#MooreThreadsPlansHKListing Moore Threads: китайська відповідь Nvidia власного виробництва націлилася на головний майданчик Гонконзької фондової біржі
Детальний аналіз китайського провідного виробника GPU, який готується до другого лістингу
Moore Threads Technology, пекінська компанія, що розробляє чипи для ШІ та яку часто називають «китайською Nvidia», знову готується увійти в історію. Після вражаючого дебюту на шанхайському ринку STAR наприкінці минулого року, коли акції в перший день злетіли більш ніж учетверо, компанія тепер націлилася на головний майданчик Гонконзької фондової біржі через лістинг H-акцій.
Для всіх, хто стежить за глобальними перегонами у сфері напівпровідників, це не просто чергове оголошення про IPO. Це символічна віха на довгому шляху Китаю до технологічної самодостатності у сфері апаратного забезпечення для штучного інтелекту, і вона може вплинути на акції компаній, пов’язаних із ШІ, виробників напівпровідників і навіть окремі криптопроєкти, орієнтовані на ШІ.
Чим насправді є Moore Threads
Щоб зрозуміти значущість цієї події, потрібно усвідомити, чим насправді займається ця компанія. Moore Threads — це безфабрична компанія, що розробляє GPU та прискорювачі ШІ, заснована Чжан Цзяньчжуном, колишнім керівником китайського підрозділу Nvidia. Компанія не виробляє чипи самостійно; вона розробляє графічні процесори та прискорювачі ШІ, які потім виготовляють контрактні виробники мікросхем. Її продукція охоплює три основні напрямки: споживчі ігри, загальні обчислення і, що найважливіше, центри обробки даних, які забезпечують роботу навантажень ШІ.
Флагманський прискорювач компанії MTT S4000 безпосередньо орієнтований на ринок інференсу та навчання ШІ, приєднуючись до дедалі більшої кількості вітчизняних альтернатив. Відмінною рисою Moore Threads серед китайських конкурентів є значна увага до інструментів програмного перекладу — по суті, рівнів сумісності з CUDA, які спрощують перенесення коду на китайське обладнання для розробників, що вже пишуть під Nvidia. Це розумна, прагматична стратегія, адже найскладніший бар’єр у цій галузі — не кремній, а програмні екосистеми. Платформа CUDA від Nvidia є стандартом за замовчуванням для розробників ШІ в усьому світі, і будь-якому вітчизняному конкуренту доведеться докласти величезних зусиль, щоб увійти до цієї вже сформованої клієнтської бази
Цифри, що стоять за цією історією
Фінансова картина є драматичною та стрімко покращується. У першій половині 2026 року Moore Threads повідомила про дохід у розмірі приблизно 1.73 мільярда юанів, що на величезні 147 відсотків більше, ніж роком раніше. Ще більш вражає те, що її чистий збиток скоротився приблизно на 95.7 відсотка — до лише 11.6 мільйона юанів, різко зменшившись із 271 мільйона юанів за аналогічний період попереднього року. Компанія наближається до беззбитковості після років значних втрат — у період із 2022 до 2024 року вона накопичила близько 4.6 мільярда юанів чистих збитків, що відображає надзвичайну наукоємність напівпровідникового бізнесу.
Цей стрибок доходу значною мірою зумовлений державною політикою. Експортний контроль США обмежив доступ до найпотужніших чипів Nvidia у Китаї, і Пекін відповів агресивними вимогами щодо локалізації. Із серпня до листопада 2025 року китайська влада активно закликала вітчизняні компанії — особливо пов’язані з державою та залучені до урядових проєктів — уникати експортних графічних процесорів Nvidia H20 і натомість підтримувати розвиток місцевих чипів для ШІ. Ця політична підтримка є основним двигуном прискореного зростання Moore Threads, і невипадково запуск компанії збігся зі сплеском активності у сфері ШІ в Китаї після прориву DeepSeek.
Її витрати на дослідження та розробки показують, куди спрямовуються кошти. У першій половині року витрати на R&D зросли на 38 відсотків — до 769 мільйонів юанів, що становить понад 40 відсотків загальних витрат. Для компанії, яка прагне скоротити технологічний відрив від Nvidia, це необхідна ціна входу.
Шанхайський дебют: знакова подія
Перший лістинг компанії був нічим іншим, як сенсаційним. Moore Threads залучила приблизно 8 мільярдів юанів, або 1.1 мільярда доларів, за ціною IPO 114.28 юаня за акцію — найвищою ціною серед лістингів на ринку A того року. У першій сесії акції злетіли більш ніж на 420 відсотків, а ринкова капіталізація швидко перевищила 280 мільярдів юанів, або значно більше 30 мільярдів доларів за нещодавніми цінами. Це назвали найбільшим стрибком у перший день торгів для великого лістингу після реформ китайського ринку капіталу 2019 року, і Moore Threads стала першою компанією, орієнтованою на GPU, яка вийшла на материкову біржу.
Успіх запустив хвилю: за нею пішли такі конкуренти, як MetaX, а потім Biren, і дебют Biren у Гонконзі на початку 2026 року був перепідписаний більш ніж у 2,300 разів, принісши близько 5.58 мільярда гонконзьких доларів. Гонконг фактично став найпопулярнішим місцем залучення коштів для китайських вітчизняних лідерів у сфері чипів для ШІ.
Чому Гонконг і чому саме зараз
Рішення провести вторинний лістинг у Гонконзі має кілька стратегічних рівнів. По-перше, це доступ до міжнародного капіталу. Ринок STAR, попри глибоку зацікавленість з боку внутрішніх роздрібних інвесторів, значною мірою недоступний для багатьох глобальних інвесторів. Гонконг пропонує іноземним фондам, суверенним фондам добробуту та міжнародним установам юрисдикцію, у якій вони справді можуть брати участь. По-друге, лістинг H-акцій зміцнює довіру до корпоративного управління та дає компанії другий орієнтир оцінки, який може відображати глобальні настрої, а не лише ажіотаж материкових роздрібних інвесторів. По-третє, він розширює «стратегічну міжнародну присутність» компанії, як зазначила рада директорів, — це важливо для фірми, яка сподівається зрештою продавати свою продукцію за межами Китаю.
Важливим є і час. Ринок IPO у Гонконзі знову ожив, і KPMG прогнозує, що у 2026 році він може залучити до 45 мільярдів доларів, тоді як технологічні лістинги найвищого рівня за главою 18C правил лістингу залучають рекордну участь роздрібних інвесторів. Moore Threads пливе на дуже сприятливій хвилі.
На що можуть бути використані залучені кошти
IPO по суті перетворює майбутні перспективи на нинішній капітал, і Moore Threads має чіткий перелік запланованих напрямків витрат. Якщо компанія залучить, скажімо, один мільярд доларів, як сигналізувало керівництво, кошти підуть на кілька критично важливих сфер.
Основна частина буде спрямована на чипи GPU нового покоління для навчання та інференсу ШІ — багаторічні програми R&D зі створення архітектури, що виходить за межі нинішньої лінійки S4000. Це імператив виживання; конкурентоспроможність у цій галузі вимірюється поколіннями технологічних процесів. Другим основним напрямком стане розширення виробничих потужностей і відносин у ланцюгах постачання, що має неабияке значення, враховуючи, що Moore Threads, як і її конкуренти Biren та MetaX, не має гарантованого доступу до найсучасніших технологічних процесів TSMC. Кожен долар, витрачений на зміцнення ланцюга постачання, — це долар, витрачений на стійкість. По-третє, кошти підживлять промислову та інституційну експансію — розбудову команд продажів, підтримку вітчизняних клієнтів із хмарних та інтернет-платформ, а також поглиблення партнерств із китайськими підприємствами, які змінюють закупівлі, відмовляючись від Nvidia.
Оптимістичний сценарій для сектору
Саме тут побічні ефекти стають цікавими. Успішний, значно перепідписаний гонконзький лістинг Moore Threads за високою оцінкою став би потужним сигналом для кількох класів активів.
Для китайського сектору чипів ШІ це підтвердило б довіру інвесторів до вітчизняних лідерів напівпровідникової галузі в момент, коли політика та капітал рухаються в одному напрямку. Кожен надзвичайно успішний лістинг надає впевненості наступному — Biren, MetaX, Cambricon — і знижує вартість фінансування для всієї екосистеми. Для ширшого комплексу ШІ та напівпровідників це зміцнює наратив про те, що попит на обчислення для ШІ має структурний і глобальний характер, а не є американською монополією. Для криптопроєктів, орієнтованих на ШІ, зв’язок є більш опосередкованим, але реальним: позитивні настрої щодо обчислень для ШІ, наративів про постачання GPU та децентралізованих мереж GPU зазвичай рухаються в одному емоційному потоці. Проєкти, які токенізують обчислювальні ресурси або чиї ціннісні пропозиції ґрунтуються на демократизованому доступі до потужностей GPU, можуть виграти від тривалого ентузіазму в секторі ШІ.
Погляд скептика — і моя чесна оцінка
Тепер дозвольте висловити мій справжній аналіз, включно з аспектами, які мають змусити будь-якого інвестора замислитися.
По-перше, питання оцінки є цілком обґрунтованим і незручним. За ринкової вартості понад 280 мільярдів юанів Moore Threads торгується за астрономічним мультиплікатором порівняно з її річним показником доходу на рівні приблизно 3.5 мільярда юанів і статусом компанії, яка досі зазнає збитків. Аналітики назвали деякі з цих оцінок «піною, заснованою на мріях», і навіть найбільш оптимістично налаштовані брокери встановили цільові ціни, які поточні ціни перевищили вже в перший день. Шанхайський лістинг значною мірою був зумовлений роздрібними інвесторами, а H-акції в Гонконзі можуть оцінюватися раціональніше — або й ні, враховуючи вакуум міжнародного попиту.
По-друге, конкурентна реальність протвережує. Moore Threads розробляє чипи, але не виробляє їх і не має гарантованого доступу до передових виробничих потужностей. Ринкова капіталізація Nvidia перевищує сукупну капіталізацію всього китайського чипового сектору, і навіть сукупні зусилля китайських компаній на сьогодні не становлять серйозної загрози для найвищого сегмента Nvidia. Незалежний аналіз свідчить, що об’єднання двох або трьох чипів S4000 може наблизитися до рівня продуктивності H20, але за значно вищого енергоспоживання та вартості. Це реальний інженерний розрив, а не маркетинговий.
По-третє, бізнес-модель значною мірою залежить від сприятливої політики. Зростання Moore Threads підтримується вимогами локалізації та експортними обмеженнями — потужними силами, але такими, що можуть змінитися через геополітику, переговори між США та Китаєм або зміни політики. Якщо експортний контроль коли-небудь послабиться, конкурентний тиск з боку Nvidia, яка повернеться на китайський ринок, стане екзистенційним.
По-четверте, прибутковість прогнозується не раніше 2027 року, і це передбачає збереження попиту, стабільні поставки та відсутність руйнівних технологічних змін. У секторі, де стрибки у технологічних процесах відбуваються кожні кілька років, це тривалий шлях із реальним ризиком виконання планів.
Моя особиста думка
Зваживши обидві сторони, я вважаю, що цей гонконзький лістинг є стратегічно обґрунтованим і символічно важливим кроком — правильна компанія, яка рухається на правильній політичній хвилі, у правильний майданчик і в правильний час. Геополітика створила вимушений експеримент: Китай має побудувати вітчизняну екосистему GPU, незалежно від того, чи прагне він конкурувати, чи просто хоче забезпечити собі постачання. Moore Threads є одним із головних бенефіціарів цієї структурної реальності, а її фінансові показники, що покращуються, — майже беззбитковий стан і зростання доходу на 147 відсотків — демонструють, що компанія перетворює політичні попутні вітри на відчутний прогрес.
Але дозвольте мені так само чітко попередити про ризики. Надмірно висока оцінка, вразливість виробництва, залежність від політики та величезний розрив із технологічним передовим рубежем Nvidia означають, що це не безризикова історія. Це ставка з високою переконаністю на траєкторію самодостатності Китаю у сфері ШІ, а не безпечна гавань. Для інвесторів правильна ментальна модель — позиціонування у венчурному стилі: ви купуєте частку в національному стратегічному проєкті зі світовим потенціалом зростання та реальним ризиком втрат.
Для ширшого комплексу напівпровідників ШІ та пов’язаних із ним настроїв успіх Moore Threads у Гонконзі стане попутним вітром — але сприймайте це як настрої, а не фундаментальні показники, коли вони поширюються на суміжні ринки, такі як криптоактиви, пов’язані з тематикою ШІ.
Безперечно одне: компанія, заснована колишнім керівником Nvidia, профінансована в Шанхаї та тепер орієнтована на залучення гонконзького й міжнародного капіталу, перебуває на самому перетині технологій, геополітики та фінансів. Якою б не була ваша думка, ви не можете дозволити собі її ігнорувати. Глобальні перегони за обчислювальну потужність для ШІ щойно отримали ще один запис на табло — і Moore Threads має намір зробити його вагомим.
