Щойно я помітив цікаву подію в промисловому секторі. Middleby фактично розділяє свій бізнес через серію стратегічних кроків, і за цим стоїть солідна теза.

Ось що відбувається. Компанія оголосила про відокремлення свого підрозділу з переробки харчових продуктів, і вже продала 51% свого сегмента житлових кухонь компанії 26North Partners за 540 мільйонів доларів. Залишився зосереджений бізнес з комерційного обладнання для харчової служби, що приносить близько 2,4 мільярда доларів на рік. Звучить як типова корпоративна реструктуризація, але підрахунки, що стоять за цим, варто врахувати.

Middleby створювалася шляхом поглинань, а не органічного зростання. План був простий: захоплювати менші компанії з обладнання за 7-10x EBITDA, інтегрувати їх і розширювати маржу приблизно на 15 відсоткових пунктів. Саме так бренди, як TurboChef і Taylor, стали відомими у мережах, таких як McDonald's і Starbucks. Та сама історія з переробкою харчових продуктів — з майже нічого у 2005 році до понад 800 мільйонів доларів доходу, постачаючи промислові лінії виробництва таким гравцям, як Tyson Foods.

Відокремлення цих сегментів має сенс, коли дивитись на оцінки. Компанії з виробництва промислового обладнання зазвичай торгуються приблизно за 16x EBITDA. Якщо обчислювати обережно за 14x на сумарний EBITDA у 809 мільйонів доларів, то отримуємо приблизно 11,5 мільярдів доларів у підприємницькій цінності. Віднявши чистий борг, вартість капіталу становить близько 9,6 мільярдів доларів проти поточної ринкової капіталізації у 8,5 мільярдів доларів. Це той розрив, який керівництво намагається закрити.

Головна ідея тут полягає в тому, що окрема компанія з переробки харчових продуктів отримує шанс на преміум-мультиплікатор як об'єкт для поглинань. З власними акціями та управлінням вона стає більш привабливою для стратегій зростання за рахунок злиття та поглинання. Але при доході менше 1 мільярда доларів їй потрібно спочатку довести свою цінність.

Є одне «але». Маржа у переробці харчових продуктів останнім часом знизилася — тарифи та слабкий міжнародний попит знизили скориговану EBITDA-маржу приблизно на 440 базисних пунктів у 2025 фінансовому році. Тому математична оцінка припускає, що ці маржі нормалізуються у майбутньому. Керівництво вірить у це і вже викупило акції на 540 мільйонів доларів від продажу житлового сегмента.

Комерційна харчова служба залишається стабільною опорою, з маржею EBITDA у 27%, що тримає ситуацію на рівні. Вона, ймовірно, візьме на себе більшу частину чистого боргу у 1,9 мільярда доларів. Відокремлення планується на другий квартал 2026 року, тож ми отримаємо більше ясності, коли з’явиться форма 10 і ми побачимо ще один квартал результатів. Саме тоді ми дізнаємося, чи справді цей розподіл відкриє ту цінність, яку стверджує керівництво.