Отже, ось про що я думав — BUIDL від BlackRock досягло 2,6 мільярда доларів, але інституції, яких всі очікували стимулювати прийняття? Вони майже не з’явилися. Замість цього протоколи DeFi стали справжніми покупцями.

Коли BUIDL запустили у березні 2024 року, він був розроблений для традиційної фінансової аудиторії — акредитованих інвесторів, мінімум $5 мільйонів, експозиція до казначейських облігацій США. Це логічно, так? Але перша хвиля серйозного прийняття прийшла зовсім з іншого джерела. Ethena, Ondo, Frax, Spark — ці протоколи почали інтегрувати BUIDL як фундаментальну інфраструктуру майже одразу.

Що дивно, так це чому вони його обрали. Не для доходу. Вони вибрали BUIDL, тому що він одночасно вирішував три проблеми, які жоден інший актив не міг: юридична ясність за правилом 506(c), ончейн-компонованість і існуюча інфраструктура відповідності. Все інше провалювалося хоча б один з цих тестів. Як тільки протокол знайшов актив, що відповідає всім трьом критеріям, навіщо їм створювати щось нове?

Механізми різні для кожного протоколу, але модель ідентична. Ethena використовує BUIDL як резервний буфер для USDtb, захищаючись від негативних ставок по фінансуванню. Ondo обгортає його як проміжний шар у OUSG, роблячи інституційний казначейський досвід доступним для роздрібних користувачів DeFi. Frax замінив традиційні офчейн-резерви на BUIDL, дозволяючи 1:1 створення та викуп frxUSD безпосередньо ончейн. Spark виділив $500 мільйонів у своїй Гран-прі токенізації BUIDL разом з іншими токенізованими активами, фактично створюючи диверсифікований портфель реальних активів.

Але тут стає цікаво — попит не зупиняється на першому рівні. Коли MegaETH побудував USDm поверх Ethena’s USDtb, яке саме містить BUIDL, вони створили другий рівень похідних інструментів. З ростом попиту на USDm зростає і попит на USDtb, а отже — і на BUIDL від BlackRock. Кожна нова екосистема, що приймає цю структуру, додає клієнтів, а не конкурентів.

У традиційних фінансах створення аналогічних багаторівневих структур займає місяці — регуляторні перевірки, юридичні договори, договірні схеми. Ончейн? Тижні. І в рамках існуючих регуляторних рамок майже немає обмежень щодо того, які активи можуть бути основою. Ця перевага швидкості накопичується.

Що я знаходжу найцікавішим — це механізм розподілу. BlackRock не залучив цих протоколів через команди продажу або брокерські мережі. Вони не були відкриті через традиційні канали. Замість цього протоколи прийняли BUIDL через дизайн — їм потрібні були конкретні технічні властивості, і вони їх знайшли. Це шлях залучення клієнтів, якого немає у традиційних фінансах.

Для будь-якої команди, яка створює наступний токенізований актив, це справжній урок. Ви можете припустити, що токенізація створює власний попит, або можете копіювати традиційні схеми розповсюдження. Але третій шлях — той, який обрав BUIDL — це ідентифікація сегмента клієнтів, який потребує ваш актив як інфраструктуру, а не як продукт. Це вузьке місце. Без усвідомлення цього сегмента наступний BUIDL ніколи не з’явиться.