Щойно натрапив на щось досить цікаве щодо підходу MicroStrategy до їхніх величезних запасів біткоїнів. Майкл Сейлор, очевидно, виклав їхню повну модель стабільності дивідендів, і математика чесно кажучи досить елегантна, якщо задуматися.

Отже, основна ідея: вони володіють приблизно 214 400 BTC — фактично 1% усіх біткоїнів, які коли-небудь існували. Це величезна позиція. І згідно з розрахунками Сейлора, їм потрібно лише, щоб ціна біткоїна зросла на 2,05% щороку, щоб фінансувати свої дивіденди без випуску нових акцій або залучення додаткового капіталу. Це точка беззбитковості для всієї їхньої стратегії.

Коли розбиваєш, що це означає, — фактично кажучи, їхній корпоративний казначейський резерв може підтримувати повернення акціонерам просто за рахунок утримання цього цифрового активу. Ніякого доходу від дивідендів, ніякого традиційного джерела доходу — лише чисте зростання вартості їхніх біткоїнів, що покриває зобов’язання по дивідендах. Це відрізняється від того, як більшість компаній думають про управління казначейськими резервами.

Що мене справді зацікавило, так це те, як вони дійшли до цього. Почали ще в серпні 2020 року з інвестиції в $250M біткоїнів, потім еволюціонували цю стратегію через конвертований борг, емісію акцій і програми постійних привілейованих акцій, все це було спрямовано на накопичення біткоїнів. Вони фактично створили фінансову машину спеціально для купівлі більшої кількості BTC.

А тепер, ось де стає цікаво: ця межа в 2,05% здається скромною на папері, але поточні ринкові умови дуже сильно її тестують. За останній рік біткоїн знизився приблизно на 22%, і зараз він близько $80,25K. Тобто стратегія працює чудово, коли біткоїн зростає, але що станеться під час тривалих спадів? Це і є справжній тест на стійкість.

Облікова сторона також змінюється. FASB нещодавно оновила стандарти обліку криптовалют, щоб визнавати нереалізовані прибутки і збитки, що змінює спосіб відображення їхніх біткоїнів у фінансовій звітності і впливає на їхню фактичну здатність виплачувати дивіденди. Регуляторна ясність також ще формується.

Цікаво, як це може вплинути на інші корпорації, що думають про власні стратегії казначейських резервів. Межа в 2,05% робить прийняття біткоїна більш доступним, ніж здається. Але чесно кажучи, для цього потрібна серйозна віра у біткоїн, складне фінансове моделювання і здатність витримати волатильність — не кожна компанія зможе це зробити.

Акціонери MicroStrategy, здається, вірять у цю ідею. Акції часто торгуються з премією до їхніх реальних запасів біткоїнів, що свідчить про те, що ринок цінує стратегію і її реалізацію більше, ніж просто експозицію до біткоїна. Ця премія довіри справді існує.

Елегантність цієї моделі полягає у самопідсилювальному циклі: успішне зростання біткоїна фінансує дивіденди, що підтримує довіру акціонерів, що, у свою чергу, сприяє подальшому накопиченню біткоїнів. Але все це залежить від того, чи справді біткоїн зростатиме з часом. Це основна ставка, яку вони роблять із цією стратегією.

Варто спостерігати за тим, як це розвиватиметься, особливо якщо ми побачимо тривалі консолідації або спади біткоїна. Саме тоді стане ясно, чи зможуть корпоративні стратегії щодо біткоїна витримати тиск або їм доведеться коригувати модель.