Цього вечора Пауелл "останній танець"

ФРС у квітні результати засідання FOMC майже не викликають сумнівів — ставка залишається без змін, але справжній інтерес у цій зустрічі полягає в тому, які сигнали передасть останнє засідання під керівництвом Пауелла як голови, а також чи офіційно комітет передасть ринку жорстку позицію "зниження ставок фактично виключено".

ФРС оприлюднить рішення щодо ставки о 2:00 за київським часом 30 квітня, прогнозується, що базова ставка залишиться в межах 3,5% до 3,75%, ринковий консенсус є дуже одностайним, очікується лише одна голосування проти — Міран підтримує зниження на 25 базисних пунктів.

Останні зміни стосуються інфляції: війна в Ірані та енергетичні шоки продовжують турбувати перспективи, ціна на бензин залишається вище 4 доларів, судноплавство через Ормузську протоку залишається високоризикованим. Водночас, нещодавні дані щодо зайнятості демонструють стійкість, що послаблює нагальність вимог яструбів швидко підтримати ринок праці.

Офіційні особи ФРС переважно очікують, що зниження інфляції буде відкладено ще на рік. Очікування щодо зниження ставок значно зменшилися, Deutsche Bank скасував попередні прогнози щодо зниження у вересні і налаштував базовий сценарій на "безстрокове утримання ставок біля нейтральної рівні".

Головний конфлікт цієї зустрічі зосереджений на формулюванні заяви та ризиках у прес-конференції — додавання або вилучення слова у прогнозі може передати зовсім різні сигнали політики. Водночас, після завершення розслідування Міністерством юстиції США щодо Пауелла, шлях до затвердження Кевіном Вошем кандидатури на посаду голови ФРС фактично відкритий, що додає цій зустрічі історичного значення.

Утримання ставки — консенсус, суперечки зосереджені на "наступних кроках"

Цього разу на засіданні FOMC не було діаграми точок, і сама ставка майже не викликає сумнівів. Основний інтерес — чи залишиться ФРС прихильником сигналу "наступний крок більш імовірно зниження, ніж підвищення", чи почне визнавати, що ризики тепер двонаправлені.

За даними Bank of America, поточний прогноз інфляції такий самий, як і під час березневого засідання. Хоча торгівля на фондовому ринку нагадує, що війна в Ірані вже закінчилася, енергетичні та морські потрясіння все ще тривають, і передача цих шоків у базову інфляцію залишається високоризикованою.

Що стосується ринку праці, то він не дає достатніх підстав для швидкого повернення до яструбової позиції. Дані за березень щодо безробіття, ADP та первинних заявок на допомогу по безробіттю свідчать про стійкість ринку праці, навіть з ознаками покращення. Це означає, що й ті члени комітету, які раніше підтримували зниження ставок, тепер важче наголошувати на "ризиках зниження зайнятості" як основі політики.

Яструби також починають звужувати свою позицію, зменшуючи нагальність зниження ставок

Перед цим засіданням найпомітнішою внутрішньою зміною у ФРС стало посилення позицій яструбів, які раніше були більш прихильними до зниження ставок.

Воллер минулого тижня не лише підкреслював ризики інфляційного зростання через війну в Ірані, але й згадував про шоки у пропозиції робочої сили. Він вважає, що це означає, що економіка може "майже не потребувати або не потребувати чистого додавання робочих місць", щоб зберегти рівень безробіття стабільним. За даними Bank of America, Воллер, можливо, все ще сподівається на зниження ставок цього року, але масштаби зниження можуть бути меншими, ніж раніше очікувалося, і час його настання — пізніше.

Заява Дейлі йде ще далі. Вона зазначає, що, якщо політика залишиться без змін протягом року, це добре обмежить інфляцію, не шкодячи ринку праці. Вона також вважає, що вплив війни в Ірані на інфляцію може бути більшим, ніж на зростання, і базовий сценарій для ставки вже став рівним протягом усього року.

Навіть найяструбовіший із членів FOMC, Міран, заявив, що схильний до трьох знижень ставок цього року, а не чотирьох, оскільки з початку року інфляція погіршилася. За даними Bank of America, якщо на засіданні у квітні з'являться діаграми точок, то очікування ставок на 2026 рік у деяких членів вже піднімуться, а до червня ризик підвищення "точок" ще зросте.

Формулювання заяви: одне слово — різні сигнали

Головний аспект цієї заяви — чи натякне ФРС, що ризики політики вже двонаправлені.

Зараз у заяві щодо "additional adjustments" (додаткових коригувань) закладено яструбовий сценарій — можливість зниження ставок. Якщо замінити цю фразу на "any adjustments" або просто вилучити "additional", це означатиме, що наступний крок вже не передбачає зниження ставок, і політика відкривається для двонаправленого руху. Згідно з протоколом березневого засідання, кількість членів, які підтримують таку двонаправлену ризикову формулювання, зросла з "кількох" у січні до "деяких", і формулювання стало більш рішучим.

За даними Bank of America, це — близько до 50/50, але більшість членів все ще схиляється до збереження поточної передбачуваної мови. Deutsche Bank вважає, що суттєві зміни у прогнозах з'являться не раніше червня, коли комітет матиме більше ясності щодо ситуації в Близькому Сході, стабільності ринку праці та передачі інфляції, але ризики явно схиляються до яструбової позиції.

Крім того, у заяві, ймовірно, буде одна зміна: через зниження ВВП у четвертому кварталі та слабкі споживчі витрати у січні-лютому, ФРС може знизити опис економічної активності з "стійкої" до "помірної". Однак, за даними Bank of America, ця зміна сама по собі має яструбовий відтінок і суперечить загальній ідеї комітету посилити яструбовий сигнал.

Прес-конференція: Пауелл має зайняти жорстку позицію

Якщо це дійсно остання прес-конференція Пауелла як голови, він, ймовірно, залишиться у помірно яструбовій позиції.

За даними Bank of America, основне повідомлення Пауелла — ФРС залишиться на місці, і поточна політика вже достатньо підготовлена для реагування на ризики двох мандатів. У ситуації високої невизначеності немає підстав заперечувати ринкові очікування щодо стабільної траєкторії ставок.

Найчутливішим питанням буде поріг для підвищення ставки. Якщо Пауелл знову підкреслить, що підвищення не є більшістю у комітеті, це може бути сприйнято як яструбовий сигнал. Якщо ж він наголосить на важливості завершення боротьби з інфляцією або зазначить, що інфляція вже кілька років залишається вище цілі, це буде сприйнято як яструбовий сигнал.

Варто зазначити, що у березні слово "інфляція" згадувалося 67 разів, тоді як "ринок праці/зайнятість/безробіття" — лише 40 разів, що свідчить про те, що інфляція вже стала найважливішим фактором у балансі політики. Очікується, що він не дасть конкретних числових порогів для підвищення ставки.

Щодо війни в Ірані, Пауелл, ймовірно, визнає ризики зростання інфляції та ризики зниження зростання і ринку праці. Але ринок більше зацікавлений у тому, до якої сторони він схилиться. Якщо його заява буде ближчою до Дейлі, тобто що війна впливає на інфляцію більше, ніж на зростання, це може бути сприйнято як дуже яструбовий сигнал.

Чи зупиняється зниження ставок, чи просто відтерміновується?

Nick Timiraos, відомий як "новий прес-центр ФРС", перед засіданням написав, що квітневе засідання стане точкою для глибшої політичної дискусії: скільки ще ФРС зможе триматися за позицію "наступне більш імовірне зниження, ніж підвищення".

Timiraos зазначає, що два роки тому Пауелл зменшував занепокоєння щодо стагфляції, кажучи, що "і стагфляції, і інфляції не видно". Але тепер, через енергетичні шоки війни і ще не досягнуту ціль у 2% інфляції, історія про стагфляцію 1970-х вже не здається такою далекою.

Він підкреслює, що ФРС спостерігає за тим, як економіка США справляється з четвертим за рахунком ударом пропозиції за п’ять років — пандемією, конфліктом у Росії та Україні, тарифами і війною в Ірані. Кожен удар окремо можна пояснити випадковістю, що не вимагає політичних заходів, але їх сукупність ускладнює управління інфляційними очікуваннями.

Timiraos вважає, що сама формулювання заяви може бути такою ж важливою, як і рішення щодо ставки. Якщо ФРС змінить офіційну заяву і натякне, що зниження ставок вже виключено, це може мати такий самий вплив на ринок, як і одне з рішень.

Останній акт і передача позицій

Це засідання привертає особливу увагу ще й тому, що воно може стати останнім для Пауелла як голови ФРС.

Термін повноважень Пауелла закінчується 15 травня, і він раніше обіцяв залишатися "тимчасовим" головою до підтвердження наступника. Після того, як Міністерство юстиції припинило розслідування щодо Пауелла, шлях до затвердження Кевіном Вошем став більш ясним.

За прогнозами UBS, Вош може скласти присягу перед засіданням FOMC 16-17 червня. Якщо цей сценарій здійсниться, квітневе засідання стане останнім повноцінним каналом комунікації політики за часів Пауелла, і ринок буде більше зосереджений на тому, чи залишить він "більш довгий період без зниження" у своєму політичному старті.

Реакція ринку: ризики поза межами події

За даними Goldman Sachs, ринок у цілому сприймає це засідання як подію з низькою волатильністю, але окремі активи залишаються чутливими до напрямку.

Що стосується ставок, аналітик Goldman Sachs Брайан Бінгем прогнозує, що у заяві не буде явних яструбових змін у формулюванні щодо інфляції, і Пауелл знову наголосить на очікуванні спостереження. Однак, наразі ціна на очікувані зміни ставок до грудня становить лише близько 5 базисних пунктів, і будь-яке значне зниження або підвищення ймовірності реального підвищення ставок залишається високим ризиком. Якщо сценарій відхилиться від базового, ризики швидше вказуватимуть на вищі ставки, менше зниження і більш плоску криву.

Що стосується валют, аналітик Goldman Sachs Карлі Ладда вважає, що помірна яструбова позиція ФРС може спричинити невеликий попит на долар, але не спричинить тривалого тренду. Ринок все ще більше зосереджений на ситуації в Ірані, корпоративних звітах і факторі кінця місяця. Торгівельна стратегія — продавати долар під час його відскоку.

Що стосується акцій, аналітик Goldman Sachs Вікі Чанг зазначає, що головний ризик для ринку — це, якщо Пауелл, більш обережний щодо цін на сировинні товари, підкреслить ризики інфляції, викликані цими цінами, що може знизити ризиковий апетит. В даний час ризикові активи вже значною мірою знецінені через конфлікт, і зниження ризиків може бути недооцінено.