BlackRock BUIDL， як базовий актив для ланцюга постачання DeFi у доларах… Tiger Research， ончейн-діагностика реорганізації

Деякі аналізи вказують, що токенізований державний облігаційний фонд BlackRock BUIDL вже перевищує продукти, призначені виключно для інституційних клієнтів, ставши ключовим “базовим активом” у DeFi. Tiger Research у своєму останньому звіті діагностує, що розширення BUIDL вже виходить за межі простого продажу продуктів і переосмислює ланцюжок постачання доларових продуктів таких основних DeFi-протоколів, як Ethena, Ondo, Frax, Spark.

Головна ідея цього аналізу полягає в тому, що значення BUIDL полягає не у самому “токені, випущеному BlackRock”. Це актив, розроблений для інституційних інвесторів, який після виходу в блокчейн, дозволяє протоколам DeFi переформовувати його у резерви, застави та інвестиційні портфелі, тим самим починаючи виконувати роль сировини для нових доларових продуктів.

BUIDL — це токенізований фонд, запущений BlackRock у співпраці з Securitize, орієнтований на інституційних інвесторів, структура якого передбачає інвестиції у готівку та американські державні облігації. Участь можуть брати лише кваліфіковані інвестори, мінімальна сума підписки — 5 мільйонів доларів. За традиційною фінансовою логікою, він більше нагадує закритий продукт, орієнтований на інституційний капітал, але фактично початковий попит формують не інституції, а протоколи DeFi.

Tiger Research виділяє три основні сценарії використання BUIDL у протоколах. Перший — це ясність у праві на “юридичні вимоги” (legal claims). BUIDL випущений відповідно до приватних розміщень за правилом Rule 506© у рамках американського законодавства про цінні папери, що забезпечує чіткість прав інвесторів і структури викупу. Другий — зниження витрат на регуляторне відповідність. Оскільки регулювання навколо стабільних монет і активів, пов’язаних із реальними активами (RWA), стає дедалі більш деталізованим, використання активів, що вже відповідають стандартам, зменшує навантаження на дизайн. Третій — ончейн-комбінованість. BUIDL не обмежується простим володінням активами, а може бути перероблений у застави, резерви, активи для рівня ліквідності.

З практичних кейсів стає зрозуміло, що статус BUIDL стає більш чітким. Ethena, яка працює з синтетичним доларовим продуктом USDe та його стейкінг-версією sUSDe, потребує захисного активу, здатного підтримувати ситуацію у разі несприятливого зміщення ставок у деривативних ринках. У цьому процесі використовується резерв USDtb, що складається з BUIDL і USDC. Головне тут — не у високій доходності, а у зміцненні структурної стабільності. Це означає, що навіть якщо деривативна стратегія зламається, потрібен “подушка безпеки”, яка підтримує прив’язку системи до долара, і BUIDL відіграє цю роль.

Приклад Ondo — OUSG — ілюструє, як BUIDL застосовується у практиці. OUSG — це “проміжний продукт”, що знижує бар’єри входу для інституційних державних облігацій/грошових ринкових продуктів у блокчейні. Це своєрідна переробка структур інституційних MMF від BlackRock або Franklin Templeton, які раніше були недоступні для приватних або малих учасників, і їх об’єднання через OUSG. Тут роль BUIDL — не кінцевий продукт, а сировина, що передається ширшій аудиторії.

Frax у своїй структурі frxUSD інтегрував BUIDL у процес емісії та викупу як резервний актив. Зовні користувачі бачать звичайний стабільний актив, але у внутрішньому механізмі BUIDL підтримує односторонню емісію та викуп. Тобто, навіть якщо BUIDL не видно на фронтенді користувача, він у проникливій формі стає основою довіри до системи DeFi доларів.

Ліквідність-слой Sky — Spark — обрав більш традиційний шлях управління активами. Spark провів “Tokenization Grand Prix”, у рамках якого було залучено 10 мільярдів доларів RWA-активів, з яких 500 мільйонів було виділено для BUIDL, решта — розподілені між іншими токенізованими державними облігаціями. Це свідчить про те, що BUIDL — не єдине замінне рішення, а внутрішньо інтегрується як ключовий стовпчик інвестиційного портфеля у блокчейні.

У цьому тренді важливо розуміти, що BUIDL — не кінцевий продукт. Протоколи не використовують його безпосередньо, а збирають із нього нові доларові активи та продукти ліквідності. Ланцюжок постачання тут розширюється. Наприклад, стабільна монета USDm у екосистемі MegaETH базується на USDtb від Ethena, а USDtb включає BUIDL як базовий актив. Це означає, що з ростом попиту на USDm у нових екосистемах попит на BUIDL також зростає опосередковано, формуючи багаторівневу структуру.

Це — приклад “ланцюжка постачання” у блокчейні, який важко побачити у традиційних фінансах. Традиційні продукти отримують інвесторів через канали продажу, брокерські мережі та інституційні команди. У випадку з BUIDL, спочатку він залучає нових клієнтів — протоколи DeFi, які, у свою чергу, накладають його на свої продукти, створюючи ефект мережі. Tiger Research називає це “не через продаж клієнтам, яких знаєш, а через дизайн, що приваблює клієнтів”.

Загалом, кейс BUIDL змінює саму стратегію входу на ринок токенізованих активів. Просте використання бренду інституції або очікування, що токенізація сама по собі створить попит, — очевидні обмеження. Натомість активи, що відповідають правовим, регуляторним і ончейн-можливостям, можуть багаторазово використовуватися у DeFi-інфраструктурі, створюючи нові запити.

Ринок зараз шукає наступний великий тренд після BUIDL. Висновок цього аналізу — для успіху наступного токенізованого активу потрібно не традиційний продаж, а розуміння нових клієнтів у DeFi-протоколах. BUIDL від BlackRock вже довів, що він може не лише перенести інституційний капітал у блокчейн, а й стати стартовою точкою для DeFi-ланцюжка постачання. Однією з поширюваних ідей є те, що наступний переможець на ринку токенізованих активів залежить не від того, хто зможе залучити більше інвесторів, а від того, хто зможе стати “базовим активом” для більшої кількості протоколів.