“Чому ти не купуєш подвоєну довгу позицію на Hynix”

Цього місяця у Південній Кореї, якщо ви не є співробітником SK Груп та не маєте акцій SK Груп, то з високою ймовірністю ви — «нещасна людина».

Після публікації квартальної звітності з величезним прибутком, інвестиційні банки, які люблять бути в центрі уваги, не лише активно підвищили очікування щодо прибутків SK Груп цього року, а й підняли очікування співробітників SK щодо щорічних премій, використовуючи принцип розподілу 10% операційного прибутку як фонду премій, і розрахували для них щорічний дивіденд у кілька мільйонів юанів на людину, а також несподівано підняли капіталізацію Samsung, що межує з безжальністю.

З того часу будь-який актив, пов’язаний з IP SK Груп, отримав шалений попит.

Рабочий одяг SK став пріоритетним пропуском на корейському ринку знайомств; нерухомість у місті Ічхон, де знаходиться штаб-квартира, пережила фантастичний квартал, а кілька районів на маршруті корпоративних автобусів SK Груп поблизу підвищили цінність і обсяг продажів нерухомості; ETF на південнокорейські напівпровідникові компанії, що торгуються поблизу кордону, також піднялися до премії у 30%, а іноді трапляються тимчасові зупинки торгів.

Навіть фондовий ринок Гонконгу, який давно критикують за недостатню технологічну складність, також піднявся.

Станом на 13 травня 2026 року, ETF з двократним кредитним плечем на SK Груп, що торгується на Гонконгській біржі (07709.HK) (далі — ETF з подвійним зростанням SK Груп), має активи майже 60 мільярдів гонконгських доларів, перевищуючи довгостроковий лідер — ETF на Tesla з двократним зростанням (TSLL.NASDAQ), і посідає перше місце у світі за масштабом левериджованих деривативів на окрему акцію.

Незалежно від того, наскільки вузький інвестиційний інструмент, якщо ринок зростає до цього рівня, будь-хто, хто заходить в інтернет, щоб підняти хвилю, навіть просто переглядаючи оновлення технологічних блогерів, час від часу бачить у коментарях запальні запити — «Чому ти не купуєш двократний зростаючий SK Груп?»

Фатальний кредитний леверидж

16 жовтня 2025 року, коли ETF з подвійним зростанням SK Груп вперше з’явився на Гонконгській біржі, його обсяг випуску був менше 5 мільярдів гонконгських доларів. За даними закриття 13 травня 2026 року, за 7 місяців чиста вартість цього левериджованого продукту зросла на 1011,58%, а масштаб — більш ніж у 13 разів.

У той самий день на гонконгському ринку з’явився інший продукт — «перша у світі компанія-робототехнік для готелів» Yunji Technology, чия ціна вже зросла дуже круто, але її ринкова капіталізація все ще менша ніж у 4 рази від початкової.

Якщо говорити про цю ефективність двократного левериджу, то з 17 жовтня минулого року до 13 травня цього року, основний актив SK Груп виріс у ціні «лише» на 324,49%, а з урахуванням додаткового левериджу цей ETF відхилився від теоретичного двократного доходу і дав понад 362% додаткового прибутку. У відповідь на таку агресивну спекуляцію, більш доречно описати його як «триразний леверидж».

Але якщо дивитись на ці 7 місяців у цілому, ця надприбутковість — тимчасова.

Ще два місяці тому, протока Хормуц була у стані «суперпозиції» — блокування Шредінгера, і світові ринки опинилися у паніці через раптову зупинку постачання нафти і газу. У цій ситуації, замість традиційного одностороннього падіння, ринок переживав роздвоєння через нестандартний геополітичний конфлікт.

День у день, трейдери ще вранці купували активи, що захищають від війни і розриву ланцюгів постачання, а ввечері через неясні заяви представників Білого дому швидко переключалися на «зниження напруженості, повернення до технологічної лінії», і починали масове «шортування» на підйомі. Ця невизначеність і непередбачуваність, що швидко поширювалася у соцмережах, сприяла різким продажам технологічних акцій або божевільним покупкам на відкатах.

Хоча здоровий глузд підказує, що війна рано чи пізно закінчиться, і щоденне споживання токенів у AI-індустрії зростає, але надмірна волатильність ринку і складність процесу не можна ігнорувати.

Багато хто саме у цей час відчув коливання цього левериджованого ETF.

Згідно з реальними даними торгів у березні-квітні 2026 року, ціна SK Груп у цей період зазнавала сильних коливань і падала. Падіння — це вже проблема, але ще гірше — кілька разів ціна відскакувала більш ніж на 10%, що ускладнювало ситуацію.

Для ETF з двократним зростанням SK Груп, що щодня переформовує портфель, одностороннє падіння — це вже випробування, але справжнім «м’ясорубкою» є високоволатильне коливання вниз, і в найскладніші моменти ціна падала більш ніж на 50% порівняно з початковим рівнем.

Без урахування інших торгових витрат і управлінських зборів, механізм щоденного переформовування портфеля означає, що у періоди зростання, прибуток за вчорашній день автоматично стає «капіталом» для сьогоднішнього, і з цим подвоєним левериджем можна отримати ще більший надприбуток. А при різкому падінні, оскільки базовий рівень щодня зменшується, реальні збитки будуть меншими за теоретичні двократні.

Проте, коли ринок входить у «череду» коливань — «зростання і падіння», — цей ETF проявляє свою страшну сторону.

Знову і знову ETF з подвійним зростанням SK Груп переживає «двостороннє вбивство» — після великого зростання вчора, коли він щойно переформовував портфель, сьогоднішнє різке падіння забирає ще більше капіталу, і знову потрібно переформовувати позиції, а на наступний день при відскоку — знову отримуєш збитки через зменшення базового рівня.

Циклічні коливання викликають значний відкат реальної чистої вартості, що значно перевищує двократний падіння основних активів, і спричиняють негативний волатильний ефект, що з’їдає інвестиційний капітал.

Однак зараз ринок знову повернувся до AI, і шалений потік капіталу знову сприяє односторонньому зростанню.

Коли ринкова капіталізація SK Груп досягла нових максимумів, і сотні мільярдів у левериджованих ETF з’явилися у центрі уваги, постає питання: чи справді ця індустріальна революція не має циклічних обмежень?

Кремнієві циклічні акції

Один з невід’ємних фактів — з точки зору часу виходу на ринок, ETF з подвійним зростанням SK Груп — це справжня «комбінована» удача, що поєднує «один — смерть, два — удача, три — доля».

Довгий час у другому ринку зростання AI основною увагою не користувалися сховища даних. Адже з 90-х років, коли людство увійшло у епоху інформаційної революції, сховища часто були місцем руйнації після пожежі, і їхній циклічний характер був набагато страшнішим за мрії про зростання.

Пам’ять (особливо традиційні DRAM і NAND) — це надзвичайно стандартизований товар. Виробники роблять однакові модулі пам’яті, відрізняючись лише марками, фізичні характеристики майже ідентичні, і цінуються як «свинячий м’ясний сектор» у кремнієвій галузі. Весь сектор довго був у жорсткому циклі:

недостатня пропозиція — зростання цін → масове розширення виробництва — надлишок потужностей → ціновий обвал → збитки і скорочення виробництва → знову дефіцит.

Кожен підйом супроводжувався «суперциклом» у надзвичайно оптимістичних очікуваннях, а кожен спад — жорстокими ціновими війнами і багатомільярдними збитками.

Після найжорсткішої кризи наприкінці 2022 — 2023 років, три головні гравці у секторі пам’яті — Micron, Samsung і SK Груп — погодилися зменшити капітальні витрати і припинили агресивне розширення, щоб уникнути руйнівних втрат.

Джерело зображення: IC Insights

Потім з’явилася історія AI, що повторює сценарій дефіциту і зростання цін, і створює ілюзію безкоштовного друку грошей.

Особливо з другої половини минулого року, коли конкуренція у секторі AI перейшла від «тренування» до «виведення у виробництво», і попит на інфраструктуру змістився з «обчислювальної потужності» до «зберігання», а обмеження у пропозиції — з пропускної здатності до обсягу, — дефіцит пам’яті став найгарячішою історією торгівлі.

Зараз, якщо хтось ще каже «хіба не обіцяли, що кінець AI — це електроенергія?», то він, швидше за все, пропустив момент.

Після третього кварталу 2025 року новини у секторі AI майже всі стосуються дефіциту пам’яті: то великі компанії повідомляють, що замовлення HBM вже розписані до 2027 року, то інші — що DDR5 вже почалися у дефіциті, і тепер усі ціни зросли.

SK Груп, яка є одним із постачальників HBM для NVIDIA, отримала величезну перевагу і ринкову частку, і з моменту запуску ETF з подвійним зростанням SK Груп, він майже ідеально зійшовся з моментом, коли ціни на пам’ять зросли до рівня, що перевищує золото, і коробка стала коштувати стільки ж, скільки квартира у Шанхаї.

Чи може AI швидка поїздка врятувати від циклічних коливань? Не так важливо робити висновки зараз, як шукати, де саме відбуватимуться зміни.

Завдяки високій бар’єрній здатності HBM, SK Груп зайняла домінуюче становище. У першому кварталі 2026 року її валова маржа сягнула рекордних 79%, перевищуючи навіть прибутковість NVIDIA у цей період.

Людська природа підказує, що надприбутки неодмінно спровокують масове розширення виробництва. Міжнародна «угода» між гігантами пам’яті щодо зменшення капітальних витрат у умовах високої маржі — це не те, чого можна довіряти.

Тому, чи зможуть Samsung або Micron у майбутньому досягти прориву у якості, щоб зменшити дефіцит HBM і зменшити його цінність, — це питання, яке потрібно постійно відслідковувати.

Крім змін у пропозиції, також зберігається дискусія щодо попиту: зростання споживання токенів через поширення агентів і збільшення капіталовкладень у AI не зменшилися, і ця тема залишається актуальною.

Загалом, шаленість SK Груп базується на безумстві NVIDIA; а безумство NVIDIA — на мільярдних інвестиціях у AI від великих компаній щороку.

Зміни у капітальних витратах залишаються головним фактором, що визначає страхи і гордість на другому ринку щодо AI.

Епілог

Купити або не купити ETF з подвійним зростанням SK Груп — це стане тонким штрихом у нашому майбутньому огляді цієї історії.

У цій епосі багато говорять про «бики» і «ведмеді», але часто мова йде про дві різні речі: бики — це віра у AI, а ведмеді — це макроекономічні побоювання.

Люди звикли відкривати історичні книги, шукаючи паралелі у бурхливих інтернет-роках початку тисячоліття або у більш ранніх глобальних потрясіннях. Але кожна технологічна революція має свій унікальний шлях розвитку, і ця «неподібність» полягає у тому, що швидкість її руйнування — безпрецедентна.

AI швидко переформовує глобальні виробничі сили і відносини, і ця «надшвидкість» руйнує традиційні технологічні цикли, що зазвичай потребують довгого часу для проникнення і розквіту. Вона не дає ринку багато часу для оцінки вартості, і не дає «старим гравцям» можливості швидко реагувати на потоки ліквідності.

Якщо говорити про гігантів галузі і другий ринок, то вони змушені швидко визначатися і ціноутворювати у дуже короткі терміни. Тому, зростання цін — це вже не просто кілька разів, а цілі «шостикратні» підйоми; і досвідчені фахівці AI вже вважають, що у цьому часі шість місяців — це вже довгий період.

Проте, буря на протоках Хормуц і знову повертає цю революцію до спільних рис усіх попередніх технологічних циклів: визначальним є сектор, а не макроекономіка — вона визначає кінцевий результат і прибутковість, тоді як макроекономічні очікування — шлях і волатильність. І саме через цю невідповідність, двократний ETF на SK Груп демонструє значну негативну відхилення, яке не спричинене зупинкою AI, а коливаннями глобальних макроекономічних очікувань у тому місяці.

А реальні слабкості світу — це не лише 33 кілометри протоки Хормуц.