Аналіз білої книги Circle ARC: модель економіки токена ARC та аналіз фінансування з оцінкою у 3 мільярди доларів

2026年 5 月 11 日，Circle正式發布Arc區塊鏈白皮書《ARC：經濟操作系統的原生資產》，完整披露原生代幣ARC的經濟模型，並同步宣布以30億美元完全稀釋估值完成2.22億美元代幣預售。這筆融資由a16z crypto領投7,500萬美元，BlackRock、Apollo Funds、洲際交易所（ICE）、ARK Invest、Haun Ventures、Standard Chartered Ventures等約十幾家機構參投。

對一家截至2025財年營收近27.47億美元、儲備收入占比高達96%的穩定幣發行商而言，Arc承載的不僅僅是一場產品發布，而是一場從“穩定幣發行商”到“區塊鏈平台公司”的身份切換。Circle CEO Jeremy Allaire將Arc定位為“互聯網經濟操作系統”，明確表示“我們正在進入操作系統業務領域”，而非停留在支付與穩定幣本身。這一表述的核心信息是清晰的：Circle不想再做別人鏈上的租客，它要成為收租的房東。

穩定幣發行商為何需要一條自己的公鏈

截至2026年3月底，USDC流通量已達770億美元，同比增長28%，季度鏈上交易額躍升至21.5萬億美元，同比激增263%。Visa鏈上分析數據顯示，USDC已佔據全網穩定幣交易量的63%。然而在這些巨額鏈上流量的背後，USDC的大部分結算發生在Ethereum、Solana等外部區塊鏈上。

這種結構性依賴意味著Circle的商業模式本質上是“租金支出者”——USDC每完成一次鏈上轉賬，都需要向底層區塊鏈Gas網絡繳納費用。Arc的戰略意義在於將USDC流量鎖定在自有基礎設施內，使網絡手續費收入、驗證者質押收益和經濟參數治理權保留在Circle可控制的生態體系內。从資產配置角度看，這實質上是一場重資產化轉型：Circle正從輕資產的穩定幣發行商，轉向同時控制核心數字資產（USDC）和底層結算基礎設施（Arc）的垂直整合平台。

100億枚ARC如何分配，經濟模型如何運轉

ARC的初始供應量為100億枚，採用2%–3%起始通脹率逐步下降的模型，長期目標是通過網絡活動產生的費用銷毀抵消新增發行，实现通脹中性甚至通縮的供需平衡。所有鏈上手續費，無論用戶以何種資產（如USDC）支付，都將在協議層統一轉換為ARC，部分分配給驗證者和質押者作為補償，部分永久銷毀，形成“使用即消耗”的價值捕獲機制。

在治理架構上，ARC持有者將參與關鍵經濟參數（手續費結構、通脹曲線、銷毀比例等）的投票決策，而Circle在早期階段保留協議開發與合規執行主導權，後續逐步向去中心化治理過渡。這意味著ARC不是靜態的治理代幣，而是一套經濟協調系統——ARC質押者的權益規模直接影響其對網絡參數的投票權重，而投票結果又反過來決定ARC的供需結構，形成一個自洽的經濟閉環。

頂級機構加持背後的戰略邏輯

本輪2.22億美元ARC代幣預售，以每枚0.30美元的價格售出7.4億枚代幣，對應網絡完全稀釋估值30億美元。參投機構的構成極具信號意義：既包括BlackRock、Apollo Funds、ICE、Janus Henderson等傳統金融巨頭，也涵蓋a16z crypto、ARK Invest、Haun Ventures等加密原生基金。

不同機構參與本輪募資，背後的戰略考量各不相同。對a16z crypto而言，以7500萬美元領投是在延續其“投資基礎設施層核心協議”的一貫路線；對BlackRock而言，在2024年推出代幣化貨幣市場基金BUIDL後，參與ARC融資可被解讀為對穩定幣結算基礎設施的進一步布局；而對洲際交易所（ICE）來說，隨著DTCC代幣化證券計劃於2026年7月啟動部分交易，USDC將成為指定結算貨幣，Arc提供了一個受控的合規交易環境。不同利益方的參與使ARC不再只是Circle的“親兒子”，而是同時承載了跨鏈互操作價值、合規交易結算標準和穩定幣抵押流動性渠道等多重功能。

增收不增利：Circle的財務轉型壓力

Circle2026年第一季度財報數據需要放在對比框架中理解。總收入及儲備收入6.94億美元，同比增長20%，但略低於市場預期的7.15億美元；淨利潤5500萬美元，同比下降15%。儲備回報率因美聯儲降息同比下滑66個基點至3.5%，僅靠USDC流通量增長28%難以完全對沖。

但同時，非儲備收入（平台服務、API及支付產品收入）連續多季度增長，本季度達到42萬美元，刷新歷史記錄；RLDC Margin（收入減去分銷成本後的利潤率）達到41%，連續四個季度提升。淨利潤下滑的主因是經營成本激增76%至2.42億美元，其中IPO後股票薪酬支出翻倍至1.38億美元。在核心儲備收入面臨利率下行、非儲備收入初具規模但體量仍小的過渡期，ARC代幣預售帶來的新增資金（2.22億美元）和未來潛在的驗證者質押收入，為Circle提供了多元化的利潤補充渠道。

與USDC深度融合後的應用場景推演

ARC和USDC的深度融合可以從三個層次遞進推演。第一層是結算效率——Arc以USDC作為原生Gas代幣，实现亞秒級最終確定性，消除了用戶兌換Gas代幣的操作成本。第二層是資產互操作——Arc深度集成Circle的跨鏈傳輸協議（CCTP），使USDC能夠在不同區塊鏈之間原生流動，Arc充當關鍵的“交換樞紐”角色。第三層是RWA資產交易——隨著RWA代幣化資產規模在2026年第一季度已突破300億美元，同比增長300%，其中代幣化國債單季新增約90億美元。Arc的確定性結算機制與合規驗證體系使其具備托管RWA交易的底層條件，而USDC作為“合規美元”的定位天然匹配受監管資產的結算貨幣需求。這三層疊加起來，勾勒出的圖景是：Arc試圖成為鏈上RWA交易的標準結算軌道，而非一個通用型智能合約平台。

估值30億美元的敘事能否兌現

將Arc的30億美元估值置於Circle的財務框架中審視，可以得到兩個參照系。其一，Circle自身2026年第一季度調整後EBITDA為1.51億美元，年化約6億美元，對應EV/EBITDA倍數約18倍——與此次ARC融資的估值倍數大致相當，說明市場並未為Arc支付顯著的額外溢價。其二，從代幣經濟角度，ARC以0.30美元售出7.4億枚，但作為經濟協調資產本質上不具備傳統股權資產的收益屬性，ARC的持有人不享有Circle公司的利潤分配權或資產主張，其價值完全來源於網絡活動的規模與頻率。

這意味著ARC的價值兌現高度依賴Arc主網的實際採用率。截至2026年3月31日，Arc測試網已累計處理2.441億筆交易，吸引了State Street、Deutsche Bank、BlackRock、Goldman Sachs、Visa等超過100家機構參與測試。但測試網數據轉化為主網真實經濟活動、機構測試用戶轉化為持續鏈上使用，中間存在多重變數。Arc主網預計於2026年夏季上線，屆時網絡的初期驗證者集、應用生態上線情況和機構參與度，將成為檢驗估值邏輯的核心觀察窗口。

總結

Circle推出Arc區塊鏈，本質上是以自有L1基礎設施重新定義USDC的鏈上運轉方式。ARC的經濟模型圍繞“手續費銷毀+質押治理”的雙輪驅動構建，60%的代幣分配給生態建設為網絡增長預埋了激勵空間；BlackRock、a16z等機構的參與為Arc提供了合規信用和資本支撐；但Circle財報中利息收入下降與成本上升的結構性矛盾，也增加了Arc這一第二增長曲線落地的緊迫性。Arc的真正考驗不在白皮書的技術規格，而在於主網上線後的實際採用——當越來越多機構選擇將RWA資產部署到Arc上進行結算，USDC從“價值存儲工具”升級為“全球鏈上結算層的原生貨幣”的敘事才可能落地。

常見問題（FAQ）

問：ARC代幣與USDC有什麼區別？

ARC是Arc區塊鏈的原生協調資產，承擔網絡質押、治理、手續費捕獲等經濟職能，其價格由市場供需決定。USDC是與美元1:1掛鉤的穩定幣，主要用於支付、結算和價值存儲。兩者在Arc網絡內形成互補：用戶以USDC支付鏈上手續費，系統自動轉換為ARC完成價值分配。

問：ARC代幣的初始分配比例是多少？

初始總量100億枚，其中60%分配至生態系統建設（包括代幣銷售、開發者資助、網絡增長），25%歸Circle用於協議開發與運營支持，15%作為長期儲備應對系統性風險與戰略擴展。

問：Arc主網何時上線？

Arc公共測試網於2025年10月上線，截至2026年5月5日已處理約2.441億筆交易，主網預計於2026年夏季正式發布。

問：BlackRock等機構參與ARC代幣預售意味著什麼？

BlackRock、a16z、ICE等約十幾家頂級機構參投，為ARC提供了合規信用背書和長期戰略資源。BlackRock近年持續布局代幣化基金領域，參與ARC融資可視為其穩定幣結算基礎設施布局的一部分。

問：ARC代幣的價值來源是什麼？

ARC不代表Circle的股權、收益權或資產主張，其經濟價值來源於三方面：一是質押參與網絡安全獲得網絡收益分配；二是持有ARC參與經濟參數治理；三是網絡使用增長帶來的手續費轉換與銷毀需求，形成使用量與代幣價值之間的正反馈循環。