Galaxy：Причини та значення повторного залучення USDC у екосистему Hyperliquid

Автор: Лукас Тчейан, заступник керівника Galaxy Digital Research; переклад: Shaw, Golden Finance

Минулого четверга було офіційно оголошено про партнерську угоду, яка фактично завершила купівлю Coinbase і поступове виведення з ринку нативної стабільної монети Hyperliquid USDH, офіційно затверджуючи спільну розробку USDC разом із Circle, яка стала офіційною основною стабільною монетою цього децентралізованого торговельного майданчика.

Тим часом, Hyperliquid одночасно запустила нову рамкову систему для вирівнювання цінових активів 2.0 (AQAv2). Ця механіка є оновленням існуючих стандартів вирівнювання стабільних монет: неексклюзивні проєкти стабільних монет можуть підключитися, лише поставивши 50 тисяч HYPE токенів у заставу та отримуючи частку доходів від резервів протоколу, що дозволяє їм інтегруватися в екосистему та бути активами для цінового визначення у ринках прогнозів HIP-4 і операційних контрактів валідаторів.

Ця співпраця має чіткий розподіл ролей: Coinbase виступає оператором резервних коштів USDC, що щонайменше 90% доходів від резервів буде ділитися з Hyperliquid; Circle відповідає за технічну реалізацію, включаючи емісію токенів, викуп та інфраструктуру міжланцюгових трансферів (CCTP). Наразі обидві сторони — Circle і Coinbase — вже поставили 500 тисяч HYPE токенів у заставу, що відповідає порогу для активації механізму AQAv2.

Відтепер USDC стане офіційним стандартним активом для цінових ринків HIP-4, зберігаючи при цьому свою провідну роль у сценах торгівлі HIP-1, HIP-2 і HIP-3.

Ще у вересні 2025 року, вузловий нод Hyperliquid голосував за випуск нативної стабільної монети USDH, яку пропонували Native Markets, а також Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora та інші проєкти. Хоча USDH використовувала консервативний розподіл доходів — 50/50, вона все ж перемогла. Однак подальше зростання ринку USDH було слабким, а обсяг обігу довго залишався близько 1 мільярда доларів, тоді як USDC у екосистемі Hyperliquid вже сягав 5 мільярдів доларів. Новий механізм AQAv2 повністю перенаправляє доходи, що раніше належали USDH, до системи USDC; крім того, Фонд Hyperliquid надасть фінансову підтримку для безпечного переходу всіх проектів, що базуються на HIP-3, HIP-1 та інтегрують USDH.

Наші думки

1. Вплив безпосередніх економічних вигод

Найбільш очевидною зміною цієї співпраці є подальше посилення вже й так досить вигідної прибутковості Hyperliquid. У першому кварталі цього року доходи Hyperliquid склали 192 мільйони доларів, а за рік очікується досягти 760 мільйонів доларів. Після нової угоди їхній річний дохід додатково зросте ще на понад 160 мільйонів доларів, що становить майже 20% приросту без додаткових витрат. У порівнянні з попереднім обігом USDH у 100 мільйонів доларів, який приносив лише близько 3 мільйонів доларів щорічного доходу, цей приріст є дуже значним. Окрім прибутковості, покращено й досвід користувачів: раніше USDH створювала природні бар’єри для маркет-мейкерів і звичайних користувачів, що стримувало швидкість розширення екосистеми HIP-4; тепер, використовуючи стандартний, легальний актив для цінового визначення, можна уникнути фрагментації екосистеми та подолати перешкоди масштабування бізнесу.

2. Глибокі мотиви входу Coinbase

Coinbase вже отримує 50% доходу від відсотків за USDC, а всі проценти від USDC, що циркулює на платформі, належать їй. Спочатку її мотивація була не зовсім ясною. Раніше USDC був абсолютним лідером у екосистемі Hyperliquid, і навіть якщо ринок HIP-4 зробить USDH стандартним ціновим активом, USDC залишатиметься домінуючою у високотрафікних сегментах. Пряме придбання та інтеграція USDH, а також закріплення USDC як офіційного цінового активу HIP-4 — це стратегічний хід у найдинамічнішому секторі, що закріплює лідерство Coinbase і зміцнює її позиції (за даними галузевих джерел, кілька місяців тому Hyperliquid залучила колишнього керівника ланцюгових операцій Circle).

Ця співпраця також приховує стратегічний план Coinbase щодо розвитку продуктів. Її мережа Ethereum Layer 2, Base, досі не змогла закріпитися у сегменті перпетуальних контрактів і деривативів, натомість фокус зміщено у бік децентралізованого штучного інтелекту, що демонструє зростання популярності Венеційського AI. Якщо Coinbase прагне глибше закріпитися у сегменті перпетуальних контрактів і торгівлі прогнозами, то відмовитися від створення власної екосистеми на Base і використати інструменти для розробників, інтегруючи HIP-3 і HIP-4 у Hyperliquid з USDC як ціновим активом — це найефективніший шлях. Це поки що залишається здогадкою, але механізми вже зняли всі перешкоди для реалізації, і інтереси сторін вже повністю узгоджені.

3. Стратегічна цінність на політичному рівні

Coinbase є однією з найвпливовіших лобістських організацій у криптосфері США. Тепер, коли їхні інтереси тісно переплелися — Coinbase завершує заставу токенів, бере на себе управління резервами, і ділиться доходами з Hyperliquid — це допоможе останньому краще відповідати новим регуляторним правилам у США, що сприятиме легальному розвитку.

4. Дискусії щодо управління в спільноті

Ця ситуація також відображає реальні конфлікти у концепціях управління екосистемою. У вересні 2025 року Hyperliquid через відкритий голосування вузлових нод обрав випуск нативної USDH, і ця процедура стала зразком для спільноти, широко висвітлювалася у галузі. Тоді основною ідеєю було створення локальної стабільної монети, щоб повернути частину ринкової цінності, яку ігнорували головні платформи. Через вісім місяців проект, який переміг за підтримки спільноти, продав свої активи головним гравцям ринку; при цьому, ця велика угода була узгоджена без голосування вузлових нод, а рішення ухвалювалася безпосередньо Фондом Hyperliquid. З точки зору комерційної вигоди, ця інтеграція безумовно підвищує прибутковість протоколу, але суперечить початковій ідеї автономії спільноти і відновлення локальної цінності, що є важливим для галузі для подальшого обговорення і переосмислення.