щоденний обсяг нової емісії біткоїна (близько 450 BTC). Це означає, що за місяць компанія купує приблизно стільки, скільки виробляють майнери за 80 днів.

Це створює систематичний попит, що формує циклічний ритм — перед датою виплати дивідендів (15 число) ціна STRC зростає вище номіналу, активуючи ATM, і сприяє концентрації купівель біткоїна у середині місяця. У травні 2026 року обсяг торгів у один день досяг рекордних 1,53 млрд доларів, що у 4 рази перевищує середні показники, і ціни переважно перебували або вище 100 доларів.

Якщо ж темп фінансування STRC знизиться або припиниться, попит зникне, і ринок муситиме переоцінити баланс попиту і пропозиції.

Виникнення кредитної мережі для криптоіндустрії

Важливою тенденцією є формування “цифрового кредитного кола” між провідними компаніями, що володіють біткоїном. Strive витрачає 50 млн доларів на купівлю STRC і одночасно випускає SATA — привілейовані акції з доходністю 13%. Це — важливий крок у створенні нової фінансової екосистеми, де компанії не лише змагаються за ціну біткоїна, а й використовують один одного для оптимізації балансу.

Saylor повідомляє, що кілька децентралізованих платформ (Pendle, Saturn) починають токенізувати дивідендні зобов’язання, що дозволить торгувати цими активами у блокчейні. Це може сприяти появі нових цифрових банківських продуктів із біткоїном у ролі застави. STRC — не лише інструмент фінансування, а й потенційний міст між традиційним кредитним ринком і криптофінансами.

Вплив 4: шлях інституційних інвесторів

Клієнти з традиційного фінансового сектору — наприклад, пенсійні фонди, страхові компанії, банківські трасти — отримують можливість опосередковано інвестувати у біткоїн через придбання привілейованих акцій, що котируються на Nasdaq. Це — шлях для тих, хто не може або не хоче безпосередньо володіти криптовалютою.

Загалом, STRC відкриває нові можливості для залучення інституційних коштів у криптовалютний сектор, що може суттєво змінити структуру ринку.

Висновки

STRC — це не просто інструмент залучення капіталу. Це — експеримент із трансформації біткоїна з “резервного активу” у “засіб підтримки довгострокової кредитної системи”.

Глибока суть полягає у тому, що він вперше у масштабах відкритого ринку та під регулюванням показав, що біткоїн може слугувати базою для довгострокових кредитних зобов’язань — починаючи з підтримки фіксованого доходу, закінчуючи формуванням кредитних циклів.

Майбутня стабільність цього механізму залежить від трьох ключових параметрів: чи зможе довгостроковий тренд ціни біткоїна покривати вартість залученого капіталу; чи збережеться попит на цю модель у довгостроковій перспективі; і чи зможе компанія управляти потенційними розривами між фінансуванням і купівлею, щоб уникнути вимушеного продажу активів.