Щойно помітив щось цікаве у останніх звітах — Contrarian Capital продала велику частку Core Natural Resources цього кварталу, продавши майже 188 тисяч акцій на суму близько 16 мільйонів доларів. Позиція з важливого активу зменшилася до фактично дрібниць для них — 2,79 мільйона доларів.

Що привернуло мою увагу — це час. Ціни на вугілля фактично стабілізувалися після всього того хаосу від енергетичного шоку, і саме тоді ви б очікували, що контраріанський фонд скоротить виграшні активи. Вони явно читають ті самі дані, що й я — премія за надзвичайні обставини зникає, і тепер повертається до фундаментальних показників. Теплове вугілля для електростанцій, металургійне вугілля для сталеливарних заводів, експортна інфраструктура виконує свою роль.

Однак ось у чому справа: маржа Core повністю залежить від різниці між ціною та собівартістю виробництва. Коли вугілля коштувало дорого, вони отримували готівку. Але тепер, з нормалізованими ринками і повільнішим промисловим попитом, ця картина вільного грошового потоку стає набагато менш ясною. Постійні витрати не зменшуються, коли ціни падають, тому будь-яка слабкість у виробництві сталі або попиті на електроенергію сильніше впливає.

Здається, Contrarian ставить на те, що справжні гроші рухаються в іншому напрямку. Це справедливо — історія з вугіллям добре працює, коли ціни залишаються високими, але це вже інша гра, коли ви просто боретеся за товарні спреди знову.