Зростання стабільних монет та інвестиційна логіка Coinbase

Автор: Ендрю Ван Акен і Алекс Везелі
Джерело: artemis
Переклад:善欧巴, 金色财经

Стабільні монети стають ядром глобальної фінансової інфраструктури, а Coinbase має в своїй основі архітектурні переваги для використання цієї хвилі прибутку, що дозволяє їй бути однією з найкращих та найзаконних компаній, що виходять на ринок стабільних монет.

Основна логіка статті полягає не лише у позитивному ставленні до зростання масштабів стабільних монет, а й у тому, що: Coinbase може постійно отримувати прибуток від довгострокового зростання стабільних монет, спираючись на права розповсюдження USDC, платформи з наявними коштами, базовий блокчейн Base, а також на угоду про розподіл доходів із Circle. Як тільки стабільні монети стануть основним каналом фінансового обігу, Coinbase не буде пасивним отримувачем вигод, а стане одним із найтісніших і найгнучкіших ключових активів.

Обсяг стабільних монет вже перевищує нативний сектор криптовалют

Раніше стабільні монети майже цілком асоціювалися з інструментами криптовалютної сфери, але з розширенням обсягів торгів на біржах і зростанням обсягів спотової торгівлі їх кількість також зросла. Однак після 2021 року тенденція кардинально змінилася: навіть якщо ціни на криптовалюти і спотова торгівля увійшли у медвежий ринок, обсяги on-chain транзакцій стабільних монет, щоденна активність користувачів і кількість переказів продовжували зростати. Стабільні монети вже відірвалися від ринкових коливань криптовалют і повністю проникли у різноманітні сценарії платежів і потреби у збереженні цінності.

Після поширення серед приватних користувачів, у галузь увійшли й інституційні інвестори: BlackRock запустила токенізований фонд грошей, Circle завершила IPO, а в США прийняли регуляторні політики, такі як закон GENIUS. Відповідність стабільних монет нормативним вимогам і їх функціональні можливості постійно удосконалюються, що сприяє підвищенню оптимізму на ринку. Міністр фінансів США Джанет Йеллен прогнозує, що до 2030 року загальний обсяг стабільних монет може досягти 3 трильйонів доларів, що у 10 разів перевищить нинішній рівень.

Coinbase: безпосередній бенефіціар супер-тренду стабільних монет

1. Переваги даних на блокчейні закріплені

Coinbase є платформою з найбільшим обсягом USDC у світі, і різниця з конкурентами постійно зростає; наразі обсяг USDC на платформі наближається до історичного максимуму, а загальна ринкова капіталізація USDC також досягла історичних вершин.

2. Доходи від розповсюдження USDC, вже стали ключовим активом Coinbase

Загальне неправильне уявлення полягає в тому, що права на розповсюдження USDC належать Circle. Насправді ж, навпаки: ця угода є основною конкурентною перевагою Coinbase. Відсоток доходів, що Circle платить Coinbase за розповсюдження, зросла з 17,8% у першому кварталі 2022 року до стабільних близько 50% за останні два роки.

Простий структурний фактор: Coinbase може майже повністю отримувати доходи від USDC, що утримується у її продуктах, і відповідно до механізму розподілу доходів Payment Base отримувати 50% доходів з залишку платформи за межами. З ростом обсягів випуску Coinbase (у першому кварталі 2026 року середній обсяг USDC у продуктах Coinbase сягне 19 мільярдів доларів, встановивши новий рекорд), її частка у механізмі розподілу доходів також зростає.

З точки зору інвестора: Coinbase отримує доходи рівня емітента стабільних монет, але не несе операційних витрат і витрат на відповідність нормативам. Угода між сторонами укладається кожні 3 роки, і автоматично продовжується за умови відповідності трьом ключовим критеріям: продукт, компанія, дистриб’ютор; офіційні документи чітко визначають, що за умови відповідності Circle не має права односторонньо розірвати угоду. Продовження — це не нові переговори, а автоматичне закріплення, причому умови продовження визначає Coinbase, що робить угоду майже безстроковою.

Незалежно від змін у керівництві Circle, частка розподілу залишається фіксованою, а прибутки від розширення стабільних монет і зростання ринкової капіталізації USDC безпосередньо передаються до доходів Coinbase.

3. Регуляторне впровадження ще більше зміцнює конкурентну перевагу

Законопроект CLARITY у США суттєво недооцінений ринком щодо цінності для Coinbase у сфері стабільних монет. Спираючись на розподіл доходів і резервів із Circle, за нинішніх процентних ставок ця частина доходів вже може зрівнятися з прибутками Circle як емітента; додатково, продукти Coinbase з USDC, такі як програми повернення, визначатимуть масштаб майбутніх доходів залежно від остаточного ухвалення закону Tillis-Alsobrooks.

Загалом ринок недооцінює обсяг і сталість доходів від стабільних монет, сприймаючи їх лише як додатковий сегмент біржового бізнесу, а не як незалежну базову інфраструктуру. Після ухвалення закону CLARITY буде офіційно закріплено нормативну базу для розрахунків, обліку та обігу стабільних монет, а також визначено законного посередника для руху інституційних коштів. Це змінить уявлення про цінність Coinbase: вона перестане бути платформою для роздрібних трейдерів, що залежить від коливань попиту, а стане ключовою інфраструктурою для застосування стабільних монет у регульованій системі.

Майбутнє зростання USDC

З розширенням застосувань на базовому рівні блокчейну, USDC стає незамінним активом для розрахунків і заставою у різних сценаріях. Провідні протоколи, такі як Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO, демонструють вибухове зростання обсягів USDC. У майбутньому, коли нові фінансові сценарії на базі блокчейну будуть активно впроваджуватися, USDC ще більше закріпиться як фундаментальна інфраструктура.

Coinbase має ще більше шансів отримати найбільший приріст стабільних монет у наступному циклі: у секторі платежів. За минулий рік обсяги B2B і B2C платежів через банківські картки значно зросли, і частка USDC у цих транзакціях постійно зростає.

З даних міжадресних переказів USDC (ключовий показник для офлайн-платежів) видно: USDC продовжує захоплювати частку ринку у USDT.

Більшість ринку вважає, що Stripe (оцінка 1590 мільярдів доларів у лютому 2026 року) і Tempo будуть лідерами у секторі інтелектуальних електронних платежів, але дані блокчейну дають інший висновок: 92,8% реальних транзакцій інтелектуальних платежів проходять у базовому ланцюгу Base, і 99,8% з них завершуються у USDC.

Якщо хочете глибше зрозуміти, як інтелектуальні електронні платежі сприяють появі наступної великої потреби у стабільних монетах, рекомендуємо ознайомитися з повною версією глибокого аналізу Coinbase.

Висновки

Coinbase вже є абсолютним лідером у екосистемі USDC і у структурі доходів. З постійним зростанням стабільних монет і відкриттям нових сценаріїв у торгівлі та бізнес-платежах, Coinbase цілком здатна максимально використати цю хвилю прибутку. У майбутньому, з появою нових гравців і поступовим проясненням регуляторної рамки, стабільні монети можуть досягти ринкової капіталізації у 3 трильйони доларів, а Coinbase, ймовірно, займе значну частку платформи і довгостроково отримає вигоду.