Стратегія після однорічної паузи знову активує збільшення володіння, загальний обсяг становить 818,869 монет

Після тижневої паузи, Strategy (раніше відомий як MicroStrategy) з 4 по 10 травня 2026 року придбав 535 біткойнів на суму приблизно 43,1 мільйона доларів, середня ціна покупки становила 80 340 доларів за монету. Це збільшення позиції довело загальну кількість біткойнів до 818 869, а сумарна вартість придбаних монет — приблизно 61,86 мільярда доларів, при середній ціні утримання — 75 540 доларів за монету. За поточною ціною біткойна, ринкова вартість позиції Strategy становить близько 66,5 мільярда доларів, що свідчить про загальний прибуток.

Це відновлення закупівель відбулося через тиждень після публікації звіту про фінансові результати. Попередня пауза не була стратегічною зміною, а стандартною процедурою перед звітним періодом. Saylor 3 травня у соцмережах повідомив, що «на наступному тижні відновить роботу», а 10 травня офіційно підтвердив повернення до збільшення позиції з повідомленням «Back to work».

Структурні зміни у джерелах фінансування

Джерела фінансування цього збільшення позиції заслуговують уваги. За даними SEC, Strategy здебільшого залучила близько 42,9 мільйона доларів шляхом продажу звичайних акцій класу А, а ще близько 100 тисяч доларів — через випуск пріоритетних акцій STRC. Ця пропорція суттєво відрізняється від моделей фінансування останніх місяців.

У квітні 2026 року STRC зафіксувала одноденний обсяг торгів приблизно 1,57 мільярда доларів — один із найактивніших днів купівлі у цьому році. Однак у травні час повернення до номінальної вартості був більш ніж на тиждень пізніше за звичай, що обмежило можливості залучення капіталу. У період тимчасових труднощів із каналом STRC Strategy змушена була знову покладатися на звичайні акції MSTR через ATM-продажі як основний спосіб залучення коштів. Це свідчить про те, що багатогранна структура фінансування залишається під впливом тимчасових обмежень.

Чому BTC Yield став ключовим показником ефективності

У звіті за перший квартал 2026 року Strategy повідомила, що її річний BTC Yield становить 9,4%, а прибуток від BTC склав близько 5 мільярдів доларів. Цей показник не вимірює номінальну віддачу у доларах, а слідкує за зміною кількості біткойнів, що належать на одну акцію після розведення.

Суть BTC Yield полягає в тому: якщо компанія випускає нові акції або пріоритетні цінні папери для залучення капіталу і цим купує достатню кількість біткойнів, щоб «загальна кількість BTC / розведений капітал» зросла, то BTC Yield буде позитивним. Навіть якщо за GAAP компанія зазнає бухгалтерських збитків, позитивний BTC Yield свідчить про те, що керівництво вважає свою головну мету — накопичення біткойнів для акціонерів — досяжною.

За перші чотири місяці 2026 року, сукупний BTC Yield Strategy залишався приблизно на рівні 9,4%, що є стабільним показником за останні чотири квартали. За середньою ціною утримання близько 75 540 доларів, нереалізований прибуток становить кілька десятків мільярдів доларів.

Зміщення та переосмислення наративу «ніколи не продавати»

Телефонна конференція 5 травня 2026 року стала точкою перелому у наративі. Saylor відкрито заявив, що «можливо, ми продамо частину біткойнів для виплати дивідендів», що порушує його багаторічну обіцянку «ніколи не продавати». Після цієї новини ціна MSTR знизилася після закриття торгів більш ніж на 4%, а біткойн короткочасно опустився нижче 81 000 доларів.

Однак продаж біткойнів не означає безумовне відмовлення від накопичення, а є чіткими кількісними тригерами. Генеральний директор Phong Le у інтерв’ю зазначив, що продажі можливі у двох випадках: по-перше, для виплати дивідендів STRC, по-друге, для відстрочки податкових зобов’язань. Конкретний поріг — коли ціна компанії опускається нижче балансової вартості або mNAV падає приблизно в 1,22 рази — тоді продаж біткойнів стає більш вигідним, ніж додаткове випуск звичайних акцій.

Saylor додатково уточнив наратив, запропонувавши «продати 1 біткойн і купити від 10 до 20», що створює чистий приріст позиції. Це означає, що навіть за умов стратегічних продажів, Strategy залишається чистим покупцем біткойнів, а не їх продавцем.

Жорсткі витрати STRC змінюють правила гри

Розуміння переходу Strategy від «ніколи не продавати» до «продавати за ситуації» залежить від структурних обмежень пріоритетних акцій STRC. STRC — це плаваюча відсоткова безстрокова пріоритетна акція, яка зараз має приблизно 11,5% річної ставки дивідендів, що щомісяця виплачуються готівкою. Ці дивіденди є накопичувальними — якщо Strategy не сплатить у певному місяці, заборгованість буде нараховуватися з відсотками і має бути повністю погашена перед виплатою звичайних дивідендів.

За приблизною сумою непогашеного боргу у 8,5 мільярда доларів, річні витрати на дивіденди становлять близько 980 мільйонів доларів. Враховуючи інші пріоритетні акції, Strategy щороку має платити близько 1,5 мільярда доларів готівкою. За ціною біткойна близько 80 000 доларів за монету, щорічно потрібно продавати приблизно 18 750 біткойнів — близько 2,3% від загальної позиції.

Delphi Digital у своєму дослідженні зазначила, що стійкість фінансування через STRC стикається з двома ключовими обмеженнями: по-перше, чи зможе кількість біткойнів на акцію з урахуванням ділової розведеності залишатися зростаючою; по-друге, якщо ліміт емісії у 28,3 мільярда доларів буде досягнутий, можливості додаткового залучення капіталу зменшаться. Також Strategy стикається з тиском погашення приблизно 8,2 мільярда доларів конвертованих облігацій, що мають погаситися з вересня 2027 року.

Від корпоративного накопичення до фінансового інжинірингу

Еволюція Strategy пройшла шлях від простого «купити і тримати» до побудови складної фінансової системи навколо біткойна. Основна ідея полягає в тому, щоб використовувати свої біткойни як кредитне забезпечення для випуску звичайних, пріоритетних акцій і конвертованих облігацій, залучаючи капітал і купуючи ще більше біткойнів, щоб збільшити кількість біткойнів на акцію.

У цій системі mNAV (відношення ринкової капіталізації компанії до чистої вартості її біткойн-позиції) виконує роль «запуску маховика». Коли ціна MSTR перевищує внутрішню вартість її біткойнів (mNAV > 1.0), компанія може випустити нові акції за ціною, що перевищує вартість біткойнів на акцію, що дозволяє купити ще більше біткойнів і підвищити NAV, створюючи саморозвиваючийся цикл. Якщо ж mNAV опуститься нижче 1.0, додатковий випуск акцій призведе до розведення кожної біткойн-акції, і механізм циклу зупиниться.

Аналіз JPMorgan оцінює, що за поточними темпами Strategy може збільшити свої активи у біткойнах до 30 мільярдів доларів до кінця 2026 року. Це залежить від здатності STRC відновити фінансування і підтримки цінового рівня біткойна, що дозволить зберегти премію над внутрішньою вартістю.

Двоєрівневі рубежі обсягу та ризиків

Станом на 14 травня, Strategy володіє близько 818 869 біткойнами, що становить приблизно 3,9% від загального пропозиції біткойна, і має значний вплив у інституційних колах. За поточним темпом купівлі близько 73 мільйонів доларів за квартал, у 2026 році обсяг закупівель може перевищити 300 мільярдів доларів, що є вищим за рекорди 2024 і 2025 років.

Saylor чітко заявив, що 1 мільйон біткойнів — це справжній рубіж. За поточним рівнем, залишилось ще приблизно 181 131 біткойнів. За 7 місяців потрібно купувати близько 25 876 біткойнів на місяць — більше за середньомісячний рівень.

Проте збільшення позиції підсилює і вразливість стратегії. Постійні зобов’язання щодо дивідендів, тиск через погашення конвертованих облігацій і обмеження за лімітами STRC створюють структурні труднощі. Головна проблема — чи зможе зростання кількості біткойнів, що купуються за рахунок фінансування STRC, перевищити ефект розведення через додатковий випуск акцій для покриття зобов’язань. Ця точка беззбитковості стане ключовою для довгострокової життєздатності стратегії.

Висновки

Strategy відновила збільшення позиції у біткойнах у травні, придбавши 535 BTC на 43,1 мільйона доларів, довівши загальну кількість до 818 869, а BTC Yield за 2026 рік — 9,4%. Це відбулося у період корекції фінансового вікна після звітності, при цьому джерела фінансування — переважно через звичайні акції, з додаванням STRC — відображають фазовий характер багатогранних інструментів. Перехід від «ніколи не продавати» до «чистого покупця» — це в основному результат структурних обмежень, що накладаються пріоритетними акціями STRC. Механізм циклічного підвищення mNAV і премії над внутрішньою вартістю перетворює накопичення біткойнів у складний фінансовий експеримент — ключовим фактором його довгострокової життєздатності стане баланс між ціною біткойна, ефективністю фінансових інструментів і зростанням дивідендів.

FAQ

Q: Який обсяг і вартість придбаних біткойнів Strategy цього разу?

A: З 4 по 10 травня 2026 року Strategy придбала 535 BTC на суму близько 43,1 мільйона доларів, середня ціна — 80 340 доларів за монету. Станом на 14 травня, загальна кількість — 818 869 BTC, сумарна вартість — приблизно 61,86 мільярда доларів, середня — 75 540 доларів за монету.

Q: Який BTC Yield Strategy у 2026 році? Як його зрозуміти?

A: З початку 2026 року, BTC Yield становить 9,4%. Цей показник відображає зміну кількості біткойнів на акцію після розведення. Якщо компанія залучає капітал і купує достатньо біткойнів, щоб «загальна кількість BTC / розведений капітал» зросла, BTC Yield буде позитивним, що свідчить про ефективність накопичення.

Q: Чи було порушено обіцянку «ніколи не продавати»?

A: Saylor на звіті 5 травня заявив, що можливо продасть частину біткойнів для виплати дивідендів, що порушує його багаторічну обіцянку. Однак продаж — це тактичний крок за чіткими умовами (наприклад, при mNAV нижче 1,22). Saylor підкреслив, що компанія залишається «чистим покупцем» і запропонував рамки «продати 1 і купити 10-20».

Q: Що таке STRC і чому це важливо для Strategy?

A: STRC — плаваюча відсоткова безстрокова пріоритетна акція з приблизною річною ставкою дивідендів 11,5%, що щомісяця виплачується готівкою. Вона стала ключовим джерелом фінансування для купівлі біткойнів, але також створює обов’язки щодо виплат — близько 1,5 мільярда доларів щороку. Це змушує компанію переоцінювати можливості продажу біткойнів. Обмеження у 28,3 мільярда доларів емісії STRC є важливим бар’єром для подальшого залучення капіталу.

Q: Як пов’язана ціна MSTR із ціною біткойна?

A: Коли ціна MSTR перевищує внутрішню вартість її біткойнів (mNAV > 1.0), компанія може випустити нові акції за ціною, що перевищує вартість біткойнів на акцію, і купити ще більше біткойнів, підвищуючи NAV і створюючи позитивний цикл. Якщо ж mNAV опуститься нижче 1.0, додатковий випуск акцій призведе до розведення і циклу зупиниться.

Q: Які ризики має стратегія?

A: Основні ризики — це зростання зобов’язань щодо дивідендів, обмеження за лімітами STRC, погашення конвертованих облігацій з 2027 року, і можливе зниження ціни біткойна, що зменшить mNAV і порушить цикл. Довгострокова життєздатність залежить від здатності ціни біткойна зростати і покривати зростаючі зобов’язання.