Останнім часом я занурювався у цікаві динаміки оцінки, і помітив щось варте обговорення між двома великими гравцями у сфері штучного інтелекту та цифрової реклами.

Недавні цифри Alphabet були справді вражаючими. Доходи склали 113,8 мільярдів доларів у четвертому кварталі, що на 18% більше порівняно з минулим роком, і мене особливо зацікавило, як вони прискорюють зростання навіть у складних макроекономічних умовах. Але ось що дійсно виділяється — їхній хмарний бізнес рухається неймовірними темпами. Google Cloud заробив 17,7 мільярдів доларів із зростанням на 48%, і це той тип маржінального профілю, який має значення. Чистий прибуток зріс на 30%, тоді як дохід — на 18%, що свідчить про те, що вони керують надзвичайно ефективною операцією, незважаючи на великі витрати на інфраструктуру.

Тепер порівняймо це з The Trade Desk. Вони повідомили про дохід у четвертому кварталі у розмірі 847 мільйонів доларів, що на 14% більше порівняно з минулим роком. Звучить непогано, поки не подивишся на їхні прогнози. Очікується, що у першому кварталі дохід складе близько 678 мільйонів доларів, що означає лише 10% зростання попереду. Це помітне уповільнення, і керівництво навіть прогнозувало ще гірше — фактично зниження порівняно з минулим роком. Звичайно, у них є Kokai, їхня нова платформа штучного інтелекту, і вони все ще генерують стабільний вільний грошовий потік із чистим балансом. Але імпульс має значення на ринках, і зараз явно перевага на боці одного з них.

Ось головоломка щодо оцінки, яка мене зацікавила. The Trade Desk торгується приблизно за 27-кратний коефіцієнт прибутку. Alphabet? 28-кратний. Тобто ви фактично платите майже однакові мультиплікатори за компанію, яка зростає значно швидше і має зовсім інший профіль ризику. У Alphabet є Google Search, YouTube, підписки та цей вибуховий хмарний бізнес, що працюють одночасно. The Trade Desk — це фактично гра з одним продуктом у цифровій рекламі, незважаючи на оновлення штучного інтелекту.

Коли малюєш цю динаміку цін, у Alphabet є те, що можна назвати перевагою монопольної графіки з однією ціною — вони контролюють кілька ключових ринків одночасно. Домінування у пошуку, відеореклама через YouTube і тепер інфраструктура хмари. Така концентрація ринку при схожих мультиплікаторах — це і є справжня історія.

Глянувши на фундаментальні показники, Alphabet здається більш чіткою позицією зараз. Краща траєкторія зростання, більш диверсифіковані джерела доходів, і при цьому ви не платите за це премію. The Trade Desk може повернутися, якщо Kokai принесе результати, але зараз розрив у імпульсі занадто великий, щоб його ігнорувати.