Продам SNDK — мені не сумно

Питаючи AI · Як стратегія позицій автора може зменшити розчарування від продажу на піку?

З початку понад 600, я поступово почав продавати SNDK, станом на сьогодні він вже виріс до 1562 доларів за акцію, а я вже продав майже 60% своєї позиції у SNDK, трохи шкода, але я не засмучений.

Я відкрив позицію у SNDK не рано, це було наприкінці січня цього року, тобто за день після публікації фінансового звіту, тоді я почав поступово нарощувати позицію, використовуючи стратегію часткового нарощування та купівлі на зниження, моя стратегія виконана досить добре, і кінцева вартість позиції склала приблизно 560 доларів, що було досить високою ціною на той час, оскільки за короткий рік вона виросла майже у 20 разів.

Обережність + недостатня обізнаність визначили мою неспроможність спокійно реагувати на коливання, що виникали тоді, і після завершення нарощування позиції у період 2-3 місяці, саме тоді американські акції почали стрімко падати, тому я почав зменшувати позицію з приблизно 650 доларів.

На щастя, я завжди звик зменшувати позицію частинами, продаючи приблизно 5% від обсягу кожного разу, і у хороші моменти робив деякі докупки, але навіть так я вже продав майже 60% своєї позиції у SNDK.

Я вважаю, що всі продажі на піку можна пояснити однією фразою: ти ніколи не зможеш заробити більше, ніж твоя обізнаність дозволяє.

Але сьогодні я хочу детально пояснити, чому я не відчуваю розчарування, і це не просто через наведений вище текст.

Коротко кажучи, моя здатність спокійно приймати цей «промах» пов’язана з моїм власним розумінням зберігання даних, інвестиційною стратегією, а ця стратегія — з позицією SNDK у галузі зберігання.

До речі, давайте коротко подивимося на фінансові результати SNDK.

Поясню: фінансовий рік SNDK починається 1 липня і закінчується 30 червня наступного року, а третій квартал 2026 року фактично охоплює період з 1 січня по 31 березня 2026 року.

За даними за перший квартал 2026 року (тобто за фінансовий рік 2026 Q3), дохід SNDK склав 5,95 мільярдів доларів, зростання порівняно з попереднім кварталом — 97%, порівняно з аналогічним періодом минулого року — 251%, валова маржа без урахування GAAP досягла 78,4%, встановивши історичний рекорд, операційний прибуток — 4,22 мільярдів доларів, операційна маржа — 71%, що навіть вище ніж у Nvidia, скоригований прибуток на акцію — 23,4 долара, що значно перевищує очікування.

Валова маржа порівняно з минулим роком зросла на 55,7 пункти відсотка, порівняно з попереднім кварталом — на 25,3 пункти, що вражає, у цьому кварталі ціна NAND-пам’яті зросла приблизно на 90%, а дохід SNDK зріс на 97% порівняно з попереднім кварталом, тобто основним драйвером зростання доходу стала стрімка зростаюча ASP NAND-флеш-пам’яті, і майже весь цей приріст перетворився у прибуток: дохід зріс на 2,92 мільярдів доларів, операційний прибуток — на 3,08 мільярдів доларів, що навіть більше ніж приріст доходу, а порівняно з минулим роком дохід збільшився на 4,25 мільярдів доларів, операційний прибуток — на 4,22 мільярдів доларів, майже співпадаючи з приростом доходу.

Завдяки підвищенню цін на продукцію, але при цьому відкладеному розширенню виробничих потужностей, при майже незмінних операційних витратах приріст доходу майже цілком перетворився у прибуток.

За простим розрахунком на основі річної ставки, якщо припустити, що ця прибутковість збережеться у наступних чотирьох кварталах, то прибуток на акцію у наступному фінансовому році сягне приблизно 94 доларів. За поточною ціною акцій з коефіцієнтом P/E 16,6, це дає оцінку, але ви знаєте, що всього місяць тому ціна була лише вдвічі меншою, тобто тоді P/E становив лише 8,3.

Насправді ж, у наступному фінансовому році прибуток на акцію SNDK точно буде значно вищим за 94 долари.

Згідно з прогнозами компанії, дохід у наступному кварталі (тобто 2026 Q4) складе 8 мільярдів доларів, валова маржа — 80%, прибуток на акцію — 31,5 долара.

У другому кварталі цього року (тобто Q4 2026), тенденція зростання цін у галузі зберігання продовжиться, очікується зростання NAND приблизно на 40% порівняно з попереднім кварталом, а керівництво прогнозує зростання доходу на 34% порівняно з попереднім кварталом, що, можливо, є консервативним прогнозом, а при верхній межі — до 39%.

Зараз весь світ знає, що дефіцит зберігання триватиме щонайменше до кінця 2027 року, і дуже обережно прогнозуючи, що у 2027 фінансовому році прибуток на акцію SNDK досягне 135 доларів, то за поточною ціною 1562 долари це дає P/E 11,6, що ще не є дорого.

Насправді ж, у наступному фінансовому році прибуток на акцію SNDK точно буде значно вищим за 135 доларів.

Згідно з фінансовими прогнозами, у 2027 році прибуток на акцію може сягнути 150–180 доларів, а з урахуванням деяких факторів ринкової спекуляції, ціну у 5000 доларів за акцію цілком можливо досягти.

Але найголовніше — ми не можемо обмежуватися лише інвестиційною доходністю і ігнорувати ризики.

Чесно кажучи, я вважаю, що монополістична природа HBM у майбутньому при P/E близько 25 є цілком прогнозованою, тоді як NAND не обов’язково матиме таку удачу, або навіть якщо матиме, то період високого P/E буде коротшим. Як у короткостроковій перспективі уникнути ризиків вершини або не потрапити у можливу неправдиву історію — це питання, яке заслуговує серйозної уваги.

Коли ми говоримо про зберігання даних, що саме ми маємо на увазі?

Зберігання поділяється на два основних типи — DRAM і NAND, обидва широко застосовуються у споживчій електроніці, корпоративному секторі, дата-центрах, AI-ускорювачах. DRAM поділяється на звичайну DRAM-пам’ять і високопродуктивний HBM, який використовується у AI-ускорювачах і поєднується з GPU для зберігання даних у дата-центрах.

NAND і DRAM мають суттєві відмінності у структурі галузі та бар’єрах входу, а різниця між NAND і HBM ще більш значуща:

По-перше, NAND — це стандартна масова товарна продукція, її замінність дуже висока, тоді як HBM — це частина GPU, що працює у тісній інтеграції з графічним процесором, і для її виробництва потрібен дизайн Nvidia (архітектура між чіпами) + розробка та виробництво виробниками пам’яті + пакування TSMC. Це схоже на різницю між автомобільними шинами і двигуном з коробкою передач: шини можна легко замінити, а двигун і коробка — це частина системи автомобіля.

Складність ланцюга постачання визначає значну різницю у складності розширення виробництва HBM, навіть якщо виробники пам’яті збільшують обсяги, потужності TSMC для пакування обмежені, а технологічна складність розширення HBM ще вища, ніж у NAND.

По-друге, ринок NAND має нижчу концентрацію, ніж HBM, і тому має більший потенціал для розширення. HBM — це майже монополія трьох гігантів: Samsung, Micron і SK Hynix, інших серйозних конкурентів немає, і історично ці три компанії легше досягають згоди щодо спільних інтересів у розширенні потужностей, тоді як ринок NAND більш розпорошений: крім трьох гігантів HBM, є японська Kioxia, SNDK, що виділилася з Western Digital, і китайський Yangtze Memory. З точки зору історії та сучасності, цей ринок більш залежний від розширення китайського ланцюга постачання.

Проте, наразі обидва — NAND і HBM — не зможуть задовольнити зростаючий попит до 2027 року, тому SNDK, Micron, Hynix і Samsung мають ще час для розширення оцінки.

З точки зору циклічності галузі, NAND має більш виражену циклічність і закінчить свій цикл раніше.

Крім того, фінансові результати SNDK показують, що тенденція до зростання почалася у 2025 фінансовому році Q4 (тобто у 2025 Q2), хоча ринок вже почав розвертатися за кілька місяців раніше.

Саме тому за останній рік-два зростання у секторі флеш-пам’яті очолили саме компанії, що пережили кризу: це був період повернення до зростання, що супроводжувався AI-суперциклом у зберіганні, і Micron та інші вже пройшли цей шлях у 2023 році.

Зверніть увагу, я не кажу, що зараз SNDK — ризиковий або нерентабельний актив, я схильний вважати, що він досі залишається з високою доходністю і низьким ризиком.

Проте, я вважаю, що порівняно з Micron, Hynix і Samsung, він, швидше за все, зазнає більш раннього і більш сильного відкату, тому рівень ризику у нього вищий.

Тому я залишаю більшу частину портфеля у Micron, і у стратегії зменшення позицій він займає більш пріоритетне місце.

(Я продав близько 2% Micron, і якщо з’явиться можливість — можливо, куплю назад нижче за ціною продажу, якщо ні — то ні).

Ці ідеї я вже багато разів обговорював з моїми підписниками.

З психологічної точки зору, я помітив, що продаж SNDK викликає лише легке розчарування, але не засмучення; продаж AMD викликав сильну тривогу, навіть якщо тоді я продавав AMD, щоб докупити Micron.

Я сам планував, що при падінні американського ринку до нерозумних рівнів я продам великі технології і перейду на більш гнучкий актив — Micron, і AMD був одним із планів для продажу (разом із Amazon, Meta, Nvidia і Broadcom, які я продав на низьких рівнях і докупив Micron), але AMD несподівано показала сильний відскок і навіть обігнала Micron у квітні.

Після цього я докупив AMD по цінових рівнях 320/348/397/410/405, довівши позицію до понад 2,5 рази від початкової.

Я також вважаю, що HBM може справді стати циклічним активом, перетворившись у довгострокову AI-інфраструктурну проблему, подібну до GPU (хоча з довгострокової перспективи, навіть GPU мають циклічність, і це — окрема тема), а NAND більше користується нинішнім бумом попиту на AI, і через 3 роки виробничі потужності можуть наздогнати зростання попиту, можливо, почнеться цінова війна, і коли основні гравці зрозуміють ризики (зазвичай вони починають раніше на 12-18 місяців), частина капіталу може переключитися на Micron, Hynix, Samsung та інші HBM-компанії, що означає, що коли ви побачите, що акції Micron і SNDK рухаються у протилежних напрямках: Micron зростає, а SNDK падає або не йде в такт — це може бути сигналом, що гравці вже почали торгувати вершиною.

Якщо ви хочете глибоко зрозуміти цикл торгів SNDK і продавати на правій стороні графіка, то ці явища можуть бути орієнтирами.

Що стосується мене, то при ціні 2000-3000 доларів за акцію (якщо досягне), я залишатимусь при стратегії високого продажу і низького купівлі, і при ціні понад 3000 доларів, ймовірно, більше не буду купувати назад.

Що стосується AMD і Micron, я триматиму їх стабільно, без планів швидко продавати.

Створив платний чат для підписників, окрім платної групи з американськими акціями і платної групи з китайськими компаніями, є ще платна група з криптовалютами, а також групи по MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC та інші — понад десять груп з окремими акціями.