OpenAI та Anthropic знизили цінність своїх акціонерних токенів на 40%: чому PreStocks порушує правила передачі безцінних активів?

12-13 травня 2026 року гіганти оцінки у сфері штучного інтелекту OpenAI та Anthropic майже одночасно оновили політику передачі акцій, чітко заявивши: будь-яка передача акцій без письмого погодження компанії є недійсною, включаючи прямі купівлі-продажі, володіння через SPV (спеціальні цільові компанії), токенізовані права на акції та форвардні контракти тощо. Це твердження швидко поширилося на крипторинок. На платформі PreStocks, побудованій на мережі Solana, відповідні токени акцій Anthropic та OpenAI за 24 години впали приблизно на 40% та понад 30% відповідно.

Ці токени раніше рекламувалися як канал для попереднього інвестування у провідні компанії AI перед їх виходом на біржу, їх логіка роботи тісно пов’язана з архітектурою SPV. Однак, коли компанії-власники початкових акцій офіційно спростували легальність базових активів, економічна цінність токенів на блокчейні швидко зійшла нанівець.

Чому OpenAI та Anthropic одночасно посилили політику передачі акцій

Обмеження передачі акцій OpenAI та Anthropic не є ізольованою дією, а є активним заходом щодо контролю зростаючої проблеми «тіньових акціонерів». Обидві компанії у своїх заявах зазначили, що всі передачі акцій мають бути письмово схвалені радою директорів, ця норма закріплена у статуті компанії. Передача без дозволу не буде внесена до бухгалтерії компанії, покупець не матиме жодних прав акціонера, а відповідна угода «не має жодної економічної цінності».

З точки зору корпоративного управління, мотивація такого посилення включає три аспекти. По-перше, запобігти появі неконтрольованих «тіньових акціонерів» через SPV або токенізовані продукти, що ускладнює компанії контроль за реальною структурою власності. По-друге, усунути перешкоди для IPO у 2026 році, щоб уникнути значних розбіжностей у оцінках на вторинному ринку та офіційних цінах, що може порушити сценарії ціноутворення під час виходу на біржу. По-третє, знизити ризики відповідності американському законодавству про цінні папери та боротися з шахрайськими фінансуваннями під прикриттям SPV. Важливо зазначити, що компанії не заборонили повністю обіг акцій. У рамках останнього раунду фінансування OpenAI дозволила кожному співробітнику продати до 30 мільйонів доларів акцій; у жовтні минулого року понад 600 співробітників продали акцій на суму 6,6 мільярдів доларів. Anthropic також планує викуп акцій співробітниками, оцінюючи компанію приблизно у 350 мільярдів доларів.

Інакше кажучи, суть цього посилення — «зміцнення контролю», а не «запобігання ліквідності». Токенізовані продукти, що не потрапили до офіційних каналів, явно виключені з легітимної сфери.

Як недійсність токенізованих акцій викликає масові продажі на ринку

Реакція ринку на цю політику була дуже швидкою. За даними Gate (станом на 15 травня 2026 року), з моменту публікації заяви токени Anthropic знизилися приблизно на 34% за 7 днів, а токени OpenAI — на близько 39%. Більше того, повідомляється, що PreStocks Anthropic за 24 години впав до 45%, що зменшило ринкову капіталізацію з приблизно 1,4 трильйона доларів до 762 мільярдів доларів, втрата номінальної вартості склала близько 638 мільярдів доларів.

Ланцюг логіки продажів можна розбити на три етапи. Перший — «Крах очікувань власності» — раніше інвестори купували токени, сподіваючись на їхню економічну цінність, що базується на опосередкованому володінні початковими акціями. Коли Anthropic чітко заявив, що «токени не входять до офіційного реєстру акціонерів», ця гіпотеза повністю руйнується. Другий — «Поширення паніки ліквідності» — навіть якщо інвестори сумніваються у цінності активів, їхня здатність швидко продати є пріоритетом. Обмежена ліквідність PreStocks посилила цю паніку. Третій — «Корекція оцінки з урахуванням регуляторних вимог» — раніше ринок оцінив Anthropic у 13–15 трильйонів доларів, тоді як реальні активи SPV становили лише близько 2,3 мільйона доларів. Різниця становила понад 5500 разів. Після публікації заяви, оцінка повернулася до рівня офіційного фінансування (приблизно 900 мільярдів доларів за чутками, офіційна — близько 350–380 мільярдів доларів), що створило сильний імпульс до зниження.

Чому архітектура SPV стала вразливим опорним пунктом токенізації акцій

SPV — це базова архітектура роботи PreStocks. SPV (Special Purpose Vehicle) — це спеціальна компанія, створена для конкретної угоди або інвестицій. У сценарії передторгової токенізації акцій процес зазвичай включає три етапи: по-перше, платформа або її партнер реєструє юридичну особу; по-друге, ця SPV купує у співробітників або інвесторів цільові початкові акції компанії; по-третє, платформа випускає на блокчейні токени, визначаючи їх як «право на економічні вигоди SPV», і продає їх інвесторам.

Головна проблема цієї архітектури — «розрив власності». Токенодержувачі мають право на економічні вигоди від SPV, а не на безпосереднє володіння акціями компанії. SPV володіє акціями, купленими на вторинному ринку, але якщо ці акції не отримали письмового схвалення ради директорів компанії при передачі, їх легальність під сумнівом. Після того, як Anthropic і OpenAI чітко заявили, що «будь-яка передача акцій через SPV є недійсною», правова база володіння цими акціями руйнується. Економічні вигоди, що орієнтувалися на ці активи, також зникають.

Використання слова «недійсне» (void) замість «скасовуване» (voidable) є ключовим оновленням цієї заяви. Деякі юристи зауважують, що згідно з законами штату Делавер, «недійсне» означає, що продавець, отримавши кошти, все ще може зберігати права на акції; тоді як токени, що належать покупцям, можуть бути визнані без юридичної цінності. Така структурна вразливість робить цінність токенізованих акцій цілком залежною від того, чи визнає компанія легальність трансферу, а не від технологій блокчейну або смарт-контрактів.

Чому реальна ліквідність PreStocks значно нижча за номінальну оцінку

Крім фатальної юридичної вразливості, дуже низька ліквідність PreStocks стала ще одним фактором, що посилив обвал. За даними на 15 травня 2026 року, обсяг стабільних монет у пулі Anthropic на платформі становив лише трохи більше 333 тисяч доларів, а ліквідність Solana — близько 18 тисяч доларів.

Це створює явний розрив між номінальною оцінкою токенів і реальною здатністю їх продати. При паніці продажів реальні кошти для викупу дуже обмежені, і навіть якщо ранні інвестори мають значний «збиток» на балансі, вони не зможуть швидко вийти з позицій. За даними, станом на 16 квітня 2026 року, один трейдер накопичив близько 1,5 мільйона доларів у прибутку на токенах Anthropic, але через низьку ліквідність не зміг повністю вийти з ринку.

Недостатня ліквідність також показує слабкість платформи: вона не оприлюднила аудиторські звіти щодо активів, які обіцяла надати при запуску, і не залучила незалежних аудиторів для перевірки реальних володінь SPV. Відсутність прозорості підсилює недовіру інвесторів і підвищує ризики. Обмеження за часом торгів і залежність від ордерних книг ускладнюють швидкий вихід у разі екстремальних ринкових ситуацій.

Регуляторна порожнеча у ринку токенізованих акцій та шляхи до відповідності

Ця подія сталася на тлі перегляду регуляторами концепції «токенізації реальних активів» (RWA) та продуктів токенізації акцій. У березні 2026 року SEC і CFTC спільно опублікували ключові регуляторні рекомендації, класифікувавши біткойн, ефіріум, Solana та інші криптовалюти як «цифрові товари», а не цінні папери. Однак правовий статус продуктів токенізації акцій залишається невизначеним.

На початку травня 2026 року високопосадовці галузі попередили про ризики «синтетичних токенізованих акцій» для ринку і роздрібних інвесторів. Представник Intercontinental Exchange (NYSE) зазначив, що офшорні синтетичні токени «можуть не репрезентувати базові акції», «використовувати назву компанії без дозволу» і «здійснювати регуляторний арбітраж». Засновник Securitize додав, що одна й та сама акція може мати до п’яти різних версій токенізації, але «насправді вони всі не репрезентують частку у компанії».

Основна проблема, яку показала ця ситуація, — без чіткої ліцензії від емітента токенізація акцій ризикує знецінитися до нуля. Емітент може використати положення статуту і договорів акціонерів, щоб законно заборонити передачу токенів без дозволу. Це не технічна проблема, а питання власності, яке неможливо обійти.

Порівняно з цим, недавно запущена на Solana система регульованої токенізації акцій від Securitize, Jump і Jupiter використовує інший підхід — емітент співпрацює з зареєстрованими брокерами, дотримуючись американського законодавства про цінні папери, і забезпечує інвесторам прямий доступ до акцій, що підтверджено ліцензіями. Це показує, що ключовим аспектом є саме відповідність регуляторним вимогам, а не технологічна новизна.

Які зміни чекають на ринок вторинної та токенізованої передIPO

Одночасне посилення обмежень на передачу акцій двома гігантами AI може стати переломним моментом для ринку токенізованих передIPO продуктів. Раніше ці продукти використовували три «сірих» зони: обходили обмеження через архітектуру SPV; створювали спекулятивний попит завдяки 24/7 ліквідності та високим оцінкам; використовували регіональні арбітражі для обходу цінових обмежень.

Після публікації заяви ці три опори піддалися викликам. По-перше, SPV офіційно виключені з легітимних каналів передачі, «токенізація» не означає «легалізацію». По-друге, значний розрив між оцінками на вторинному ринку і реальним фінансуванням став очевидним, що може призвести до відкладення інвестицій. По-третє, посилення регуляторного контролю SEC і CFTC щодо «синтетичних інструментів» і реального володіння зменшує можливості регіонального арбітражу. Аналіз показує, що преміум на крипто-передIPO продукти, ймовірно, зменшиться.

Однак це не означає, що ринок токенізованих акцій втратить свою цінність. Основна ідея — знизити бар’єри входу, підвищити ліквідність і забезпечити торгівлю 24/7. Але ця подія чітко показала: легальне дозволення — це незмінна передумова для будь-якої токенізації акцій. Без нього всі ці продукти ризикують зійти нанівець. У майбутньому, відповідальні за емітентське ліцензування продукти, ймовірно, витіснять «сіру» архітектуру SPV. Для інвесторів важливо вміти розпізнавати правову структуру токену — якщо базовий актив походить із «незатвердженого радою директорів» SPV, який може бути визнаний недійсним у будь-який момент, то його реальна вартість близька до нуля, незалежно від маркетингових обіцянок.

Висновки

Одночасне посилення політики передачі акцій OpenAI і Anthropic спричинило обвал цін на токени PreStocks приблизно на 40%. Це не лише ціновий крах, а й глибока демонстрація структурних недоліків токенізованих акцій: якщо базовий SPV не отримав офіційного дозволу, економічна цінність токена може бути цілком анульована з юридичних причин. Низька ліквідність, завищені оцінки, відсутність аудиту та регуляторна порожнеча створюють багатошаровий ризик. Для інвесторів важливо розрізняти «законне дозволення» і «сірий арбітраж», щоб оцінити реальну цінність продукту. Майбутнє ринку передIPO, ймовірно, розділиться: відповідальні, ліцензовані продукти збережуться, а «сіра» архітектура — буде поступово витіснена.

FAQ

Q1: Що таке токенізація акцій? Чим вона відрізняється від прямого володіння акціями?

Токенізація акцій — це упаковка економічних прав на компанійські акції у блокчейн-токени для продажу. Більшість таких продуктів не дають власнику безпосереднього володіння акціями, а лише право на економічні вигоди через SPV. Власник токена не має прав голосу, участі у зборах тощо. Це принципово різні правові статуси.

Q2: Чому після заяви OpenAI і Anthropic токени впали у ціні?

Головна причина — визнання, що «передача через SPV без письмового дозволу ради — недійсна». Цінність токена залежить від легальності володіння базовими акціями. Якщо ця легальність скасовується, економічна цінність зникає, і власники масово продають активи.

Q3: У чому полягає ризик ліквідності PreStocks?

На 13 травня 2026 року обсяг стабільних монет у пулі Anthropic становив лише близько 333 тисяч доларів, а ліквідність Solana — близько 18 тисяч доларів. Це створює великий розрив між номінальною оцінкою і реальною здатністю продати актив. Навіть маючи значний «збиток», інвестори не зможуть швидко вийти з позицій.

Q4: Що означає ця подія для RWA та токенізації акцій?

Вона окреслює межі: без офіційної ліцензії емітента токенізація втрачає цінність. Токенізація — не панацея, легальна можлива лише за умови письмового дозволу.

Q5: Як інвестору визначити ризики токенізованих акцій?

Розглядайте шість аспектів: чи підтверджено офіційно емітентом; чи пройшов актив незалежний аудит; чи отримав трансфер схвалення ради; чи визначений статус токена (акція чи економічний інтерес); чи є реальні кошти у пулі ліквідності; чи дотримано регуляторних вимог. Відсутність будь-якого з них підвищує ризики.