#GateSquareMayTradingShare

Залишковість інфляції погіршується! Чи натисне Воллер кнопку зниження ставки після того, як він займе посаду голови Федеральної резервної системи?

У вівторок (12-го) Сенат США схвалив ключове голосування щодо Кевіна Воллера, підтвердивши його призначення до Ради керівників Федеральної резервної системи на 14 років, що також означає, що він всього один крок від офіційного успадкування Пауелла на посаді голови ФРС. Тим часом, Сенат розпочав процес підтвердження на чотирирічний термін Воллера як голови ФРС, з голосуванням, яке очікується вже в середу (13-го).

Очікування ринку свідчать, що за умов тривалої інфляції спадкаємство Воллера як голови ФРС не змінить фундаментально перспективи монетарної політики. Казначейські облігації США продовжать стрімке зростання, і з високими безризиковими ставками, що залишаються на високому рівні, буде певний вплив на інші класи активів.

Голосування за призначення голови незабаром
12-го числа Сенат США підтвердив кандидатуру Воллера 51 голосом «за» і 45 проти, здебільшого за партійною лінією. Наступним кроком буде остаточне голосування Сенату щодо його призначення на посаду голови ФРС, яке очікується 13-го. Воллер, 56 років, раніше обіймав посаду губернатора ФРС з 2006 по 2011 рік. Якщо його підтвердять, він успадкує Пауелла як голову ФРС. Термін Пауелла на посаді голови закінчується цього п’ятниці (15-го). Однак його термін як губернатора ФРС триватиме до 2028 року. Він раніше заявляв, що планує залишатися у Раді до завершення розслідування реконструкції головного офісу ФРС. За системою, термін губернатора ФРС становить 14 років, а термін голови — 4 роки. Підтримка Воллера означає, що ще один офіційний кандидат, Мілан, призначений Трампом, завершить свою коротку каденцію. Мілан раніше замінив Куглера, який подав у відставку в серпні 2025 року, щоб приєднатися до Ради.

Зі вступом Воллера на посаду голови ФРС, монетарна політика США опиняється у складній ситуації. З одного боку, ескалація конфліктів на Близькому Сході та попередні мита, введені адміністрацією Трампа, продовжують підвищувати інфляцію. За останніми даними Бюро статистики праці США (BLS) від 12-го числа, індекс споживчих цін (CPI) за квітень зріс на 3,8% у порівнянні з минулим роком, перевищивши очікування ринку в 3,7% і досягши найвищого рівня з травня 2023 року. З іншого боку, ринок праці США залишається з характеристиками «низький рівень наймів, низькі звільнення», з стабільною загальною безробіттю, але з значною волатильністю у даних щодо створення нових робочих місць.

Раніше Воллер змінив свою позицію на підтримку зниження ставок, щоб забезпечити номінацію Трампа, виступаючи за посилення координації між ФРС, Казначейством і адміністрацією Трампа у сферах, не пов’язаних із монетарною політикою, і за скорочення балансового звіту. Він вважає, що зменшення балансового звіту створить можливість знизити політичні ставки. Також він публічно критикував інституційні структури ФРС кілька разів, закликаючи до «системних реформ».

Наступне заплановане засідання ФРС відбудеться 16-17 червня, і, ймовірно, стане першим засіданням Воллера як голови.

Чи натисне Воллер кнопку зниження ставки?
Однак, ринок загалом очікує, що призначення Воллера не кардинально змінить перспективи політики ФРС. Очікування щодо зниження ставок цього року значно зменшилися, деякі навіть ставлять на підвищення ставок. За даними CME FedWatch Tool, після публікації даних CPI за квітень ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів у грудні зросла понад 30%, що різко вище ніж 21,5% попереднього торгового дня.

Кріс Лау, старший менеджер інвестиційного портфеля в Invesco Fixed Income, сказав: «Цей рік — перехідний для ФРС, і інфляція залишається досить високою. Є значна невизначеність у політиці, особливо через недавні геополітичні напруженості, що спричиняють зростання цін на нафту та посилення інфляційного тиску. Економіка США не показує чітких ознак рецесії, ринок праці залишається сильним, тому ФРС не відчуває терміновості швидко знижувати ставки. Відомо, що Воллер дотримується обережної позиції щодо інфляції та орієнтований на ринок. Звичайно, ринок очікує, що він піддасться тиску з боку Білого дому та адміністрації Трампа щодо зниження ставок, але в цілому інфляція залишається високою і може продовжувати зростати через конфлікти на Близькому Сході у короткостроковій перспективі. Ймовірно, Воллер надасть перевагу стабільній, обережній монетарній політиці». Він також додав: «Політика ФРС визначається колективно 12 голосуючими членами FOMC, і заяви та погляди голови не обов’язково впливають на інших членів. Процес прийняття рішень залишається прозорим. Тому, з точки зору монетарної політики, зміна голови сама по собі не спричинить фундаментальних змін». Згідно з цим аналізом, він вважає, що базовий сценарій залишається таким, що ФРС ймовірно не знизить ставки цього року, і якщо й зробить, то, швидше за все, лише один раз наприкінці року. Загалом, ФРС триматиме ставки вищими довше.

Команда економістів Goldman Sachs у дослідницькому звіті минулих вихідних зазначила, що через енергетичні витрати інфляція PCE у США може залишатися на рівні близько 3% до 2026 року, перевищуючи ціль ФРС у 2%, що відсуває умови для повторного зниження ставок. Оскільки інфляція виявилася більш «липкою», ніж очікувалося, їхній прогноз щодо зниження ставок у США був відкладений на квартал, і наступні два зниження очікуються у грудні 2026 та березні 2027 відповідно. Однак вони залишаються при прогнозі, що кінцева ставка цього циклу становитиме від 3% до 3,25%. Поточний діапазон федеральних фондів — 3,50%–3,75%. Wells Fargo зазначив, що якщо Воллер раптово знизить ставки на початку свого терміну, це може бути сприйнято ринком як «капітулювання щодо інфляції». Якщо очікування інфляції стануть неконтрольованими, він опиниться у більш серйозному кризі довіри, ніж Пауелл. Зростання цін на енергоносії впливає на основні споживчі сфери, такі як харчування, створюючи «структурну залишковість», про яку Воллер має залишатися дуже обережним перед натисканням кнопки зниження ставки.

Як це вплине на боргові інструменти США та інші тенденції активів?
Ця зміна очікувань також очевидна на ринку облігацій США. Останнім часом інвестори у казначейські облігації США вважали, що «торгівля Воллера» буде прибутковою — ставки на агресивне зниження після призначення Воллера, що знизить короткострокові доходності і, через скорочення балансового звіту, підвищить довгострокові доходності, що зробить криву доходності більш крутою. Тепер інвестори визнають, що політика Воллера буде визначатися економічними подіями, а не ідеологією.

Для ринку облігацій це означає, що короткострокові облігації, такі як 2-річні казначейські, які найбільше чутливі до ставок, зазнають мінімальних змін. Однак довгострокові облігації, що залежать від фіскальної політики та інфляційних очікувань, продовжать зростати. Доходність 10-річних вже досягла 4,4%, що є відносно високим рівнем, і може зрости ще, але не дуже сильно. У будь-якому разі, крива доходності, ймовірно, продовжить крутішати.

Головний стратег Standard Chartered і досвідчений експерт з облігацій, Стівен Барроу, прогнозує, що доходність 10-річних казначейських облігацій цього року перевищить 5%, більш ніж на 50 базисних пунктів вище за поточний рівень. Стратеги Bank of America вважають, що ринок значно недооцінює потенціал підвищення ставок ФРС. Після сильних даних по зайнятості у квітні ймовірність подальших підвищень зросла. Однією з рекомендацій є ставка на зростання доходності 2-річних облігацій. Крім того, занепокоєння щодо тривалого крутішання кривої доходності та високих глобальних безризикових ставок може спричинити ланцюгові реакції у різних класах активів.

Ми бачимо два основних впливи:
По-перше, оскільки багато активів використовують безризикові ставки як дисконтні ставки — особливо зростаючі акції, технологічні компанії та нерухомість — вищі безризикові ставки створюють додатковий тиск на ці ринки.
По-друге, для кредитних облігацій цей сценарій вигідний для інвестиційних облігацій високого класу, особливо короткострокових, оскільки вищі зафіксовані доходності при купівлі зазвичай означають вищий прибуток. Також, враховуючи тривале крутішання кривої доходності, інвестори схильні віддавати перевагу коротшим термінам погашення.

Барроу також вважає, що якщо доходність 10-річних справді перевищить 5%, це посилить занепокоєння щодо стійкості боргових зобов’язань США, підвищить вартість запозичень для глобальних корпорацій і потенційно спричинить перерозподіл коштів із акцій у облігації.

Однак ринок все ще очікує повернення «торгівлі Воллера». У короткостроковій перспективі увага залишається на інфляційній залишковості, але зрештою, ризики рецесії переважатимуть. Тому недавні коригування на ринку облігацій вважаються хорошою можливістю для купівлі. Портфельний менеджер Threadneedle Ед Аль-Хусейні також сказав: «Вікно для повернення торгівлі Воллера залежить від суттєвого ослаблення ринку праці. Таке середовище може настати ще до кінця року».